核心观点与关键数据
- 基本面分析：全球铜总库存持续增加，LME库存增量明显；特朗普宣布对进口铜不加征关税，COMEX铜交货利润消失，贸易流向转向LME或其他国家；国内铜库存边际增加，现货升水走弱；铜精矿供应偏紧有所弱化，冶炼亏损状态；再生铜精废价差弱势，进口亏损扩大。
- 宏观环境：美俄据称寻求达成俄乌停火协议，市场对降息预期提振风险偏好；特朗普关税政策持续带来不确定性，但日本贸易代表确认15%关税“不是叠加征收”。
- 市场表现：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落；沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大；沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均减少；CFTC非商业多头净持仓减少；国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回落；全球总库存增加，LME库存增量明显；伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化。
- 供需数据：铜精矿进口同比增加，加工费边际回升；再生铜进口量同比增长，国产量同比下降明显；粗铜进口增加，加工费低位；精铜产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损收窄；7月铜材企业开工率环比弱化；铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱；电线电缆企业原料库存持续低位；铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少；1-7月国内铜表观消费量同比增长11.71%，电网投资是重要支撑；6月空调产量同比增长2.16%，新能源汽车产量同比增长26.42%。
研究结论
- 价格区间：中性，77000-81000元/吨。
- 交易策略：国内外现货边际走弱，但宏观风险偏好依然存在，单边操作谨慎；价差交易方面，国内库存增加，但基于长期库存去化的逻辑，有利于远期合约期限正套。
- 风险点：特朗普加征关税政策，导致美国进入衰退周期。
