2016年中报点评：营收大幅增长，汽车电子取得突破与进展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，公司发布2016年中期报告：2016年上半年公司实现营收19.89亿元，同比增长60.48％；归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比增长0.89%；扣非净利润0.35亿元，同比下降30.09%；基本每股收益为0.12元，扣非每股收益为0.08元。 一、 二、分析与判断  中报业绩符合市场预期，营收大幅增长，汽车电子业务取得实质性突破与进展 1、中报业绩符合市场预期。（1）公司在2016Q1报告中指出：2016年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%至10%。此次中报业绩落入均值偏上区间。（2）公司综合毛利率为17.77%，同比下降2.6个百分点。（3）电子连接器及精密组件产品/其他产品营收同比增速分别为59.62%/104.91%；收入占比分别为97.59%/2.41%；毛利率分别为16.64%/63.71%，毛利率分别下降2.43/24.75个百分点。（4）期间费用率为16.57%，同比增长5.25个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.21%/11.32%/2.04%，同比分别提升0.59/4.34/0.32个百分点。 2、营业收入大幅增长受益意大利Meta（Meta System S.p.A）并表。公司16Q2收入和净利润同比分别增长65.2%和9.1%，环比分别增长 22.8%和 44.7%，业绩环比改善。原因包括：（1）公司经营规模不断扩大，营收同比增长60.48%，Meta并入报表。公司在汽车电子领域技术优势明显，上半年成为众多著名车企供应商，致使营业收入实现较大增长。（2）受汽车电子市场开拓和业务规模扩张影响，人力成本和研发投入增加，报告期内销售费用、管理费用和财务费用略有上升。  消费电子：产品研发、客户导入完成，Type-C有望放量 公司是国内消费电子连接器的龙头企业，长期占据消费电子领域核心连接器供应商地位，目前已经完成USB Type-C的产品研发和前期客户导入，技术优势明显。Type-C作为一种纤薄、快速且无方向性的新型USB接口，其优秀的性能表现加上苹果、谷歌、微软、英特尔等科技公司的推动，有望成为下一代传输标准。我们认为，业内采用Type-C接口标准的趋势有望在今年下半年加速，Type-C将逐步贡献业绩。  汽车电子：连续切入高端用户，前期布局迎来收获期 1、汽车电子产品端：2015年公司收购意大利Meta，获得车载充电模块、前后感应雷达等资源，扩充了汽车电子领域的产品线，如今公司已逐步形成电气及连接领域(包括汽车连接器及精密线束等)、新能源领域(包括车载充电模块等)、智能硬件领域(包括安全系统传感器、汽车控制单元、车载通讯系统等)的丰富产品布局。 2、汽车电子客户端：公司在早已成功进入众多国内外整车及零部件厂商供应链的格局下，今年上半年又连续成功切入高端用户并导入OBC和线束等产品，客户包括奔驰、雪铁龙、上汽集团、东风汽车集团等。目前已形成包括国际品牌客户（如大众、宝马、奔驰等）、自主品牌客户以及设备客户（即汽车零部件客户，包括Bosch、Continental等）在内的汽车电子客户平台。 3、我们认为，公司作为新能源汽车核心模块OBC的行业龙头，产品充电效率、功率密度等性能指标优异且广受市场认可，鉴于新能源汽车作为客观发展趋势市场规模巨大，OBC依然是未来公司业绩的重要增长点。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 43.4—46.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-08-26 收盘价（元） 31.96 近12个月最高/最低（元） 43.0/17.66 总股本（百万股） 451 流通股本（百万股） 403 流通股比例（%） 89.39 总市值（亿元） 144 流通市值（亿元) 129 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《硬件创新赋能新一轮产业巨变》20160626 -17%7%31%55%79%103%15/815/1116/216/5得润电子 沪深300 [Table_Title] 得润电子(002055) 公司研究/简评报告 营收大幅增长，汽车电子取得突破与进展 —得润电子（002055）2016年中报点评 简评报告/电子行业 2016年08月29日 8088918/21311/20160902 18:04 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 得润电子(002055) [Table_Summary]  车联网：牵手Mobileye，发力智能驾驶 1、Mobileye是开发智能辅助驾驶系统的全球先行者，公司上半年与Mobileye签订协议，双方将在高级辅助驾驶系统（ADAS）、自动驾驶和车联网领域进行战略合作：（1）开拓 ADAS 在各个行业的应用；（2）智能交通领域的合作；（3）共同探索大数据应用开发的机会。 