各项业务均获进展，智芯带动总体营收增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月18日 四维图新（002405.SZ） 各项业务均获进展，智芯带动总体营收增长 事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入13.68亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润-0.35亿元，去年同期-0.56亿，同比减亏。 智芯业务39.3%增长带动总体营收增长，销售回款增加促进经营净现改善。1）2022H1公司实现营收13.68亿元（YoY 14.22%），其中智云业务实现营收8.47亿元（YoY 18.6%），智舱业务实现营收2.95亿元（YoY -6.27%），智驾业务实现营收34.2万元（YoY -45.04%），智芯业务实现营收2.12亿元（YoY 39.27%），主要系随着芯片国产化顺利推进，车规级MCU持续放量，智芯业务收入大幅增长，带动营收稳步提升。2）2022H1公司经营净现实现0.03亿元，去年同期-1.20亿元，主要系销售回款增加促进经营性现金流净额改善。 智芯、智舱业务毛利率提升对冲智云业务毛利率压力。1）2022H1公司整体毛利率为56.0%（同比+0.83pct），其中智云业务毛利率68.23%（同比-5.48pct），智舱业务毛利率20.60%（同比+5.83pct），智芯业务毛利率56.46%（同比+4.63pct）。智云业务成本大幅增长，主要原因系随着数据合规服务项目和地图数据运营服务规模增长，相应项目成本及运营成本增加。 智云+智驾+智舱+智芯“四维”智能业务取得进展。1）智云业务，为BMW、上汽乘用车、长安等客户提供地图数字底座能力，为宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等提供合规平台解决方案。2）智驾业务，获得国内某车企未来5年内量产上市的部分车型的ADAS定点，与阿尔派电子（中国）签署全景泊车影像系统项目技术开发合同。3）智舱业务，与丰田及雷克萨斯多个项目实现量产。4）智芯业务，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257获得多家定点，多数项目将在2023年开始进入量产；车规级MCU芯片通过霍尼韦尔等Tier1厂商，已在多家汽车品牌中实现量产；第二代TPMS胎压监测芯片产能持续爬坡中，上半年出货量已达去年全年水平；第二代车规级音频功放芯片，产品各项性能指标得到客户广泛认可；在产能端，多条产品线均获取了新增产能，新增产能将逐渐在今年第四季度释放。 维持“买入”评级。汽车智能化趋势明确、市场空间巨大，高精度地图天然具有高壁垒，公司作为国内地图导航龙头，具备强先发优势及技术优势，考虑在自动驾驶领域业务的持续拓展、公司基本面边际改善明显等，我们预计公司2022~2024年实现营业收入37.26/45.47/54.89亿元，实现归母净利润1.60/2.05/2.59亿元。 风险提示：技术迭代及研发投入不及预期的风险；汽车半导体供应链紧张的风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,148 3,060 3,726 4,547 5,489 增长率yoy（%） -7.0 42.5 21.8 22.0 20.7 归母净利润（百万元） -309 122 160 205 259 增长率yoy（%） -191.2 139.4 31.4 27.8 26.5 EPS最新摊薄（元/股） -0.13 0.05 0.07 0.09 0.11 净资产收益率（%） -4.5 1.0 1.3 1.7 2.0 P/E（倍） -106.5 270.0 205.5 160.8 127.2 P/B（倍） 4.2 2.7 2.7 2.6 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 8月17日收盘价(元) 15.27 总市值(百万元) 36,216.88 总股本(百万股) 2,371.77 其中自由流通股(%) 95.39 30日日均成交量(百万股) 75.93 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 孙行臻 执业证书编号：S0680122020018 邮箱：sunxingzhen@gszq.com 相关研究 1、《四维图新（002405.SZ）：2022Q1延续2021年强劲业绩，斩获头部车企助公司逆势扭亏》2022-03-31 2、《四维图新（002405.SZ）：2021年业绩预告超预期，强劲的收入端表现验证成长加速》2022-01-17 3、《四维图新（002405.SZ）：汽车智能化叠加数据安全强监管，有望催生公司加速成长》2021-11-14 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-082021-122022-042022-08四维图新沪深300 2022年08月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2766 7137 7075 7447 7600 营业收入 2148 3060 3726 4547 5489 现金 1451 5380 5148 4946 4817 营业成本 740 1227 1508 1808 2156 应收票据及应收账款 931 1058 1364 1592 1977 营业税金及附加 28 37 45 55 66 其他应收款 64 121 104 171 161 营业费用 109 153 186 227 274 预付账款 33 87 59 119 96 管理费用 350 379 429 523 631 存货 157 368 277 497 426 研发费用 1182 1334 1528 1842 2196 