高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1炼焦煤潞安环能（601699.SH）增持-A(维持)高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复2024年4月23日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月22日收盘价（元）：21.87年内最高/最低（元）：28.58/15.13流通A股/总股本（亿）：29.91/29.91流通A股市值（亿）：654.22总市值（亿）：654.22基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.43摊薄每股收益：0.43每股净资产(元)：17.21净资产收益率：2.98资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告：2023年公司实现营业总收入431.37亿元，同比-20.55%；实现归母净利润79.22亿元，同比-44.11%；扣非后归母净利润78.89亿元，同比-45.11%；经营活动现金流量净额88.52亿元，同比-73.79%；基本每股收益2.65元/股，ROE（加权）16.37%，同比减少17.62个百分点。2024年Q1单季营业收入86.59亿元，同比-27.19%；归母净利润12.88亿元，同比-61.90%；扣非后归母净利润12.85亿元，同比-61.73%。事件点评煤价回落影响2023年经营环境。根据wind数据，2023年长治喷吹煤车板价均价1332元/吨，同比-25.44%；长治一级冶金焦均价2265元/吨，同比-23.62%；冶金煤价格明显回落。长治动力煤（Q5500）车板价均价977.3元/吨，同比-25.89%；秦港长协年度均价713.83元/吨，同比-1.09%；动力煤价格中枢也回落。2023年产销量同比增长，但吨煤毛利随煤价回落。2023年公司实现原煤产量6046万吨，同比+6.26%；商品煤销量5498万吨，同比+3.85%。吨煤综合售价达到727.66元/吨，同比-21.81%；吨煤综合成本为347.69元/吨，同比-3.27%；吨煤毛利实现379.97元/吨，同比-33.48%。公司落实煤炭增产保供，合理释放优质产能带来了煤炭产销量稳步增长，但煤价回落，导致煤炭板块营收400.05亿元，同比-18.81%；毛利率52.22%，同比减少9.16个百分点。焦炭方面，实现产量125.71万吨，同比变化-26%；主要受产能结构优化影响；销量123.68万吨，同比-27.34%；焦炭平均售价实现2260.3元/吨，同比-19.17%，成本实现2615.18元/吨，同比-5.84%，吨焦毛利-355元/吨，同比减少374元/吨。2024Q1产销量回落，但吨煤售价、毛利环比上涨。受治理“三超”等安监政策及保供政策边际变化影响，公司2024年Q1实现原煤产量1324万吨，同比-9.93%；环比2023Q4变化-16.41%；商品煤销量1181万吨，同比-7.08%，环比-18.94%；吨煤综合售价689.42元/吨，同比-20.69%，环比+5.87%；吨煤毛利311.63元/吨，同比-39.86%，环比+6.89%。受益于2024年以来煤炭价格回升，公司Q1吨煤毛利有所提高。公司Q1产、销量下滑主要受山西省安监政策影响，但公司拟继续推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林等4座矿井产能核增项目，同时积极竞买新增资源。另外，公司控股股东潞安矿业集团仍有较大规模存量矿山，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2外延式增长。高比例分红政策延续，股息率仍然较高。公司同步发布2023年度利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派息数15.89元（含税），共计约47.53亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为60%。按照4月22日收盘价21.87元/股计算，公司当前股息率7.27%，当前存款低利率环境下仍具备一定的吸引力。投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.62\2.86元，对应公司4月22日收盘价21.87元，2024-2026年PE分别为9.2\8.3\7.7倍；考虑到2024年以来冶金喷吹煤价格反弹，公司未来盈利规模仍然可观；且低利率环境下高分红、高股息个股仍具备一定吸引力，我们继续给予公司“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)54,29743,13737,96438,49341,091YoY(%)20.3-20.6-12.01.46.7净利润(百万元)14,1687,9227,1367,8518,551YoY(%)111.2-44.1-9.910.08.9毛利率(%)55.947.747.949.749.8EPS(摊薄/元)4.742.652.392.622.86ROE(%)31.818.813.313.613.7P/E(倍)4.68.39.28.37.7P/B(倍)1.31.41.21.11.0净利率(%)26.118.418.820.420.8资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产4679041392525816257970665营业收入5429743137379643849341091现金3109126751385724788856051营业成本2395622555197641935420635应收票据及应收账款36933232286333173280营业税金及附加42163581303930623290预付账款341184278190310营业费用182155155137150存货1204123690211921041管理费用32353610278927112950其他流动资产104619988996699929984研发费用15901580114912261315非流动资产4799945371388293636235250财务费用727-263481061长期投资17251625157715521515资产减值损失37-125-110-112-119固定资产3078328973234222160021017公允价值变动收益00-4-1-1无形资产1175011263109431062010292投资净收益-5730-148-3其他非流动资产37403510288725902426营业利润2045711711105921179212627资产总计94789867629141098941105915营业外收入5066525857流动负债3824929906269382869329537营业外支出596116639770530短期借款17601050140512281316利润总额1991111661100051108012153应付票据及应付账款1951116783150211612417082所得税42672386242525502708其他流动负债1697812073105131134211139税后利润156449275758085309445非流动负债73297437747274987513少数股东损益14761354444679894长期借款9823588499归属母公司净利润141687922713678518551其他非流动负债72317414741474147414EBITDA2292614753124431339614454负债合计4557837343344113619137050少数股东权益4761359180324823376主要财务比率股本29912991299129912991会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积16971698169816981698成长能力留存收益3668236089413914735753961营业收入(%)20.3-20.6-12.01.46.7归属母公司股东权益4873548060551966026765489营业利润(%)87.6-42.8-9.611.37.1负债和股东权益94789867629141098941105915归属于母公司净利润(%)111.2-44.1-9.910.08.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)55.947.747.949.749.8会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)26.118.418.820.420.8经营活动现金流33769885286801278013301ROE(%)31.818.813.313.613.7净利润156449275758085309445ROIC(%)26.416.711.912.312.5折旧摊销34073450287929113028偿债能力财务费用727-263481061资产负债率(%)48.143.037.636.635.0投资损失57-3014-83流动比率1.21.42.02.22.4营运资金变动12871-4713-21441240823速动比率0.91.01.51.82.0其他经营现金流1063896411营运能力投资活动现金流-6683833646-436-1920总资产周转率0.60.50.40.40.4筹资活动现金流-18997-13134-505-3028-3217应收账款周转率15.212.512.512.512.5应付账款周转率1.21.21.21.21.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)4.742.652.392.622.86P/E4.68.39.28.37.7每股经营现金流(最新摊薄)11.292.962.904.274.45P/B1.31.41.21.11.0每股净资产(最新摊薄)16.2916.0718.4520.1521.89EV/EBITDA1.93.12.71.91.3资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B