科技行业月报：关税影响低于预期，部分科技股处于高位

交银国际研究行业更新 科技行业月报 行业评级领先 2025年8月12日 关税影响低于预期，部分科技股处于高位 MSCI全球指数继续增长，科技股继续跑赢大盘。2025年7月12日至8月 行业与大盘一年趋势图 11日，MSCI信息科技指数涨4.2%，继续跑赢MSCI全球指数（+1.7%）。行业表现恒生指数 Wind信息技术指数涨9.2%，大幅跑赢沪深300（+2.7%）；申万电子指数和申万半导体指数市盈率本月也有明显上涨，分别涨4.8倍和5.1倍。MSCI全球指数和沪深300已连续录得三个月增长，但涨幅有所收窄；科技股也连续三个月跑赢大盘。恒生科技指数扭转前三个月跑输大盘的态势，本月录得4.0%的涨幅，跑赢恒生指数（+3.2%）。 台积电6月营收同比增26%，看好公司下半年持续扩大的2纳米技术优势。台积电（TSMUS/买入）2025年7月营收3,232亿新台币，同比增长26%，环比增长23%。考虑到汇率影响，1%的汇率变化导致一个百分点的收入变 化，我们认为7月同比26%的营收增长显示先进制程需求旺盛。我们看好公司下半年2纳米以及明年16A的技术优势，及其带来的AI相关收入的快速增长；同时，我们认为公司毛利率在旺盛的需求下也将继续表现出较强韧性。 预计存储价格2H25继续保持上涨趋势。根据DRAMexchange数据，从我们跟踪的样本型号看，DDR5（16GB）现货平均价自7月起趋向平稳，而DDR4（8GB）合约平均价和NANDFlash（128GB）合约平均价延续增长趋势。我们预计存储价格将在2H25继续保持坚挺。 半导体设备进口额6月增长迅速，国产半导体制造投入依然保持在较高水平。我们从本月开始追踪中国半导体制造设备进口数据，6月进口额为 38.0亿美元，同比增长19%；上半年累计进口额为193.8亿美元，同比持平，进口额在前两年分别同比增长47%和22%的基础上，目前依然保持在较高水平。考虑到国产设备市场份额上升，我们预测2025年我国半导体设备销售额或达500亿美元，同比增长1%，高于市场一致预期。 美半导体关税政策落地，影响或小于市场预期：特朗普于8月6日宣布，将对所有含半导体的进口产品征收100%的关税，但在美国本土建厂或有建厂计划的企业或可获关税豁免。我们认为，台积电在美投资1,650亿美 元建厂或符合豁免条件，而关税对于台积电主要半导体设计公司客户的影响基本可控。出口限制方面，特朗普确认英伟达（NVDAUS/买入）和AMD（AMDUS/买入）需向美政府缴纳特定芯片对华收入的15%，以换取 对华出口许可。我们认为，考虑到英伟达之前对于中国市场的敞口，为获得中国市场出口资格所造成的影响或占其总收入的2%左右。 投资建议：我们认为，关税政策反复或将促使国产替代的进一步加速，而全球半导体产业链或部分出现重复建设，利好上游设备供应商。而出口限制放松或不会改变我国自主替代包括计算，通信，存储在内的人工智能集成电路生态的进程。我们同时认为，市场或已经对今年人工智能基础设施建设的投入强度有充分预期，而一段时间内市场或对2026年的人工智能 投入力度缺乏可验证的参考，考虑到现在部分股票的估值水平，我们建议适当分散投资。我们继续看好国产半导体设备和设计的替代进程。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 8/2412/244/258/25 资料来源:FactSet 王大卫,PhD,CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852)37661867 童钰枫 Carrie.Tong@bocomgroup.com (852)37661804 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 股价表现 图表1：MSCI一级行业指数月涨跌幅 5.7% 4.2% 2.4% 1.1% 1.7% 0.4% 0.7% 0.9% 1.0% (3.4%) (2.9%) 8% 6% 4% 2% 0% (2%) (4%) 能源 原材料工业非日常消费日常消费品医疗保健金融信息科技电信业务公用事业MSCI全球品 资料来源：万得，交银国际*2025/7/12-2025/8/11收盘价 图表2：MSCI二级行业指数月涨跌幅（信息科技） 7.7% 5.1% 4.2% 0.9% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 软件与服务技术硬件与设备半导体产品与设备信息科技 资料来源：万得，交银国际*2025/7/12-2025/8/11收盘价 图表3：A股万得一级行业指数月涨跌幅 9.5% 8.6% 9.2% 6.4% 4.4% 4.5% 3.0% 2.0% 2.7% 1.7% (0.8%) (1.7%) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% (2%) (4%) 能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术电信服务公用事业房地产沪深300 资料来源：万得，交银国际*2025/7/12-2025/8/11收盘价 图表4：A股万得二级行业月涨跌幅（信息技术） 13.1% 9.2% 5.9% 5.1% 16% 12% 8% 4% 0% 软件与服务技术硬件与设备半导体与半导体生产设备信息技术 资料来源：万得，交银国际*2025/7/12-2025/8/11收盘价 图表5：恒生行业指数月涨跌幅 18.7% 8.7% 