通信行业研究：GPT-5再提升推理效率，液冷板块高景气度维持

通信周观点： 1）北美AI大模型更新，算力需求持续旺盛。OpenAI发布GPT-5，在数学推理、编程等测试中刷新纪录；但多模态能力略低于预期，未能实现视频输入等多模态应用。我们认为此次GPT-5亮点在于推理成本的再降低，有望推动AI的大规模普及。GPT-5相较o3输出token减少50-80%且表现更好。根据Artificial Analysis的测试，即便在推理强度较高的设定下，GPT-5平均每个任务的token生成量仍低于Gemini和Grok 4。Google DeepMind推出世界模型Genie 3，可基于文本实时生成720p/24fps的实时交互式3D环境，支持动态修改，能应用在游戏、物理AI、自动驾驶等多个行业，大幅增加算力需求。2）康普股价大涨逾68%，安费诺以105亿美元收购康普的连接与电缆解决方案业务。我们认为安费诺作为英伟达GB200 NVL72铜缆的重要供应商，其收购光纤连接器重要供应商康普再次明确了“光进铜退”的趋势，看好太辰光等MPO光纤连接器供应商。3）维谛技术2Q25业绩超预期，EPS0.95美元，营收26.4亿美元，股价上涨。伴随GB200、GB300服务器大规模出货，液冷需求提升，奇鋐、富世达、双鴻等台厂送样液冷板等产品，推高液冷板块情绪。建议关注英维克等。4）中国移动发布1H25年上半年业绩，股东回报持续提升，红利价值凸显。1H25公司实现营收5437.69亿元，同比-0.5%；实现归母净利润842.35亿元，同比+5.0%。25年中期派息2.75港元/股，同比+5.8%，股息增速（5.8%）超过净利润增速（5.0%），高股息属性强化。同时公司加大对AI算力的战略投入。1H25资本开支584亿元，全年资本开支维持年初指引1512亿元。1H25总智算规模达到61.3EFLOPS，其中自建智算规模达33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。我们看好AI业务给公司带来的高成长潜力。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-0.13%，本月以来，服务器指数-1.70%。海外AI大模型持续更新，谷歌发布可互动的视频模型Genie3，Anthropic发布编程模型Claude4.1，OpenAI发布GPT-5。我们认为GPT-5再次降低了推理成本，有望推动AI大规模普及；同时Genie3世界模型的推出也打开了算力想象空间。我们持续看好工业富联等服务器厂商。光模块：本周光模块指数+0.37%，本月以来，光模块指数-1.36%，继续领跑通信板块。安费诺以105亿美元收购康普的连接与电缆解决方案业务，再次明确“光进铜退”的趋势，看好太辰光等MPO光纤连接器供应商。液冷：维谛技术2Q25业绩超预期，EPS0.95美元，营收26.4亿美元，股价上涨。伴随GB200、GB300服务器大规模出货，液冷需求提升，奇鋐和富世达液冷产品出货持续增长，双鴻凭借技术优势水冷板出货增加，部分台厂送样液冷板等产品推高板块情绪。建议关注英维克等。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前6个月，电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%。6月我国光模块出口数据有所减少，6月当月同比降低29.45%；1-6月累计同比降低11.21%。2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-0.13%，本月以来，服务器指数-1.70%。OpenAI推出GPT-5，在数学推理、编程等领域刷新纪录，虽多模态表现低于预期，但通过提升推理效率、减少输出token 50–80%，变相降低了推理成本，带来AI平权，推动AI普及。Artificial Analysis测试显示，其高强度推理下的token消耗仍低于Gemini和Grok 4。与此同时，Google DeepMind发布Genie 3世界模型，可解析视频并实时生成交互式3D环境，广泛应用于游戏、物理AI、自动驾驶等领域，将显著提升算力需求。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+0.37%，本月以来，光模块指数-1.36%，继续领跑通信板块。康普连接与电缆解决方案业务被安费诺以105亿美元收购，推动光纤技术在scale-up领域的渗透加速，进一步验证“光进铜退”的行业趋势。作为英伟达GB200 NVL72铜缆的重要供应商，安费诺此举巩固了其在光纤连接器市场的地位。我们持续看好太辰光等MPO光纤连接器供应商。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-4.48%，本月以来，IDC指数-2.05%。长期来看，我们认为芯片国产替代进程不可逆，伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升弥补供给，国产算力供应链厂商持续受益。建议关注国产算力链厂商。 来源：wind，国金证券研究所 液冷：维谛技术25Q2业绩强于预期，EPS达0.95美元，较预期高出14.46%；营收超预期达26.4亿美元，推动股价上涨。美洲和亚太地区表现亮眼，分别实现43%和37%的有机销售增长，整体有机增长34%。随着GB200及GB300服务器平台大规模放量，液冷需求明显增长，奇鋐7月营收创新高，水冷板、CDU及机壳模组出货全面提升。富世达受益于GPU和ASIC服务器滑轨及快接模组订单增长，液冷业务显著扩张。双鴻在水冷散热技术上具备领先优势，水冷板出货进入高成长阶段。板块情绪推高，建议关注英维克等。 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前6个月，电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年6月，固定宽带接入用户规模达到6.84亿户，其中千兆用户达2.26亿户，在固定宽带接入用户中占比达到33%，较上年末提高2.1个百分点。