本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科博达（603786.SH）2022年中报业绩点评 22Q2营收逆势增长，汽车电子业务加速拓展 2022年08月30日 ➢ 事件概述：2022年8月25日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.85亿元，同比+1.82%；归属母净利润1.99亿元，同比-13.52%。 ➢ 新能源产品放量，带动22Q2营收逆势增长。1）营收逆势增长：受芯片短缺、疫情等因素影响，22Q2我国汽车产销同比分别-9.43%/-13.29%，公司22Q2实现营收7.48亿元，同比+6.77%，实现逆势增长；实现归母净利润1.08亿元，同比-1.06%，环比+17.44%，边际持续改善。分业务来看，2022H1照明控制/电机控制/能源管理/车载电器与电子业务实现营收7.48/2.81/0.43/2.79亿元，同比+4.52%/-11.85%/+19.59%/+10.37%，能源管理和车载电器与电子业务贡献主要营收增量。上半年新能源车业务营收1.1亿元，同比大增76%，受益于新能源产品持续放量，公司营收有望进一步增长。2）盈利能力短期承压：22H1公司综合毛利率为34.55%，同比-1.09pct，受疫情导致的原材料及芯片价格上涨影响，盈利能力短期承压。其中，Q2毛利率为35.73%，环比+2.38pct，环比改善明显。细分业务端，车载电器与电子业务毛利率为28.8%，同比+5.9pct，随着疫情及缺芯等外部影响减弱，公司盈利能力有望回升。3）费用保持稳定：22H1公司四费费用率为17.63%，同比+0.39pct，其中销售费用0.29亿元，同比+16.15%，系疫情导致海外运费增加所致，研发费用1.67亿元，同比+18.01%，研发费用率11.21%，公司维持高研发投入，保持产品核心竞争力。 ➢ 汽车电子业务加速拓展，充沛订单量支撑公司可持续发展。公司前瞻性深入布局能源车赛道，客户、产品战略持续推进。上半年，公司现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只，为公司可持续发展提供可靠保障。其中，宝马大灯和尾灯控制器项目预计生命周期销量约4500万只，拟于2025年底前量产，有助公司立足于国际高端市场。22H1福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比逐步增长；车内智能光源和USB产品持续放量，销售收入分别实现50%、40%的同比增幅。 ➢ 底盘域处国内领先地位，域控制器打开新增量。公司在国内底盘控制领域处于领先地位，拥有DCC、ASC、底盘域控制器等产品，已获得小鹏、吉利、比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户产品定点，其中，小鹏汽车底盘控制器产品DCC已于2020年量产。同时，公司域控制器产品顺利延伸到车身领域，并已获得国内一家头部新势力车企的车身域控制器定点。客户+产品持续拓展，助推公司业绩高增长。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润5.55/7.12/9.05亿元，当前市值对应2022-2024年PE为41/32/25倍。公司作为国内灯控龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；下游客户产销量不及预期等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2807 3510 4337 5410 增长率（%） -3.7 25.1 23.6 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 389 555 712 905 增长率（%） -24.4 42.7 28.2 27.2 每股收益（元） 0.96 1.37 1.76 2.24 PE 59 41 32 25 PB 5.6 5.2 4.8 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 56.60元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.民生汽车投资时钟2022年中期投资策略：决战2025，布局新一轮汽车复苏的三阶段反弹-2022/06/01 科博达(603786)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2807 3510 4337 5410 成长能力（%） 营业成本 1836 2256 2789 3479 营业收入增长率 -3.68 25.08 23.56 24.73 营业税金及附加 9 14 17 20 EBIT增长率 -27.91 49.45 24.77 25.19 销售费用 61 74 93 116 净利润增长率 -24.44 42.74 28.19 27.15 管理费用 163 183 231 288 盈利能力（%） 研发费用 304 354 422 523 毛利率 34.56 35.72 35.70 35.69 EBIT 421 629 785 983 净利润率 15.24 17.64 18.21 18.54 财务费用 12 -3 -6 -7 总资产收益率ROA 8.01 10.36 11.93 13.50 资产减值损失 -34 -30 -25 -20 净资产收益率ROE 9.53 12.68 15.00 17.41 投资收益 48 59 76 93 偿债能力 营业利润 460 691 878 1107 流动比率 5.96 5.51 5.21 5.02 营业外收支 3 0 0 0 速动比率 4.20 4.22 3.90 3.66 利润总额 463 691 878 1107 现金比率 1.16 1.27 1.12 1.06 所得税 36 72 88 104 资产负债率（%） 13.27 14.63 15.84 16.86 净利润 428 619 790 1003 经营效率 归属于母公司净利润 389 555 712 905 应收账款周转天数 91.72 95.00 95.00 95.00 EBITDA 544 756 922 1130 存货周转天数 198.73 150.00 150.00 150.00 总资产周转率 0.58 0.66 0.73 0.81 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 684 928 993 1139 每股收益 0.96 1.37 1.76 2.24 应收账款及票据 851 1134 1449 1748 每股净资产 10.10 10.83 11.74 12.86 预付款项 9 11 14 17 每股经营现金流 1.04 1.42 1.14 1.57 存货 1000 897 1121 1410 每股股利 0.50 0.50 0.50 0.50 其他流动资产 974 1048 1062 1084 估值分析 流动资产合计 3518 4019 4640 5399 PE 59 41 32 25 长期股权投资 217 236 250 262 PB 5.6 5.2 4.8 4.4 固定资产 562 538 504 460 EV/EBITDA 41.04 29.21 23.87 19.35 无形资产 122 126 130 134 股息收益率（%） 0.88 0.88 0.88 0.88 非流动资产合计 1338 1337 1324 1302 资产合计 4856 5357 5963 6701 短期借款 108 108 108 108 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 328 440 544 680 净利润 428 619 790 1003 其他流动负债 154 182 238 287 折旧和摊销 123 126 136 146 流动负债合计 590 730 890 1076 营运资金变动 -65 -147 -420 -447 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 421 575 462 636 其他长期负债 54 54 54 54 资本开支 -172 -108 -111 -114 非流动负债合计 54 54 54 54 投资 239 -19 -13 -13 负债合计 644 784 944 1130 投资活动现金流 93 -68 -48 -34 股本 400 404 404 404 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 131 196 274 372 债务募资 5 0 0 0 股东权益合计 4211 4573 5019 5571 筹资活动现金流 -251 -263 -348 -456 负债和股东权益合计 4856 5357 5963 6701 现金净流量 248 245 65 146 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科博达(603786)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行