本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 拓普集团（601689.SH）2022年中报业绩点评 22Q2业绩逆势增长，轻量化底盘业务稳步推进 2022年08月31日 ➢ 事件概述：2022年8月25日，公司发布半年度报告，公司22H1实现营收67.94 亿元，同比+38.18%；实现归母净利润7.08 亿元，同比+53.97%。 ➢ 前瞻布局新能源赛道，22年Q2业绩逆势增长。营收逆势增长：22Q2公司实现营业收入30.5亿元，同比+22.4%，归母净利润3.2亿元，同比+50.7%，受益新能源赛道，公司营收逆势增长。分业务来看，2022H1减震器/热管理/汽车电子/实现营收18.3/6.2/0.9亿元，同比+7.7%/+8.3%/+15.4%，内饰功能件/底盘系统业务实现营收21.5/17.8亿元，同比大增40.6%/100.5%，表现亮眼。公司前瞻布局新能源汽车赛道，八大产品线提升单车价值至3万元，Tier0.5级业务模式为客户创造更大价值，公司营收有望持续上行。毛利率显著提升：公司22Q2毛利率为22.1%，同比+2.3pct，环比+1.3pct。细分业务端，公司22H1减 震 器/热 管 理/汽 车 电 子/内 饰 功 能 件/底 盘 系 统 毛 利 率 为23.4%/18.1%/25.6%/17.2%/18.0%，同比-0.7pct /-0.7 pct/-0.8pct /+1.4 pct /+2.1pct。随着轻量化底盘等产品销售规模增长，公司有望进一步摊薄研发及资本开支等各项成本，毛利率有望进一步提升。费用端保持平稳：公司22Q2总费用率为9.6%，同比+0.9pct，保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/3.1%/5.6%/-0.5%，同比+0.2/+0.4/+0.7/-0.4pct，在研项目较多并引入大量技术人才，导致研发费用率快速增加，高研发投入助力公司项目快速落地。 ➢ 平台化战略、Tier 0.5合作模式有序推进，全年业绩高增长确定性强。公司持续推进平台化战略，形成以“减震+内饰”为拳头产品，“轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”为新增长点的8大模块战略布局。公司积极与比亚迪、吉利新能源、赛力斯、“蔚小理”、RIVIAN、LUCID等车企在新能源汽车领域展开全面合作，探索Tier 0.5级的合作模式，公司上半年IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点，加速数百万辆级配套合作目标的实现。为确保满足战略客户的订单需求，2022年8月18日，公司公告拟在寿县新桥国际产业园投资25亿元分期建设轻量化底盘、一体化车身及内饰系统等新能源汽车关键产品的生产基地；2022年7月12日，公司公开发行25亿元可转债，用于在宁波杭州湾新区建设共计480万套轻量化底盘系统项目，预计将于2023年10月底竣工投产，公司产能建设再提速。随着国内新能源汽车市场加速渗透，公司业绩有望快速上行。 ➢ 投资建议：公司积极布局汽车电子业务，业绩表现超预期，我们上调公司2022-2024年归母净利润至16.11/22.64/29.71亿元，当前市值对应2022-2024年PE为56/40/30倍。作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品拓展不及预期，新产能投放不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11463 16237 21798 27356 增长率（%） 76.0 41.6 34.3 25.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1017 1611 2264 2971 增长率（%） 61.9 58.4 40.5 31.2 每股收益（元） 0.92 1.46 2.05 2.70 PE 89 56 40 30 PB 8.5 7.6 6.5 5.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 82.35元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.拓普集团（601689.SH）事件点评：加码新能源，平台化战略转型加速-2022/08/19 2.拓普集团（601689.SH）2022年中报业绩预增点评：22Q2业绩逆势增长，Tier 0.5平台战略稳步推进-2022/07/14 3.拓普集团（601689.SH）2022年一季报点评：8大模块助推业绩高增长，Tier 0.5模式持续推进-2022/04/25 4.拓普集团（601689.SH）2022年一季报预增点评：业绩喜迎开门红，平台化战略持续发力-2022/03/29 5.拓普集团（601689）业绩快报点评：21年业绩高增速收官，22年有望持续大放异彩-2022/03/15 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11463 16237 21798 27356 成长能力（%） 营业成本 9184 12864 17174 21379 营业收入增长率 76.05 41.65 34.25 25.50 营业税金及附加 70 132 168 211 EBIT增长率 70.28 49.60 39.23 31.97 销售费用 157 227 316 402 净利润增长率 61.93 58.41 40.48 31.24 管理费用 295 455 606 761 盈利能力（%） 研发费用 502 779 1057 1335 毛利率 19.88 20.77 21.21 21.85 EBIT 1189 1779 2477 3268 净利润率 8.88 9.96 10.41 10.89 财务费用 36 53 57 56 总资产收益率ROA 5.44 7.06 8.20 8.98 资产减值损失 -69 -1 -3 -5 净资产收益率ROE 9.61 13.57 16.40 18.03 投资收益 35 49 65 68 偿债能力 营业利润 1145 1831 2558 3360 流动比率 1.19 1.12 1.13 1.18 营业外收支 2 4 4 4 速动比率 0.87 0.76 0.76 0.81 利润总额 1146 1835 2562 3364 现金比率 0.17 0.04 0.02 0.06 所得税 128 217 293 386 资产负债率（%） 43.15 47.83 49.85 50.04 净利润 1018 1618 2270 2978 经营效率 归属于母公司净利润 1017 1611 2264 2971 应收账款周转天数 100.88 99.17 99.87 99.81 EBITDA 1792 2612 3442 4363 存货周转天数 91.29 101.06 99.12 98.46 总资产周转率 0.61 0.71 0.79 0.83 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1271 417 326 945 每股收益 0.92 1.46 2.05 2.70 应收账款及票据 3532 5137 6847 8586 每股净资产 9.61 10.78 12.52 14.95 预付款项 84 115 154 192 每股经营现金流 1.08 1.61 2.45 3.13 存货 2297 3561 4661 5762 每股股利 0.17 0.29 0.31 0.27 其他流动资产 1605 2255 2783 3306 估值分析 流动资产合计 8790 11484 14769 18790 PE 89 56 40 30 长期股权投资 129 132 130 126 PB 8.5 7.6 6.5 5.5 固定资产 5832 6573 7237 7838 EV/EBITDA 50.41 34.92 26.52 20.78 无形资产 855 973 1102 1236 股息收益率（%） 0.21 0.36 0.38 0.33 非流动资产合计 9893 11357 12842 14290 资产合计 18683 22841 27611 33081 短期借款 1215 1215 1215 1215 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5559 8199 10854 13454 净利润 1018 1618 2270 2978 其他流动负债 593 816 1001 1189 折旧和摊销 603 833 966 1095 流动负债合计 7367 10229 13069 15858 营运资金变动 -574 -688 -542 -621 长期借款 310 310 310 310 经营活动现金流 1187 1779 2696 3454 其他长期负债 386 386 386 386 资本开支 -3469 -2287 -2445 -2541 非流动负债合计 696 696 696 696 投资 -302 -4 1 3 负债合计 8062 10924 13765 16554 投资活动现金流 -3736 -2243 -2379 -2469 股本 1102 1102 1102 1102 股权募资 1978 0 0 0 少数股东权益 32 38 44 51 债务募资 1123 0 0 0 股东权益合计 10620 11916 13846 16527 筹资活动现金流 2824 -391 -408 -365 负债和股东权益合计 18683 22841 27611 33081 现金净流量 261 -855 -91 619 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境