招期农产品棉花周报：棉花期权波动率预计提高

期货研究报告|商品研究 棉花期权波动率预计提高 ——招期农产品棉花周报 （2025年08月04日-2025年08月10日） •招商农业-韦剑旭 •weijianxu1@cmschina.com.cn •联系电话：13910205663 •执业资格号：Z0021859 2025年08月10日 周观点：棉花期权波动率预计提高 2 1 价格方面：截至8月8日收盘，ICE美棉期价冲高回落后收涨，主力12月合约收盘66.64美分/磅，环比上周上涨0.22美分/磅，涨幅0.33%；郑棉期价止跌回升收涨，主力9月合约收盘13640元/吨，环比上周上涨55元/吨，涨幅0.40%。 供给方面: 3 BCO：1、截至8月5日全美干旱区域面积占比为29.8%，较前一周减少1.2个百分点，处于近年中等水平；其中极度及异常干旱面积占比在5.9%，较前一周增加0.2个百分点，处于近年中等水平。2、截至8月4日，全疆棉花开花率约98%，较上周增加3.7个百分点，花位普遍集中在第九、十、十一台果枝，平均结铃数8.6个，较上周增加1.4个。3、7月全国棉花商业库存环比降幅23%，大幅低于去年同期。 需求方面: 4 BCO：1、7月开机率达90%及以上的企业占38.78%，较上月下降10.16个百分点;开机率在61%-89%的企业占38.78%，较上月上升11.12个百分点。TTEB：1、7月越南纺织服装出口额为39.11亿美元，同比增长5.3%，环比增长8.7%。2、8月棉布市场处于淡季转旺季的节点，按照惯例8月中旬下游行情将逐渐启动，打样订单或逐渐增加。3、2025年1-6月，针织服装出口量累计同比增加8.1%，梭织服装出口量累计同比增加7.5%，毛皮革服装出口量累计同比下降1.3%，其他服装出口量累计同比增加0.6%，纱线出口量累计同比增加11.7%，面料出口量累计同比增加11.67%，制成品出口量累计同比增加10.87%。 5 总结和策略：国际方面，ICE美棉期价收涨，近期现货价格维持窄幅震荡。CFTC的基金持仓棉花净多率继续下调，同时近期宏观事件对商品市场重新造成一定利空影响，国际原油价格开始走弱。国内方面，全国棉花商业库存下降至2021年水平，整体库存偏低。市场预计25/26年度新疆籽棉收购时间同比去年提前10天左右。下游方面，国内棉纺下游开机率环比调整平稳，以越南为代表的开机率持续走弱。纺企和织造厂成品库存开始环比提高，终端新订单情况仍需持续关注。价差方面，郑棉9-1价差继续回落，郑棉1-5价差环比持平，期现基差和内外棉价差环比维持提高。策略方面，期货单边策略可逢低买入做多，建议以CF2601区间策略为主（13500-14000元/吨）。期权方面，目前郑棉场内期权波动率冲高回落至年内低位，建议以买入做多波动率策略为主。 风险提示：宏观事件扰动，新作产量预期调整。 01国际棉花市场 2004年6月-2008年11月： 历时54个月 2008年12月-2016年3月： 历时88个月 2016年4月-2020年3月：历时48个月 2020年4月-2025年6月：历时63个月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% CFTC棉花期货和期权基金持仓净多率 202520242023202220212020 包 2019 2018 2017 2016 2011 2010 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 第1周 第5周 第9周 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第53周 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 0 美国陆地棉周度净销售(中国） 202520242023202220212020 20192018201720162015 美国棉花产量变化 美国棉花期末库存变化 美国棉花出口量变化 100% 50% 0% -50% 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2025/26 -100% 美国棉花产需 25/26年度：7月数据环比6月上调棉花产量和期末库存，环比幅度分别为4.29%、6.98%；同期下调期初库存6.82%，主要因24/25年度出口量上调，期末库存下调。 美国棉花市场供需结构（USDA报告） 类别 2025年7月 7月环比6月 2025年6月 25/26同比24/25 2025/26 2024/25 2023/24 期初库存 4.1 -6.82% 4.4 30.16% 4.1 3.15 4.65 产量 14.6 4.29% 14 1.32% 14.6 14.41 12.07 进口 0.01 0.00% 0.01 0.00% 0.01 0.01 0.01 国内消费 1.7 0.00% 1.7 0.00% 1.7 1.7 1.85 出口 12.5 0.00% 12.5 5.93% 12.5 11.8 11.75 损耗 -0.1 0.00% -0.1 233.33% -0.1 -0.03 -0.03 期末库存 4.6 6.98% 4.3 12.20% 4.6 4.1 3.15 单位：百万包备注：数据更新至2025年7月 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 -100% 印度棉花产需 印度棉花产量变化 印度棉花进口量变化 印度棉花出口量变化 印度棉花消费量变化（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% 2024/25 2025/26 -20% 25/26年度:7月数据环比6月将期初库存和期末库存分别上调0.52%，其他数据未做调整。