截至6月末，我国移动电话用户规模达18.1亿户。其中，5G移动电话用户数达11.18亿户，在移动电话用户中占比61.8%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前6个月，移动互联网累计流量达1867亿GB，同比增长16.4%。截至6月末，移动互联网用户数达15.92亿户，比上年末净增2141万户。6月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到20.75GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前6个月，移动电话去话通话时长完成1万亿分钟，同比下降5.6%；前6个月，全国移动短信业务量同比增长22.3%；移动短信业务收入同比增长2.3%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至6月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.34亿个，比上年末净增3244万个。截至6月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3022万个，比上年末净增201.9万个。截至6月末，5G基站总数达454.9万个，当月新增6.3万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-6月我国光模块出口数据有所增长，6月当月同比下降29.45%；1-6月累计同比下降11%。2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 s来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年6月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.31亿户，同比增长11.9%，本年净增1.75亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。1Q25全球物联网模组出货量同比增长16%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，Counterpoint Research，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为1.29%，排名全行业第23。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周日海智能、北纬科技、澄天伟业、楚天龙、东信和平为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为49.15%、33.62%、31.01%、18.87%、17.06%。通信（申万）跌幅前五为联特科技、会畅通讯、铭普光磁、有方科技、天孚通信，涨跌幅分别为-3.55%、-3.80%、-4.49%、-4.72%、-6.75%。 来源：wind，国金证券研究所 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 中国移动发布1H25年上半年业绩，上半年营收5438亿元，同比增长0.7%；净利润842亿元，同比增长5.0%；数字化转型收入1569亿元，增长6.6%；中期每股派息2.75港元，增长5.8%；总智算规模61.3 EFLOPS，自建33.3 EFLOPS；IDC机架超66万，400G骨干网延迟最低1ms。 中国电信研究院空芯光纤光缆租赁项目因仅有一家供应商通过初审，改为直接采购，长飞光纤中标。项目租赁8.68公里光缆，预算72万元，用于研究大容量光传输关键技术，支持数据中心互联和金融业务发展。 4.2公司新闻 亚信科技： 亚信科技2025年上半年业绩显示，AI大模型应用与交付、5G专网与应用、数智运营三大业务形成“增长三角”，对冲传统ICT支撑业务下行压力。其中，AI大模型交付签约额同比增长78倍，依托30余年行业场景积累、与头部厂商合作及标准化工具集，建立交付“护城河”；5G专网订单同比增51.7%，拓展至港口、高校、医院等新场景；数智运营业务在非通信市场订单增长18.2%，金融领域表现突出。ICT支撑业务继续融合“AI+”，稳固通信行业基本盘。 中兴通讯： 中兴通讯与长江委水文局推出“九派∙Basin”流域水文模型，面向全国开放使用，标志智慧水文合作深化。该模型基于长江水文自研PIMAST算法与海量多源数据，依托中兴高性能智算集群，支持任意河流、任意位置的全自动建模，集成降水预报预警与产汇流分析功能，覆盖中小流域、旅游区、涉河工程等场景。自2024年底双方共建智算中心以来，已形成“大模型+专家模型”双轮驱动，推动水利行业AI进入规模化落地阶段。 4.3海内外大厂重点跟踪 谷歌： Google DeepMind发布新一代世界模型Genie 3，支持基于文本提示实时生成交互式3D环境，以720p分辨率、24帧每秒运行。用户可通过简单指令动态修改环境，实现沉浸式互动体验。Genie 3可用于AI训练、游戏开发、教育模拟等场景，被视为通向通用人工智能（AGI）的重要一步。 OpenAI： OpenAI时隔六年再度开源语言模型，推出gpt-oss-120b和gpt-oss-20b，分别具备1170亿和210亿参数，采用MoE架构，支持本地运行，性能接近o4-mini和o3-mini。两款模型均使用Apache 2.0协议，允许商用。OpenAI强调其推理能力强大、可扩展性强，并已在多项评估中超越专有模型。AMD和高通宣布旗下芯片支持gpt-oss，AMD锐龙AIMax+ 395成为首款可运行gpt-oss-120b的消费级AI处理器，高通旗舰平台可运行20b模型。AWS也首次接入OpenAI开源模型，gpt-oss系列已通过Amazon Bedrock和SageMaker提供服务，性价比大幅优于Gemini、DeepSeek-R1等模型。OpenAI此举旨在推动