中报点评：营收大幅增长，各项业务进展顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 禾望电气（603063）中报点评——营收大幅增长，各项业务进展顺利 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年中报，报告期内，公司总资产371,153.72万元，比期初增加1.37%；归属于上市公司股东的净资产244,844.80万元，比期初增加2.95%；公司实现营业收入69,378.39万元，同比增长134.25%；归属于上市公司股东的净利润2,316.06万元，同比下降-41.30%。 各项业务进展顺利，风能变流器竞争优势明显。公司持续优化产品结构，凭借突出的产品质量优势和服务水平优势，经过多年来不懈努力在新能源电控系统领域，特别是风电变流器领域，建立了一定的竞争优势。公司较好地抓住了风电行业的发展机遇，一直坚持高性能、高品质、合理定价的策略，以拓展风电行业的市场，公司突破海上风电存在的防护和可靠性难点，多点试运行稳定，海上风电市场逐渐稳定增长；同时，公司在光伏逆变器领域实现了产品创新，新产品优异的性能得到客户的认可，光伏逆变器收入将逐渐提升；公司低压变频器和工程型变频器在多点试用的基础上，开始正式投放市场。 持续加大研发投入。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系，核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验。公司拥有255人研发工程师团队，持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。据公司公告，近两年公司的研发费用占营收的比例为超过10%，高于制造业的行业中枢水平，公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。2019年上半年，公司持续加大研发投入，为0.62亿元。 品牌优势明显，市场占有率有望提升。公司已经在风电变流器领域深耕多年，产品得到市场的高度认可，广泛应用于风电场。公司风电变流器产品市场占有率相对较高，体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。一直以来，风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器，扣除这一部分，公司在其他市场中的占比达到近30%。未来，随着风电市场的发展，整机厂商释放一定的外部订单，公司有望进一步提升市占率。 海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告，募集资金主要投向海上风电项目，从行业发展情况来看，海上风电近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品，随着公司的技术和设计水平的提高，未来有望实现进口替代，为公司创造新的增长点。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 431/255 总市值/流通(百万元) 4,089/2,423 12 个月最高/最低(元) 12.00/5.70 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 禾望电气（603063）《禾望电气（603063）与明阳智能签订日常经营合同的点评》--2019/07/15 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 (24%)(7%)10%27%43%60%18/9/618/11/619/1/619/3/619/5/619/7/6禾望电气 沪深300 [Table_Message] 2019-09-06 公司点评报告 买入/维持 禾望电气(603063) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 营收大幅增长，各项业务进展顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 产业链向下延申，发挥协同效应。据公司公告，公司收购了孚尧能源51%的股权，产业链向下延伸至EPC，有利于公司发挥协同效应，开展电站业务，获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外，孚尧能源2018-2020年业绩承诺扣非净利润为1、1.4和1.7亿元。2019年上半年，孚尧能源实现净利润2,915,711.67元。 投资建议：公司作为电气设备领先企业，抓住新能源行业的发展机遇，在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕，形成了一定的品牌优势和市场影响力，随着平价时间窗口的来临，公司有望在新能源行业快速发展的背景下，取得可期的收益增长。预计公司2019-2021年净利润分别为2.53、3.50和4.43亿元，对应EPS0.60、0.83和1.05元/股，对应PE16、11和9倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，产品价格及毛利下降风险，竞争格局发生变化的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1181 1300 1900 2470 （+/-%） 34.51 10.08 46.15 30.00 净利润(百万元） 54 253 350 443 （+/-%） (76.88) 370.06 38.32 26.57 摊薄每股收益(元) 0.13 0.60 0.83 1.05 市盈率(PE) 48.54 16.11 11.65 9.20 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 营收大幅增长，各项业务进展顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：营业收入 图表2：归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：销售指标 图表4：三费情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表5：ROE情况 图表6：资产负债率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 营收大幅增长，各项业务进展顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：经营活动现金流 图表8：预付款项 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表9：应收款项 图表10：存货情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P5 营收大幅增长，各项业务进展顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 680 756 968 888 872 营业收入 878 1181 1300 1900 2470 应收和预付款项 925 1112 1123 1642 2134 营业成本 374 650 780 1140 1482 存货 197 461 394 576 749 营业税金及附加 11 8 8 12 16 其他流动资产 897 708 717 924 1121 销售费用 121 136 149 218 284 流动资产合计 2700 3037 3203 4030 4876 管理费用 151 195 82 120 157 长期股权投资 13 38 38 38 38 财务费用 4 3 -120 -120 -120 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 55 162 110 110 110 固定资产 40 45 43 37 30 投资收益 9 42 42 42 42 在建工程 1 58 115 171 228 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 7 18 19 20 22 营业利润 251 107 331 460 583 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 5 2 3 3 3 其他非流动资产 116 624 679 731 784 利润总额 256 109 335 463 586 资产总计 2816 3661 3882 4761 5661 所得税 24 4 6 8 10 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 233 105 329 455 576 应付和预收款项 117 567 375 624 761 少数股东损益 0 51 76 105 133 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 233 54 253 350 443 其他负债 314 637 728 909 1101 负债合计 431 1205 1103 1533 1862 预测指标 股本 420 420 420 420 420 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 938 937 937 937 937 毛利率 57.46% 44.95% 40.00% 40.00% 40.00% 留存收益 1026 1021 1268 1611 2048 销售净利率 26.49% 14.74% 19.45% 18.41% 17.92% 归母公司股东权益 2385 2378 2625 2968 3405 销售收入增长率 8.71% 34.53% 10.04% 46.15% 30.00% 少数股东权益 0 79 155 260 393 EBIT 增长率 -8.89% -10.65% -7.64% 59.73% 35.86% 股东权益合计 2385 2457 2780 3228 3798 净利润增长率 -11.24% -76.88% 370.06% 38.32% 26.57% 负债和股东权益 2816 3661 3882 4761 5661 ROE 9.76% 7.32% 9.63% 11.78% 13.00% ROA 8.26% 4.76% 6.51% 7.35% 7.82% 现金流量表(百万） ROIC 13.97% 13.89% 12.02% 14.75% 15.96% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.60 0.13 0.60 0.83 1.05 经营性现金流 84 46 346 58 126 PE(X) 30.05 48.54 16.11 11.65 9.20 投资性现金流 -520 95 -134 -132 -135 PB(X) 3.18 1.11 1.55 1.37 1.20 融资性现金流 739 -76 0 -6 -6 PS(X) 8.62 2.24 3.13 2.14 1.65 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 25.51 7.76 13.58 8.90 6.64 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 营收大幅增长，各项业务进展顺利 请务