化工套利月报：东证化工套利观察（10月）
2024年11月14日 10月以来，能源端走势基本稳定。同期，化工整体也基本呈现震荡略走弱的态势。多数品种随着9月底宏观刺激政策带来的情绪退潮而有所回落。但供给收缩却使得玻璃逆势不断上涨。 曹璐资深化工分析师从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 10月化工库存整体变动不大，但部分品种表现突出。其中瓶片随着供给的持续修复和需求的季节性走弱，其库存大幅累积。但玻璃受供给大幅下降的影响，其库存明显下降。10月化工估值整体变动有限。但烧碱估值的大幅扩张值得关注，检修叠加氧化铝投产导致现货大幅飙升带动了盘面的持续上涨导致其生产利润急速扩大。供给持续收缩使得9月玻璃表需下降。而新产能逐步达产则使得9月尿素表需增长。其余品种9月表需变动有限。 孙诗白化工分析师从业资格号：F3082684投资咨询号：Z0018907Tel:8621-63325888-2524Email:shibai.sun@orientfutures.com ★月差套利 纯碱1-5反套：随着纯碱供需的进一步恶化，预计1-5反套仍有空间。 LLDPE1-5反套：新增产能投放和存量产能回归将使得PE标品供给增加，而标品需求则会季节性下滑。推荐关注L的1-5反套。PVC1-5反套：当前超过10万张的仓单已无法在01合约交割前解决。且参考去年其月差极值当在-450元/吨，因此反套仍有空间。 联系人：吴思怡化工分析师从业资格号:F03107623Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com ★跨品种套利 联系人：王嘉钰化工分析师从业资格号:F03117867Tel:8621-63325888-1591Email:jiayu.wang@orientfutures.com 苯乙烯-纯苯跨品种套利：做缩EB-BZ价差。12月中旬开始，苯乙烯供需结构或开始发生转向，逐步转入累库格局。我们认为苯乙烯1月加工费存在一定的压降空间，建议逢高做缩苯乙烯-纯苯远月价差。 PTA-原油套利：逢低试多PTA-原油价差机。PTA与原油价差已来到历史低位，后续汽油裂解价差的季节性走强和PTA新产能投放带来的PXN扩张都可能会带来价差的走扩。 ★风险提示 能源端出现大幅波动，宏观政策持续超预期。 1、10月化工板块市场走势浅析 10月以来，能源端走势基本稳定，原油仍在75美金/桶左右震荡。国内动力煤价格略有走低，但跌幅不超过20元/吨。海外天然气价格继续走强，但同样幅度较低。同期，化工整体也基本呈现震荡略走弱的态势。多数品种随着9月底宏观刺激政策带来的情绪退潮而有所回落。但玻璃却逆势不断上涨。这背后主要还是由于玻璃供给持续大幅收缩所致。 资料来源：iFind 资料来源：iFind 资料来源：iFind 资料来源：iFind 从库存的角度去看，10月化工库存整体变动不大，但部分品种表现突出。其中瓶片随着供给的持续修复和需求的季节性走弱，其库存大幅累积。甲醇和纯碱则是短期的供应局面未改导致其库存继续累积。但玻璃受供给大幅下降的影响，其库存明显下降。而PE的去库则与进口到港减少有关。 从估值的角度去看，10月化工估值整体变动有限。但烧碱和PVC则值得关注。尤其是烧碱，国庆节后检修叠加氧化铝投产导致现货大幅飙升带动了盘面的持续上涨导致其生产利润急速扩大。而烧碱价格的上涨也被动的抬升了PVC的估值。 从产量角度去看，10月化工板块产量变动不大。从表需的角度去看，9月化工整体变动有限。基数提升导致纯碱表需下滑；供给收缩则是玻璃表需下降的原因；新产能逐步达产则使得尿素表需增长。 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院（EG为煤制，EB为外采BZ） 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院 2、化工月差套利关注 LLDPE：关注1-5反套 在农膜生产旺季的背景下，10月以来福建联合、中韩石化、华泰盛富几套线性大装置的停车LLDPE供应量明显下滑，加之2024年至今国内没有新增线性产能，LLDPE供需逐渐走强紧张，上游和贸易商标品库存下滑至年内的低位，华北和华东的标品基差分别走强至01+200元/吨和01+400元/吨，L1-5价差也随之走强。 不过后续LLDPE将进入供增需减的格局。11月农膜旺季逐步收尾的背景下，供应将随着存量装置的恢复和新增装置的投产而增加。存量装置方面，福建联合、中韩石化大装置将于12月初恢复生产。增量装置方面，内蒙古宝丰55万吨/年全密度装置已产出合格产品，预计近期投入运行；天津南港裂解装置于11月6号正式开车，其30万吨/年线型装置预计近期开车；裕龙石化100万吨/年全密度装置预计在12月。