2、我们认为，双方合作将进一步增强公司在汽车电子方面的技术实力，结合公司自身渠道和供应链优势，加上Meta车联网业务成熟的产品技术、运营模式和业务形态，将有效推动公司在自动驾驶和车联网领域的战略布局。  公司加码新能源汽车，“中欧智慧能源产业园”项目获农发基金增资3.9亿元，将加快公司在新能源汽车业务领域拓展 1、公司已与重庆市璧山区政府签订了《关于“中欧智慧能源产业园”项目战略合作协议》，双方以推动“中欧智慧能源产业园”项目建设为核心，在新能源汽车电池模组、车联网数据采集模块、车联网智慧交通平台建设等领域展开全面合作，璧山区政府将采用各种途径为“中欧智慧能源产业园”项目建设筹集专项建设基金以及相应的后续产业配套资金。目前双方正在按计划全力推进并加快项目的实施。 2、本次农发基金以斥资3.9亿元增资重庆瑞润的形式对其新能源汽车车载充电器及电池包和电控控制系统产业化项目进行投资。公司将对重庆瑞润进行增资，增资后的重庆瑞润注册资本将增至7.9亿元，其中合肥得润持股比例为50.6329%，农发基金持股比例为49.3671%。公司后续将进一步加强重庆瑞润现有业务及资源整合，促进其业务尤其是汽车业务的深入发展。 3、我们认为，本次合作有利于推动“中欧智慧能源产业园”项目建设，加快公司在新能源汽车业务领域的进展，有利于公司降低资金成本，拓宽融资渠道，提高公司整体效益，符合公司长远发展战略和全体股东的利益。  预计前三季度公司净利润同比增长-20%～10%，折合EPS为0.17元～0.23元 三季度公司业绩有望持续改善。（1）2016年1～9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,621万元～10,479万元，同比增速-20%～10%。（2）Q3单季环比增速为-27.27%～63.46%。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头，目前Type-C接口技术研发和前期客户导入都已完成，静待需求爆发放量；汽车电子领域，公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力，OBC和线束产品需求旺盛，将是公司今年持续增长点；车联网领域，公司外延合作增强技术实力，领先行业提早布局，产品将加速渗透汽车前后装市场。我们认为，考虑到今年下半年公司内部运营整合进入尾声和汽车电子的旺盛需求，凭借优质的客户群和丰富的产品线，公司将迎来业绩收获期。 预计2016～2018年EPS为0.33元、0.62元、1.02元，当前股价对应2016～2018年PE分别为96X、51X、31X，维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年70～75倍PE，未来6个月的合理估值为43.4～46.5元。 四、风险提示： 1、汽车电子业务进展不及预期；2、车联网项目进度不及预期；3、Type-C市场需求不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3,038 4,512 5,634 7,115 增长率（%） 15.3% 48.5% 24.9% 26.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 85 150 281 461 增长率（%） -13.6% 76.1% 87.5% 63.9% 每股收益（元） 0.19 0.33 0.62 1.02 8088918/21311/20160902 18:04 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 得润电子(002055) PE（现价） 169.0 96.0 51.2 31.2 PB 8.5 7.8 6.8 5.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 8088918/21311/20160902 18:04 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 得润电子(002055) 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 3,038 4,512 5,634 7,115 成长能力 营业成本 2,491 3,738 4,680 5,845 营业收入增长率 15.3% 48.5% 24.9% 26.3% 营业税金及附加 15 21 26 34 EBIT增长率 -13.8% 36.0% 43.7% 51.1% 销售费用 115 162 186 235 净利润增长率 -13.6% 76.1% 87.5% 63.9% 管理费用 268 388 451 562 盈利能力 EBIT 149 202 291 440 毛利率 18.0% 17.2% 16.9% 17.8% 财务费用 73 30 30 30 净利润率 2.8% 3.3% 5.0% 6.5% 资产减值损失 14 47 30 35 总资产收益率ROA 1.6% 2.9% 4.8% 6.8% 投资收益 (5) (4) (4) (4) 净资产收益率ROE 5.0% 8.1% 13.2% 17.8% 营业利润 58 121 226 371 偿债能力