高质量增长初见成效，中期分红提高公司股息率，全年业绩指引积极

8.11日，公司公告董事长提议实施2025年中期分红，每10股派发现金红利4元。本次中期分红36+亿元，加上2024年度分红64+亿，及此前20-25亿元回购计划，公司在25年度给予股东的现金回报预计将超过120亿元，对应4.5%以上的股息率，显著提升吸引力。 8.2日，公司披露25年中报，25H1实现营收418.18亿，增长1.48%；归母净利润56.57亿，增长11.71%；归母扣非净利润54.89亿，增长4.69%。单Q2实现营收232.86亿，微降0.45%；归母净利润36.19亿，增长14.94%；归母扣非净利润35.63亿，增长2.29%。利润增速高于收入增速，主要受益于毛利率提升与费用率下降（H1毛利率45.19%，同比提升0.14pct，单Q2毛利率45.41%，同比/环比提升 人民币(元)成交金额(百万元) 0.9/0.49pct；H1销售/管理/财务/研发费用率分别 13.65%/3.31%/-1.77%/13.56%，同比分别提升0.15/下降 0.24/下降1.16/下降0.27pct）。 展望25全年，公司指引正面，预计：1）全年归母净利润实现10%以上增长，H2扣非净利润增速高于H1，业绩逐季上行；2）全年的经营费用同比大致持平；3）继续“以利润为中心”，严控应收款，追求高质量的收入增长，预计25年H2收入保持同比正增长。 展望未来，我们看好公司在AI+行动背景下的长期沉淀和落地能力带来的新一轮增长机遇。公司在AI领域近20年的积累，每年上百亿的研发投入，凭借技术积累、资源优势和应用实践，在锁定的目标市场里引领技术发展、实现精准卡位，有望在未来几年把握住这一波AI技术革命带来的成长机遇，延伸扩展海康市场空间、强化海康在行业的优势地位。 36.00 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 240812 241112 250212 250512 成交金额海康威视沪深300 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 结合25中报与未来国内外需求预期，调整公司25~27年营业收入预测为969.26/1,060.55/1168.16亿元，同增4.79%/9.42%/10.15%；预测归母净利润为 142.05/168.11/203.91亿元，同增18.61%/18.34%/21.30%， 分别对应18.8X/15.9X/13.1X，维持“买入”评级。 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。 从25H1的经营结果看，毛利率提升、应收款下降、现金流改善，本轮调整初见成效，高质量增长势头初现。H1经营活动现金净流量53.43亿，同比增长2917.51%；Q2末应收账款372.57亿，较去年末下降33.76亿，较Q1末下降4.32亿。净营业周期持续优化，23H1-25H1分别为202.42/185.06/172.79天，核心是存货周转天数下降。从24年H2开始，公司开始从更关注收入，调整到以利润为中心，持续推进组织变革和精细化管理，包括：1）产品线分类管理，2）区域销售考核利润，3）SMBG垂直管理。 公司业务结构优化，出口及创新业务占比持续提升，25H1合计达57.38%。分业务线看，创新业务增速最高，占比28.14%，其中海康机器人、海康汽车电子的收入和净利润均实现较快增长，主要受益于国内3C产业和新能源汽车、锂电池等行业的拉动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 83,166 89,340 92,496 96,926 106,055 116,816 货币资金 40,012 49,629 36,271 57,476 62,027 67,329 增长率 7.4% 3.5% 4.8% 9.4% 10.1% 应收款项 34,427 40,587 43,456 41,689 45,615 50,243 主营业务成本 -47,996 -49,637 -51,954 -54,182 -59,073 -64,833 存货 18,998 19,211 19,111 18,333 19,988 21,937 %销售收入 57.7% 55.6% 56.2% 55.9% 55.7% 55.5% 其他流动资产 4,470 3,723 3,643 3,313 3,526 3,778 毛利 35,170 39,703 40,542 42,744 46,982 51,983 流动资产 97,907 113,151 102,481 120,811 131,156 143,287 %销售收入 42.3% 44.4% 43.8% 44.1% 44.3% 44.5% %总资产 82.1% 81.5% 79.4% 80.0% 81.1% 营业税金及附加 -582 -705 -692 -762 -875 -1,012 长期投资 2,217 2,162 2,380 2,480 2,580 2,680 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 12,311 15,816 19,763 20,806 21,548 21,520 销售费用 -9,773 -10,843 -12,051 -12,446 -13,035 -13,654 %总资产 10.3% 11.4% 15.0% 13.7% 13.1% 12.2% %销售收入 11.8% 12.1% 13.0% 12.8% 12.3% 11.7% 无形资产 1,940 2,299 2,303 2,651 2,978 3,287 管理费用 -2,642 -2,770 -3,096 -3,330 -3,600 -3,863 非流动资产 21,327 25,697 29,536 31,440 32,784 