其他流动资产 130 123 123 123 123 财务费用 15 -116 -105 -87 -69 非流动资产 6440 7369 7563 7716 7850 资产减值损失 -42 -1 -25 -21 -29 长期投资 1725 1949 2022 2100 2176 其他收益 154 176 165 171 168 固定资产 629 641 773 925 1083 公允价值变动收益 30 0 0 0 0 无形资产 1345 1622 1620 1549 1451 投资净收益 -168 -86 -151 -147 -149 其他非流动资产 2741 3157 3147 3141 3140 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 9206 14506 14639 15163 15450 营业利润 -348 123 175 223 283 流动负债 1294 1421 1406 1746 1789 营业外收入 1 13 5 5 6 短期借款 100 0 0 0 0 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 301 420 466 597 670 利润总额 -348 136 179 228 289 其他流动负债 892 1001 940 1149 1119 所得税 9 10 14 17 22 非流动负债 24 653 649 646 642 净利润 -357 126 165 211 267 长期借款 0 19 16 12 8 少数股东损益 -47 4 5 6 8 其他非流动负债 24 633 633 633 633 归属母公司净利润 -309 122 160 205 259 负债合计 1318 2074 2056 2391 2431 EBITDA -117 284 327 421 529 少数股东权益 128 197 202 208 216 EPS（元） -0.13 0.05 0.07 0.09 0.11 股本 1961 2375 2375 2375 2375 资本公积 4169 8626 8626 8626 8626 主要财务比率 留存收益 1647 1902 2056 2252 2502 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 7759 12235 12381 12564 12803 成长能力 负债和股东权益 9206 14506 14639 15163 15450 营业收入(%) -7.0 42.5 21.8 22.0 20.7 营业利润(%) -232.8 135.3 42.1 28.0 26.7 归属于母公司净利润(%) -191.2 139.4 31.4 27.8 26.5 获利能力 毛利率(%) 65.5 59.9 59.5 60.2 60.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) -14.4 4.0 4.3 4.5 4.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -4.5 1.0 1.3 1.7 2.0 经营活动现金流 137 91 339 380 496 ROIC(%) -5.0 -0.2 0.2 0.5 1.0 净利润 -357 126 165 211 267 偿债能力 折旧摊销 268 308 305 344 387 资产负债率(%) 14.3 14.3 14.0 15.8 15.7 财务费用 15 -116 -105 -87 -69 净负债比率(%) -16.8 -37.9 -35.7 -33.6 -32.0 投资损失 168 86 151 147 149 流动比率 2.1 5.0 5.0 4.3 4.2 营运资金变动 -34 -506 -178 -235 -237 速动比率 1.9 4.6 4.7 3.8 3.9 其他经营现金流 76 193 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -222 -961 -651 -643 -670 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 290 627 121 75 58 应收账款周转率 2.5 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -64 -170 -73 -77 -76 应付账款周转率 2.8 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 4 -504 -603 -646 -687 每股指标（元） 筹资活动现金流 -63 4757 80 61 45 每股收益(最新摊薄) -0.13 0.05 0.07 0.09 0.11 短期借款 10 -100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.04 0.14 0.16 0.21 长期借款 -1 19 -3 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 3.27 5.16 5.22 5.30 5.40 普通股增加 0 413 0 0 0 估值比率 资本公积增加 189 4458 0 0 0 P/E -106.5 270.0 205.5 160.8 127.2 其他筹资现金流 -260 -33 84 65 49 P/B 4.2 2.7 2.7 2.6 2.6 现金净增加额 -151 3864 -232 -202 -128 EV/EBITDA -270.8 100.3 87.9 68.7 54.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月17日收盘价 2022年08月18日 P.3