除此之外，10月LLDPE进口利润较高，海外报价较为活跃，LLDPE到港或兑现到11月中旬之后。标品供增需减之下，推荐关注L1-5月差的走弱。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 纯碱：关注1-5反套 在前期套利报告中，我们持续推荐关注纯碱1-5合约反套机会。上次套利报告发布后该策略收益继续增长。本次我们继续推荐该策略，主要逻辑如下： 首先，供给方面，从产能角度，后续纯碱行业产能仍有增长空间。目前连云港碱业120万吨搬迁项目正处于收尾和试生产准备工作同步加速推进的阶段，投产时间预计在12月份。此外，江苏德邦60万吨产能也计划于四季度后期投产。随着后续行业新增产能 逐渐达产，预计对明年纯碱供应端造成的压力更大； 其次，近期浮法玻璃行业在产日熔量仍在下滑，目前已经明显低于往年同期。随着天气转冷，加上原片厂家亏损时间进一步延长、亏损程度加大，明年一季度淡季期间浮法玻璃冷修量或将进一步增加。从季节性角度，往年一季度浮法冷修量也是偏多的，从而利空SA2505合约需求端； 再次，光伏玻璃方面，当前光伏玻璃周度产量较高点降幅已经超过50%。由于光伏玻璃行业始终未达到产销平衡，厂家亏损程度仍在加大，目前光伏玻璃厂家只能通过冷修和堵窑口来减少现金亏损。明年特朗普上台后预计会加大贸易保护力度，国内光伏产品出口美国将面临更加不利的局面，从而对更远期纯碱需求构成更大压力。总得来讲纯碱后期供需格局或逐步走向过剩，因此远期曲线结构或不断contango化进而带来反套的机会。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院 资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院 PVC：关注1-5反套 当前pvc仓单超过10万张，对于01合约而言已经没有时间可以在交割前解决巨量仓单的问题了。而考虑到盘面仍然升水，且今年过年较早，01合约上多头接货并通过现货消化的难度较大。这意味着V1-5仍将是反套的格局。而从去年的经验去看，1-5月差的极值或在-450元/吨，因此当前反套仍留有一定空间。 不过也需提醒投资者01合约多头持仓较为集中，而绝对价格较低的情况下，01交割仍存在一定变数，这对反套不利。 资料来源：卓创资讯 资料来源：iFind 3、化工跨品种套利关注 苯乙烯-纯苯跨品种套利：关注逢高做缩EB-BZ1月纸货价差 近期苯乙烯自身基本面相对偏强，华东港口库存持续低位运行：一方面，华东某大厂检修兑现，且新增安徽、河北两套装置检修计划，因此虽然其他大部分装置均满负甚至超负荷运行，但苯乙烯综合开工率依旧较低；另一方面，前期以旧换新政策引导下，终端家电消费有所好转，边际回暖的需求自10月开始逐步向ABS工厂传导，11-12月ABS产量较10月有较好的增量预期，推动苯乙烯现货端供需维持紧平衡。 但若对中期情况做出展望，12月中旬开始，苯乙烯供需结构或开始发生转向，逐步转入累库格局，1月社会库存累库规模或在15万吨以上。从供应端来看，高利润状态下部分装置检修存在提前结束可能性，且需关注海外价格疲弱下进口环节的变量。从需求端看，注意以旧换新政策带来的家电需求是否更多为“脉冲式”，关注首批国补资金耗尽后，刺激政策能否再度加码，若在年前出现政策空档期，则需求端的持续性担忧或上升。 综合来看，我们认为苯乙烯1月加工费存在一定的压降空间，建议逢高做缩苯乙烯-纯苯远月价差。 资料来源：Wind，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 PTA-原油套利：关注逢低试多PTA-原油价差机会 三季度起PTA进入连续累库阶段，同时调油逻辑的失效导致成本端估值不断压缩。目前PTA-原油价差已经来到历史低位，由于汽油淡季和春节PTA季节性累库预期，产业链供需和成本支撑仍然偏弱，但价差继续压缩的空间很有限，可能是中期做扩价差的机会。潜在驱动主要来自于两点：1）今年年底到明年上半年PTA有两套合计550万吨/年的新增产能投放，而PX没有新增产能，PX有阶段性供需优化的机会；2）尽管目前 市场对明年调油逻辑较为悲观，但历年汽油裂解价差季节性规律还是稳定的，只是相对强弱的差异。3）原油阶段性走弱可能也会带来价差被动走扩。复盘2020年底PTA-原油价差反转的驱动也主要来自于前两点。总之，目前PTA-原油价差做扩有比较好的赔率，尝试关注中期布局机会。 资料来源：杭州忠朴，东证衍生品研究院 资料来源：Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 4、风险提示 能源端出现大幅波动，宏观出现系统性风险。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全
