2022年中报业绩预增点评：22Q2业绩逆势增长，Tier0.5平台战略稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 拓普集团（601689.SH）2022年中报业绩预增点评 22Q2业绩逆势增长，Tier 0.5平台战略稳步推进 2022年07月14日 [Table_Summary]  事件概述：2022年7月13日，公司发布2022 H1业绩预增公告，预计 2022H1实现营业收入65.40～69.00亿元，同比增长33%～40%；归属于上市公司股东的净利润为 6.67～7.37亿元，同比增长 45%～60%。  8大模块战略对冲疫情影响，22年Q2业绩逆势增长 公司22Q2营收27.95～31.55亿元，同比增加12.24%～26.69%；归母净利2.81～3.51亿元，同比31.57%～64.33%，业绩符合我们此前预期。二季度在上海疫情的冲击下，全国物流、生产受到严重影响。尽管疫情对公司经营产生了一定的负面影响，但鉴于公司前瞻布局新能源汽车赛道，积极构建平台型、科技型企业，疫情期间积极应对挑战，业绩实现逆势增长，表现亮眼。  25亿可转债融资助力公司平台化建设，持续提升公司核心竞争力 7月11日，公司公告计划公开发行25亿元可转债，募集金额在扣除发行费用后将全部用于150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目。两项目合计投资额为26.6亿元，预计均将于2023年10月底竣工投产，届时公司将新增年产160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和160万套轻合金转向节，共计480万套轻量化底盘系统模块产品，有效保障订单承接能力，产能扩张+高度自研持续深化公司竞争力。预计随着2022H2复工及新增产能落地，公司有望在特斯拉等大客户销量增长中充分受益。  Tier 0.5合作模式有序推进，为公司持续保持高增长提供动力源 客户端，公司积极与特斯拉、Rivian、蔚小理等头部新势力以及华为、小米等科技企业合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为公司实现数百万辆级的配套合作奠定基础。产品端，公司持续推进平台化战略，形成以“减震+内饰”为拳头产品，“轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”为新增长点的8大模块战略布局，智能化产品陆续导入，产品结构持续优化。从量价来看，2021年公司底盘系统营收26.24亿元，占比23.82%，单价935元/套，毛利率17.68%；汽车电子营收1.83亿元，占比1.66%，单价265元/套，毛利率26.3%；热管理营收12.85亿元，占比11.66%，单价2,500元/套，毛利率17.83%，新产品单价、毛利率较高，八大产品线提升单车价值至3万元，Tier0.5级业务模式为客户创造更大价值，有望推动公司营业收入和净利润保持高速增长。 投资建议：预计公司22-24年实现营收144.98/182.04/219.79亿元，归母净利润14.63/20.13/25.82亿元，当前市值对应2022-2024年PE为59/43/34倍。公司积极布局汽车电子业务，如今已陆续进入收获期，作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11463 14498 18204 21979 增长率（%） 76.0 26.5 25.6 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1017 1463 2013 2582 增长率（%） 61.9 43.9 37.5 28.3 每股收益（元） 0.92 1.33 1.83 2.34 PE 85 59 43 34 PB 8.2 7.4 6.4 5.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 78.58元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.拓普集团（601689.SH）2022年一季报点评：8大模块助推业绩高增长，Tier 0.5模式持续推进 2.拓普集团（601689.SH）2022年一季报预增点评：业绩喜迎开门红，平台化战略持续发力 3.拓普集团（601689）业绩快报点评：21年业绩高增速收官，22年有望持续大放异彩 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11463 14498 18204 21979 成长能力（%） 营业成本 9184 11357 14096 16876 营业收入增长率 76.05 26.48 25.57 20.74 营业税金及附加 70 118 141 161 EBIT增长率 70.28 30.43 38.67 29.26 销售费用 157 217 273 330 净利润增长率 61.93 43.87 37.54 28.26 管理费用 295 507 637 769 盈利能力（%） 研发费用 502 747 907 1063 毛利率 19.88 21.67 22.57 23.22 EBIT 1189 1551 2150 2780 净利润率 8.88 10.14 11.09 11.77 财务费用 36 53 58 58 总资产收益率ROA 5.44 6.75 7.99 8.79 资产减值损失 -69 -1 -3 -5 净资产收益率ROE 9.61 12.44 14.94 16.35 投资收益 35 93 98 109 偿债能力 营业利润 1145 1662 2274 2920 流动比率 1.19 1.12 1.12 1.18 营业外收支 2 4 4 4 速动比率 0.87 0.77 0.76 0.81 利润总额 1146 1666 2278 2924 现金比率 0.17 0.05 0.02 0.05 所得税 128 197 260 336 资产负债率（%） 43.15 45.62 46.37 46.04 净利润 1018 1469 2018 2588 经营效率 归属于母公司净利润 1017 1463 2013 2582 应收账款周转天数 100.88 99.17 99.87 99.81 EBITDA 1792 2384 3116 3875 存货周转天数 91.29 101.06 99.12 98.46 总资产周转率 0.61 0.67 0.72 0.75 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1271 428 265 704 每股收益 0.92 1.33 1.83 2.34 应收账款及票据 3532 4586 5717 6897 每股净资产 9.61 10.67 12.22 14.33 预付款项 84 101 126 152 每股经营现金流 1.08 1.56 2.31 2.90 存货 2297 3143 3825 4547 每股股利 0.17 0.27 0.27 0.23 其他流动资产 1605 2076 2421 2772 估值分析 流动资产合计 8790 10335 12354 15072 PE 85 59 43 34 长期股权投资 129 132 130 126 PB 8.2 7.4 6.4 5.5 固定资产 5832 6573 7237 7838 EV/EBITDA 48.49 36.81 28.21 22.58 无形资产 855 973 1102 1236 股息收益率（%） 0.22 0.34 0.35 0.30 非流动资产合计 9893 11357 12842 14290 资产合计 18683 21692 25196 29362 短期借款 1215 1215 1215 1215 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5559 7238 8908 10620 净利润 1018 1469 2018 2588 其他流动负债 593 747 864 989 折旧和摊销 603 833 966 1095 流动负债合计 7367 9199 10987 12824 营运资金变动 -574 -558 -400 -449 长期借款 310 310 310 310 经营活动现金流 1187 1717 2546 3192 其他长期负债 386 386 386 386 资本开支 -3469 -2288 -2438 -2538 非流动负债合计 696 696 696 696 投资 -302 -4 1 3 负债合计 8062 9895 11683 13519 投资活动现金流 -3736 -2199 -2339 -2426 股本 1102 1102 1102 1102 股权募资 1978 0 0 0 少数股东权益 32 38 43 49 债务募资 1123 0 0 0 股东权益合计 10620 11797 13513 15843 筹资活动现金流 2824 -361 -370 -327 负债和股东权益合计 18683 21692 25196 29362 现金净流量 261 -843 -163 439 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 pOoNmNpNsRsOtOoPrNpPyRbRdN9PnPmMnPsQlOoOqPjMrQtP9PnMqPwMtOnMuOnNmR拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何