招期贵金属数据周报：贵金属波动率微降，买点或在底部企稳处

•研究员-郑浩霆•zhenghaoting@cmschina.com.cn•联系电话：13528869613•执业资格号：Z0021223 2025年2月8日 黄金： 政策面：下周美联储官员集中发声（2/10）与美国通胀数据公布（2/11）将重塑市场对降息与实际利率的预期，叠加地缘事件脉冲，成为短线主导变量。基本面：央行购金与投资端需求预期保持稳定，为金价中枢提供托底；2月定价将继续体现为事件驱动、单一因素难以持续主导，美元信用的阶段性切换仍是重要扰动。价格：下周大概率维持高波动、宽幅震荡，方向取决于上述事件落地对预期的改写；中期托底逻辑未变（央行购金、投资需求），回撤后的买盘承接更强。 白银：政策面：此前交易所多次提保与风控的余波仍在，叠加下周美联储讲话与通胀数据落地，资金杠杆与风险偏好将继续放大波动。 基本面：供需结构偏紧，工业需求占比抬升（光伏、电子等）驱动中期需求扩张，2025-2027年缺口或持续扩大/维持，商品属性对中枢形成支撑。价格：延续高弹性+高波动特征，事件脉冲（美元、数据）将主导日内方向；在偏紧格局的托底下，回撤力度或受限，节奏以震荡为主。 风险提示：美国美联储风向变动风险 本周宏观事件及分析 本周（2/1–2/7）贵金属的价格与预期围绕“沃什提名+保证金上调+数据分化+地缘脉冲”四条主线剧烈重估：美国层面沃什被提名引发“降息+缩表”的政策再讨论，短线扭转此前集中的“弱美元”交易，美元阶段性走强、金银出现历史级别的回撤；交易层面CME上调金银保证金触发拥挤多头去杠杆，“踩踏式”抛售放大波动；宏观数据上制造业（ISM）回到荣枯线上方与就业（ADP）显著走弱形成对冲，非农与CPI延后造成“预期主导”的真空期；地缘方面美伊两起海上对峙与核谈迁址阿曼推升油价与避险情绪，对贵金属形成脉冲支撑。方向上，短线以事件与情绪主导的“高波动、宽震荡”为主，美元“先抑后扬”路径与贵金属的中期托底（央行购金、投资需求）仍在，策略以“数据落地前的机动管理仓位、逢波动控险”为宜。 黄金、白银金属产业链上下游 黄金与各品种估值与比较 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 美国宏观数据跟踪 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 美国宏观数据跟踪 COMEX金银：国际金期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：管理基金基金多头及空头持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：租赁利率变化 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：黄金白银ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：交易所库存数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货价格及现货基差 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货持仓量 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 贵金属铂钯周度数据回顾 铂金政策面：宏观宽松预期与政策表态影响风险偏好；同时需关注关税/贸易不确定性对跨境价差与投资情绪的扰动，短线对价格弹性影响较大。 基本面：存在紧平衡与小幅盈余的分歧：一派预计2025-2027年维持结构性短缺；亦有测算指向2026年供需接近平衡/小盈余，地上库存与回收节奏成关键变量。 价格：资金与事件对定价影响加大；短线方向仍看美国数据与关税预期的边际变化，中期弹性取决于“紧平衡”能否被验证。 钯金政策面：贸易/关税风险最为敏感，价格更易受相关消息驱动；广期所上市提升国内外联动与资金参与度，短线波动被放大。 基本面：结构性承压：电动化与“铂代钯”挤压汽车催化剂用量，2026年或转入供应过剩格局，需求扩张弹性不足、对中枢支撑较弱。价格：以高波动、事件驱动为主，反弹多由资金与交易结构推动；相对黄金/铂金，方向性偏弱，关注下周美国数据与贸易信号的扰动强度。 风险提示：贵金属板块高波动风险 铂金、钯金金属产业链上下游 NYMEX铂钯：期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：基金多头及空头持仓 NYMEX铂钯：1月期租赁利率 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：钯金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：金铂比&铂钯比 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金钯金库存 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 GFEX铂钯：期货价及期现价差 GFEX铂钯：金交所Pt现货价及成交情况 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 研究员简介 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