4.0% 4.7% 4.4% 2.8% 3.2% 0.8% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 恒生科技恒生传媒恒生消费恒生创新药恒生地产类恒生工商类恒生金融类恒生指数 资料来源：万得，交银国际*2025/7/12-2025/8/11收盘价 图表6：费城半导体指数市值及市盈率图表7：纳斯达克100指数市值及市盈率 100,000 2024-01 2024-01 80,000 60,000 40,000 20,000 0 市值（亿美元）市盈率（NTM，右轴） 2024-03 2024-03 2024-05 2024-05 2024-07 2024-07 2024-09 2024-09 2024-11 2024-11 2025-01 2025-01 2025-03 2025-03 2025-05 2025-05 2025-07 2025-07 35 30 25 20 15 10 5 0 350,000 2024-01 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 市值（亿美元）市盈率（NTM，右轴） 2024-01 2024-03 2024-03 2024-05 2024-05 2024-07 2024-07 2024-09 2024-09 2024-11 2024-11 2025-01 2025-01 2025-03 2025-03 2025-05 2025-05 2025-07 2025-07 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：彭博，交银国际*截至2025/8/11收盘价资料来源：彭博，交银国际*截至2025/8/11收盘价 图表8：标普500硬件&设备指数市值及市盈率图表9：标普500软件&服务指数市值及市盈率 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 市值（亿美元）市盈率（NTM，右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 市值（亿美元）市盈率（NTM，右轴） 40 30 20 10 0 资料来源：彭博，交银国际*截至2025/8/11收盘价资料来源：彭博，交银国际*截至2025/8/11收盘价 图表10：申万电子指数市值及市盈率图表11：申万半导体指数市值及市盈率 120,000 40% 27%26% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 市值（亿人民币）市盈率（TTM，右轴） 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 70 60 50 40 30 20 10 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 市值（亿人民币）市盈率（TTM，右轴） 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：万得，交银国际*截至2025/8/11收盘价资料来源：万得，交银国际*截至2025/8/11收盘价 图表12：台积电月营收7月同比增26% （百万新台币) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 月营收同比（右轴） 70% 50% 30% 10% (10%) (30%) 资料来源：公司资料，交银国际 图表13：存储器价格2H25或继续坚挺 (美元)00 DDR4(8GB(1Gx8),2133Mbps NANDFlash(128GB16Gx8MLC) DDR5(16GB(2Gx8),4800/5600Mbps) 00 00 00 00 00 00 00 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 24-12 25-01 25-02 25-03 25-04 25-05 25-06 25-07 0. 资料来源：DRAMexchange，万得，交银国际*DDR4和NAND基于合约平均价，DDR5基于现货平均价 图表14：6月中国半导体制造设备进口金额同比提升19% 37.4 36.7 38.0 31.1 27.4 23.1 (亿美元)60 2024年2025年 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：万得，海关总署，交银国际 图表15：交银国际科技行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 002371CH北方华创买入 332.25 392.59 18.2% 2025年07月02日 半导体设备 1810HK小米集团买入 51.70 67.00 29.6% 2025年06月27日 消费电子 1347HK华虹半导体买入 44.68 49.00 9.7% 2025年08月08日 晶圆代工 TSMUS台积电买入 242.09 280.00 15.7% 2025年07月17日 晶圆代工 981HK中芯国际中性 51.15 47.00 -8.1% 2025年08月11日 晶圆代工 NVDAUS英伟达买入 182.06 195.00 7.1% 2025年07月21日 半导体设计 AMDUS超微半导体买入 172.28 196.00 13.8% 2025年08月06日 半导体设计