该数据调整是因将24/25年度进口量和期末库存数据进行上调。 印度棉花市场供需结构（USDA报告） 类别 2025年7月 7月环比6月 2025年6月 25/26同比24/25 2025/26 2024/25 2023/24 期初库存 9.75 0.52% 9.70 4.84% 9.75 9.30 10.82 产量 23.50 0.00% 23.50 -2.08% 23.50 24.00 25.40 进口 3.00 0.00% 3.00 5.26% 3.00 2.85 0.89 国内消费 25.50 0.00% 25.50 2.00% 25.50 25.00 25.50 出口 1.00 0.00% 1.00 -28.57% 1.00 1.40 2.31 损耗 0.00 #DIV/0! 0.00 #DIV/0! 0.00 0.00 0.00 期末库存 9.75 0.52% 9.70 0.00% 9.75 9.75 9.30 单位：百万包备注：数据更新至2025年7月 140% 90% 40% -10% 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2025/26 -60% 巴西棉花产需 25/26年度：7月环比6月数据均未进行调整，同期对24/25 巴西棉花产量变化 巴西棉花期末库存变化 巴西棉花出口量变化 年度数据也维持上月水平均未进行调整。 巴西棉花市场供需结构（USDA报告） 类别 2025年7月 7月环比6月 2025年6月 25/26同比24/25 2025/26 2024/25 2023/24 期初库存 3.82 0.00% 3.82 22.83% 3.82 3.11 4.01 产量 18.25 0.00% 18.25 7.35% 18.25 17 14.57 进口 0.01 0.00% 0.01 0.00% 0.01 0.01 0.01 国内消费 3.5 0.00% 3.5 6.06% 3.5 3.3 3.16 出口 14.3 0.00% 14.3 10.00% 14.3 13 12.31 损耗 0 #DIV/0! 0 #DIV/0! 0 0 0.00 期末库存 4.27 0.00% 4.27 11.78% 4.27 3.82 3.11 单位：百万包备注：数据更新至2025年7月 02国内棉花市场 时间 总供应量 期初库存 产量 进口 总需求 纺棉消费 其他消费 出口 期末库存 24同比23 -1.34% 19.68% 13.98% -66.26% 3.07% 3.36% -5.00% 100.00% -6.61% 25同比24 -0.81% -6.61% -1.02% 36.36% -1.19% -1.25% 0.00% 0.00% -0.31% 前10年均值 1465 710 583 173 818 771 44 2 648 25同比前10年均值 -0.10% -10.38% 16.35% -13.29% 1.50% 2.44% -13.83% -16.67% -2.12% 备注：数据更新至2025年7月 BCO中国棉花产消存量资源表(25/26) 项目 2025年7月 7月环比6月 2025年6月 25/26同比 24/25 2025/26 2024/25 2023/24 总供应 1464 -2.20% 1497 -0.81% 1464 1476 1496 期初库存 636 -3.49% 659 -6.61% 636 681 569 产量 678 0.00% 678 -1.02% 678 685 601 进口 150 -6.25% 160 36.36% 150 110 326 总需求 830 1.22% 820 -1.19% 830 840 815 棉纺消费 790 1.28% 780 -1.25% 790 800 774 其他消费 38 0.00% 38 0.00% 38 38 40 出口 2 0.00% 2 0.00% 2 2 1 期末库存 634 -6.35% 677 -0.31% 634 636 681 单位：万吨备注：数据更新至2025年7月 万吨 650 550 450 350 250 150 第1周 50 商业库存：棉花：全国 20252024202320222021 商业库存：棉花：港口 万吨 20252024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 10 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 0 商业库存：棉花：新疆 万吨 20252024202320222021 500 400 300 200 100 第1周 第5周 第9周 0 商业库存：棉花：山东 万吨 20252024202320222021 25 20 15 10 5 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 0 纺企棉花库存（周均） 202520242023202220212020 52 47 42 37 32 27 22 17