33,442 %销售收入 3.2% 3.1% 3.3% 3.4% 3.4% 3.3% %总资产 17.9% 18.5% 22.4% 20.6% 20.0% 18.9% 研发费用 -9,814 -11,393 -11,864 -12,277 -13,020 -13,807 资产总计 119,233 138,848 132,016 152,250 163,940 176,729 %销售收入 11.8% 12.8% 12.8% 12.7% 12.3% 11.8% 短期借款 4,211 7,934 1,799 17,682 15,761 11,070 息税前利润（EBIT） 12,358 13,993 12,838 13,930 16,453 19,647 应付款项 20,437 24,239 24,911 24,710 26,894 29,455 %销售收入 14.9% 15.7% 13.9% 14.4% 15.5% 16.8% 其他流动负债 9,708 12,240 10,935 10,013 10,588 11,321 财务费用 990 750 115 619 141 1,042 流动负债 34,356 44,412 37,645 52,405 53,243 51,846 %销售收入 -1.2% -0.8% -0.1% -0.6% -0.1% -0.9% 长期贷款 7,522 8,940 5,119 5,119 5,119 5,119 资产减值损失 -1,094 -1,343 -1,515 -965 -87 -103 其他长期负债 4,385 3,332 1,752 1,667 1,610 1,578 公允价值变动收益 -156 23 48 20 20 20 负债 46,263 56,684 44,516 59,191 59,973 58,543 投资收益 %税前利润 218 1.5% 630.4% 187 1.3% 100 0.6% 100 0.5% 100 0.4% 普通股股东权益其中：股本 68,389 9,431 76,354 9,331 80,669 9,233 84,857 9,136 94,142 9,136 106,3779,136 营业利润营业利润率营业外收支 14,78317.8%72 16,03918.0%60 14,31215.5%31 16,69817.2%50 19,77218.6%50 24,00920.6%50 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 49,460 4,581 119,233 57,137 5,809 138,848 60,960 6,832 132,016 69,483 8,202 152,250 79,570 9,825 163,940 91,805 11,809 176,729 税前利润利润率 14,855 17.9% 16,099 18.0% 14,343 15.5% 16,748 17.3% 19,822 18.7% 24,059 20.6% 比率分析 所得税 -1,298 -943 -1,202 -1,172 -1,388 -1,684 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 8.7% 5.9% 8.4% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 13,557 15,156 13,141 15,576 18,434 22,375 每股收益 1.361 1.512 1.297 1.539 1.821 2.208 少数股东损益 720 1,048 1,164 1,370 1,623 1,983 每股净资产 7.252 8.183 8.737 9.190 10.196 11.521 归属于母公司的净利润 12,837 14,108 11,977 14,206 16,811 20,391 每股经营现金净流 0.940 1.723 1.374 2.115 2.038 2.349 净利率 15.4% 15.8% 12.9% 14.7% 15.9% 17.5% 每股股利 0.900 0.700 0.900 0.622 0.736 0.893 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.77% 18.48% 14.85% 16.74% 17.86% 19.17% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 10.77% 10.16% 9.07% 9.33% 10.25% 11.54% 净利润 13,557 15,156 13,141 15,576 18,434 22,375 投入资本收益率 13.30% 13.28% 12.44% 11.17% 12.24% 13.58% 少数股东损益 720 1,048 1,164 1,370 1,623 1,983 增长率 非现金支出 2,429 3,146 3,499 3,052 2,493 2,795 主营业务收入增长率 2.14% 7.42% 3.53% 4.79% 9.42% 10.15% 非经营收益 -117 -312 -116 910 800 -98 EBIT增长率 -25.37% 13.23% -8.25% 8.50% 18.11% 19.41% 营运资金变动 -7,002 -1,910 -3,839 -219 -3,104 -3,616 净利润增长率 -23.59% 9.90% -15.10% 18.61% 18.34% 21.30% 经营活动现金净流 8,867 16,080 12,684 19,319 18,623 21,456 总资产增长率 14.80% 16.45% -4.92% 15.33% 7.68% 7.80% 资本开支 -3,743 -4,017 -4,647 -3,158 -3,405 -2