东证化工套利观察（7月）

2025年8月8日 7月以来，能源端波动加剧。国内动力煤价格在矿端政策扰动和持续高温天气利好需求的背景下，出现了持续的上涨，秦皇岛5500卡动力煤价格从7月初的615元/吨一路上涨至650元/吨以上。而国际原油价格则相对平稳。在此背景下，化工呈现出煤强油弱的特点，尤其是低估值的玻璃、纯碱和PVC涨幅较为可观。 吴思怡高级化工分析师从业资格号:F03107623投资咨询号：Z0021467Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com 7月化工库存多数出现累积或持平。其中烧碱、PVC和EB累库较为明显。MEG库存再次去化，整体水平较低。7月化工估值多数呈现扩张态势。尤其是一直徘徊在化工估值底部的PVC、玻璃和纯碱在反内卷交易下估值都得以改善。7月化工产量多数环比增加。其中EB产量连续两个月出现明显的环比增加。而瓶片由于加工费持续低位，产量连续两个月环比明显下降。上半年多数化工品表需呈现出正增长。其中PP、EB、丙烯、尿素、纯苯、PE和MEG表需增速都超过10%，表明其供应压力巨大，但也同样说明消费相关的终端需求韧性较好。与之相对的玻璃、纯碱和PVC表需负增长相对明显，表明地产相关品种供需双弱。 王嘉钰高级化工分析师从业资格号:F03117867投资咨询号：Z0022719Tel:8621-63325888-1591Email:jiayu.wang@orientfutures.com ★跨品种套利 PTA-PX套利：关注做阔PTA加工费策略。TA加工费目前已来到历史低位，后续供应有缩量预期。而PX供需边际则有走弱迹象。因此推荐关注做阔PTA加工费策略。 苯乙烯-纯苯跨期套利：苯乙烯-纯苯价差做缩策略止盈离场。苯乙烯加工利润已来到低位，考虑到其需求持续超预期，后续生产利润继续压缩的空间或有限。因此推荐前期策略止盈离场。 ★月差套利 烧碱10-11正套：关注下半年烧碱月间正套机会。烧碱本身供需不差，成本附近可以考虑用正套来代替单边做反弹，以规避宏观和成本的风险。因此推荐关注烧碱月间正套机会。 ★风险提示 能源端出现大幅波动，宏观政策超预期。 目录 1、7月化工板块市场走势浅析................................................................................................................................................42、化工跨品种套利关注...........................................................................................................................................................73、化工月差套利关注.............................................................................................................................................................104、风险提示.............................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：7月布伦特原油价格变动不大........................................................................................................................................................4图表2：7月中国动力煤价格持续走强........................................................................................................................................................4图表3：7月欧洲天然气价格变动有限........................................................................................................................................................4图表4：7月能化指数小幅走高....................................................................................................................................................................4图表5：化工库存百分位...............................................................................................................................................................................5图表6：化工估值百分位...............................................................................................................................................................................6图表7：化工产量环比...................................................................................................................................................................................6图表8：化工表需...........................................................................................................................................................................................7图表9：PTA现货及盘面加工费.................................................................................................................................................................8图表10：PTA开工率..................................................................................................................................................................................8图表11：PX国内开工率..............................................................................................................................................................................8图表12：PTA和PX9月差结构劈叉...........................................................................................................................................................8图表13：苯乙烯月度产量............................................................................................................................................................................9图表14：苯乙烯-纯苯华东现货价差.........................................................................................................................................................9图表15：苯乙烯华东港口库存..................................................................................................................................................................10图表16：苯乙烯非一体化装置利润..........................................................................................................................................................10图表17：样本企业烧碱库存......................................................................................................................................................................10图表18：山东氯碱企业生产利润..............................................................................................................................................................10 1、7月化工板块市场走势浅析 7月以来，能源端波动加剧。国际原油价格变动不大，但国内动力煤价格在矿端政策扰动和持续高温天气利好需求的背景下，出现了持续的上涨，秦皇岛5500卡动力煤价格从7月初的615元/吨一路上涨至650元/吨以上。海外天然气价格变动不大。同期，化工走势分化，油化工品种基本