中报略低于预期，汽车电子取得突破性进展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 806 流通股本(百万股) 617 市价(元) 23.64 市值(百万元) 191 流通市值(百万元) 165 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.64 分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 Email：liuxiang@r.qlzq.com.cn 分析师：傅盛盛 执业证书编号：S0740519090002 Email：fuss@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1988 2362 2938 3786 5023 yoy 14.5% 18.8% 24.4% 28.9% 32.7% 净利润 341 479 560 704 911 yoy -5.0% 40.2% 17.1% 43.0% 29.4% 每股收益（元） 0.42 0.59 0.69 0.87 1.12 净资产收益率 4.90 5.29 5.67 6.20 6.84 P/E 56.57 40.11 34.26 27.26 21.07 PEG -11.38 1.00 2.01 0.63 0.72 P/B 56.57 40.11 34.26 27.26 21.07 投资要点 事件：近日，顺络电子发布2019年中报，1H19公司实现营收12.17亿元，同比7.77%，实现归母净利润1.95亿元，同比下滑13.8%，扣非净利润1.82亿元，同比-4.95%，略低于预期。  2Q19单季度收入创新高，2Q18股权转让收益及当季汇兑损益影响当前利润同比。2Q19公司单季度实现营业收入6.73亿元，同比增长5.5%，单季度收入创历史新高。毛利率环比有所改善，二季度单季度毛利率环比上升0.9个百分点至35.7%，主要系汽车电子及新品产能利用率提升。实现归母净利润1.11亿元，同比下降10.59%，主要原因为2Q18有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致。  汽车电子取得突破性进展。公司通过十多年耕耘，业已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商，其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。上半年，公司汽车电子业务实现大批量稳定出货，销售收入同比去年大增429.97%。汽车电子持续拓展，将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。  长期受益5G推进。通讯领域是公司重要业务领域，包括通讯终端和通讯基站。通讯终端方面，5G时代，单个手机对电感需求相比4G将会进一步增加，同时由于单机安装元器件数量增加，在空间有限情况下，以01005电感为代表的超小型尺寸RF电感器的需求不断高涨，这也将提升单机电感的价值量。通讯基站方面，5G基站的建设加大了陶瓷介质滤波器的需求，公司相关产品也将因此受益。  维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司营业收入为29.38、37.86和50.23亿元，净利润为5.60、7.04和9.11亿元，对应PE为34.26x、27.26x和21.07x，维持“买入”评级。  风险提示事件：5G推进低于预期；电感国产替代进度低于预期；需求疲软风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年09月22日 顺络电子(002138)/ 中报略低于预期，汽车电子取得突破性进展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 表1：财务报表预测 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）20182019E2020E2021E利润表（百万元）20182019E2020E2021E流动资产1971243629923880营业收入2362293837865023货币资金471515560636营业成本1544191324693279应收款项994130516622199营业税金及附加33355065存货4575587471015销售费用6891113153其他流动资产49582330管理费用138167214283非流动资产3267344235783694研发费用133163212280长期股权投资26151516财务费用(16)1292固定资产2672286230023122资产减值损失26161616无形资产及其他1071029894其他收益34293230资产总计5237587865707574投资收益28514046流动负债738104212681700营业利润4986217741021短期借款及交易性金融负债601358899营业外净收支57284336应付款项346449593807利润总额5556508161056其他流动负债331458586794所得税7284106137非流动负债142166204244净利润483565711920长期借款0000归属于母公司净利润479560704911应付债券0000少数股东损益4568其他非流动负债142166204244每股收益0.590.690.871.12负债合计880120814721944股本812812812812现金流量表（百万元）20182019E2020E2021E归属于母公司所有者权益合计4298460750325558净利润479560704911少数股东权益59626773资产减值准备21311所有者权益合计4358467050995630折旧摊销254272305332负债和股东权益总计5237587865707574公允价值变动损失(26)(16)(16)(16)财务费用 (16)1292关键财务与估值指标20182019E2020E2021E营运资本变动(62)(164)(200)(349)收入增长19%24%29%33%其它(18)(0)35净利润增长率40%17%26%29%经营活动现金流648655797884毛利率35%35%35%35%资本开支(519)(446)(426)(433)EBIT Margin19%19%19%19%其它投资现金流2000EBITDA Margin30%29%27%26%投资活动现金流(514)(435)(426)(433)ROIC12%14%17%21%权益性融资4000ROE11%12%14%16%负债净变化0000ROS20%19%19%18%支付股利、利息(165)(251)(280)(385)AT45%50%58%66%其它融资现金流25575(47)11EM120%126%129%135%融资活动现金流(73)(176)(326)(374)每股红利0.200.310.340.47现金净变动62444477EPS0.590.690.871.12货币资金的期初余额 410471515560P/E27.3923.3918.6114.38货币资金的期末余额 471515560636P/B3.052.842.602.36企业自由现金流62157312389EV/EBITDA19.9717.0114.1211.62权益自由现金流316239272409 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。