研究周报-绿色金融与新能源

期货研究 商 品2025年08月10日 研 究国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：矿端支撑逻辑削弱，冶炼端逻辑限制弹性2不锈钢：多空博弈加剧，钢价震荡运行2工业硅：短期跟随焦煤，关注工厂复产节奏11多晶硅：第二批品牌公布，情绪降温11 国碳酸锂：枧下窝停产，价格走强20 泰君安期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2025年8月10日 五年度 镍：矿端支撑逻辑削弱，冶炼端逻辑限制弹性 不锈钢：多空博弈加剧，钢价震荡运行 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 安 期报告导读： 货 研沪镍基本面：预计镍价窄幅震荡运行，关注区间操作和双卖期权策略。矿端支撑逻辑削弱，冶炼端逻究辑限制弹性。全球精炼镍显性库存趋势回归温和增加，对镍价上方形成拖累，长远端的低成本供应增量预所期可能会动摇成本曲线格局，不过，下半年成本曲线仍暂时参照火法一体化路径，因此短线镍价或呈现出 深跌有难度，但上方存在压制的格局。从相对估值来看，短线镍铁环节库存高位有所松动，带动价格底部轻微上修，从转产经济性的角度稍微提振镍价上方空间，但是幅度有限。整体而言，基本面矛盾不够凸显，弹性有限，盘面边际跟随板块的宏观情绪变化。多头主要关注点在于矿端，配额增加向矿端价格传导，但整体跌幅相对温和，火法现金成本下移2%左右。但是参照往年，通常年中配额审批加速后，溢价在三季度见顶回调，镍矿矛盾的炒作意愿边际降低。不过，消息面仍有故事可言，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。此消息或进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度，增加了低位做空的风险。其次，建议关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况，纳入矿石中的铁和钴的经济价值，从而可能对冶炼成本形成一定的抬升，不过，此方案市场先前就有报道，具体能否落地仍需跟踪印尼政府的态度。 不锈钢基本面：多空博弈加剧，钢价震荡运行。政治局会议更强调落实好前期下达的托底举措，适度纠偏市场反内卷过度聚焦价格，宏观预期炒作情绪淡化。多头方主要关注库存高位温和下行，社会库存连续四周小幅下滑，7月厂库压力有所下滑，叠加供应端存在一些结构性减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。库存压力稍有缓和，且不锈钢在长线角度偏低估值，而供应端政策趋严后仍有不确定性，叠加后续旺季预期为多头主要逻辑。而空头主要从实际供需角度出发，首先，现实交仓利润尚可，供应弹性或形成上方空间。镍铁环节边际去库，叠加不锈钢排产小幅回升，镍铁价格上修至938元/镍，折合钢厂交仓利润约为2%。不锈钢8月排产 325万吨，边际回升，同/环比+0%/+4%，但是同比增量有限，累计同比小幅回落至2.2%，印尼8月排产 42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%。同时，库存端压力边际稍有缓解，但整体仍在历史偏高位，原料端镍铁库存月环比去化10%，但同比+56%，仍然偏高，现实对钢价仍有拖累。整体而言，多头在意宏观预期和政策变数，以及弱势基本面的边际相对改善，而空头关注弱现实以及盘面的短线估值，预计钢价或震荡运行。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存减少536吨至38578吨。其中，仓单库存减少573吨至21374吨；现货库存 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 增加437吨至12014吨，保税区库存减少400吨至5190吨。LME镍库存增加5160吨至209082吨。 2）有色网7月底镍铁库存33415吨，月环比-10%，同比+56%，库存压力偏高，边际稍有缓和。 3）2025年8月7日，不锈钢社会总库存1106304吨，周环比减0.44%。其中，冷轧不锈钢库存总量 622713吨，周环比减0.69%。热轧不锈钢库存总量483591吨，周环比减0.11%。。 4）中国14港港口镍矿库存增加38.98万湿吨至1033.34万湿吨。其中，菲律宾镍矿1009.2万湿 吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿540万湿吨，中高品位镍矿493.34万湿吨。。市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（RizalIrawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 5）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64 亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。 6）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 7）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026 年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。 9）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将 2 减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。 3 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 121,180 -670 1,410 -3,180 2,040 -2,450 不锈钢主力（收盘价） 12,985 -15 145 -45 215 280 沪镍主力（成交量） 74,864 -21,747 -31,992 -90,846 -36,199 -69,614 不锈钢主力（成交量） 86,671 1,172 -38,012 -113,802 -11,965 -37,180 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 121,150 -200 1,200 -2,900 1,650 -2,700 俄镍升贴水 500 0 -50 -50 -100 250 镍豆升贴水 2,550 0 0 3,450 3,450 3,450 近月合约对连一合约价差 -230 -30 70 -80 -90 -140 8-12%高镍生铁(出厂价） 919 0 7 9 14 -30 镍板-高镍铁价差 293 -2 6 -38 3 3 镍板进口利润 -1,534 -108 233 -189 671 1,593 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 57 0 -1 -1 -2 -3 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,100 50 100 200 400 50 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 13,600 0 100 100 300 -100 304/No.1卷(无锡) 12,525 25 125 225 375 -100 304/2B-SS 615 15 -45 145 85 -380 NI/SS 9.33 -0.04 0.00 -0.21 0.00 -0.40 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7,900 0 0 100 100 -300 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,440 0 70 160 20 -675 硫酸镍溢价 787 44 -194 798 -343 -81 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 5 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 6 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 7 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 8 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 9 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 二〇 二2025年08月10日 五年度 工业硅：短期跟随焦煤，关注工厂复产节奏 多晶硅：第二批品牌公布，情绪降温 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：工业硅盘面震荡偏强，现货价格下跌回落；多晶硅盘面冲高回落，现货成交未起色 所 工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现震荡偏强，主要受焦煤期货上涨等因素影响，周中亦有工业硅自律会议召开，给到市场一定的利好情绪驱动，周五收于8710元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆9