请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1炼焦煤山西焦煤（000983.SZ）增持-A(维持)高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复2024年4月24日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月23日收盘价（元）：10.59年内最高/最低（元）：12.45/8.01流通A股/总股本（亿）：46.40/56.77流通A股市值（亿）：491.40总市值（亿）：601.21基础数据：2023年12月31日基本每股收益：1.23摊薄每股收益：1.23每股净资产(元)：8.50净资产收益率：17.48资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。事件点评2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。投资建议预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)65,18355,52352,19354,20056,973YoY(%)43.9-14.8-6.03.85.1净利润(百万元)10,7226,7717,1187,5268,383YoY(%)157.4-36.85.15.711.4毛利率(%)42.237.739.040.040.6EPS(摊薄/元)1.891.191.251.331.48ROE(%)30.717.515.514.915.0P/E(倍)5.68.98.48.07.2P/B(倍)1.81.61.31.21.1净利率(%)16.412.213.613.914.7资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2684726757348794304147040营业收入6518355523521935420056973现金1759119987266573595338335营业成本3767734614318643254133863应收票据及应收账款36852018334322243627营业税金及附加33852928257927742924预付账款271190244207267营业费用415453440396431存货21921871186919512024管理费用35434027331136853744其他流动资产31082691276627062786研发费用12231277109011891220非流动资产6889166847659966604067647财务费用1156786585473427长期投资36873397368038464070资产减值损失-303-82-77-80-84固定资产3774036712322663103930073公允价值变动收益-0-0-000无形资产2168121223251412652629079投资净收益347269308289298其他非流动资产57835514491046304424营业利润1800811790125551335114579资产总计9573893604100875109081114687营业外收入13826825468流动负债2930624850233042621825141营业外支出142169160181163短期借款17261426157615011539利润总额1800411647124771322414484应付票据及应付账款1480214389124831496013598所得税47703215365338744080其他流动负债1277890349245975610005税后利润1323484318825935010404非流动负债2334420511205042023020041少数股东损益25121660170618242021长期借款87906410637161135916归属母公司净利润107226771711875268383其他非流动负债1455414101141331411714125EBITDA2208815578158721661518014负债合计5265145360438074644845182少数股东权益1004710619123251415016171主要财务比率股本40975677567756775677会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积37546548654865486548成长能力留存收益2404424139297553534442563营业收入(%)43.9-14.8-6.03.85.1归属母公司股东权益3304037624447424848353334营业利润(%)149.9-34.56.56.39.2负债和股东权益9573893604100875109081114687归属于母公司净利润(%)157.4-36.85.15.711.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)42.237.739.040.040.6会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)16.412.213.613.914.7经营活动现金流169151369798971698511259ROE(%)30.717.515.514.915.0净利润1323484318825935010404ROIC(%)22.814.313.213.113.6折旧摊销38833885354136583891偿债能力财务费用1156786585473427资产负债率(%)55.048.543.442.639.4投资损失-347-269-308-289-298流动比率0.91.11.51.61.9营运资金变动-1670427-27383789-3164速动比率0.70.91.31.51.7其他经营现金流659436-63-2营运能力投资活动现金流-1765-2465-2383-3413-5199总资产周转率0.80.60.50.50.5筹资活动现金流-8987-8405-844-4276-3678应收账款周转率23.719.519.519.519.5应付账款周转率2.52.42.42.42.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.891.191.251.331.48P/E5.68.98.48.07.2每股经营现金流(最新摊薄)2.982.411.742.991.98P/B1.81.61.31.21.1每股净资产(最新摊薄)5.826.637.888.549.39EV/EBITDA3.54.64.23.63.3资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