国防军工行业周报：军工Q3回顾，板块业绩效率双双提升，行业景气度仍将维持

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年11月02日 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：胡浩淼 S1070520080001 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 行业表现 数据来源：wind 相关报告 <<量子技术上游推动多行业发展，下游赋能国防创新>> 2020-10-25 <<美国大选进入白热化阶段，中美关系紧张利好军工景气度>> 2020-10-18 <<宏观环境+内生增长，催化军用半导体“高弹性”>> 2020-10-11 军工Q3回顾：板块业绩效率双双提升，行业景气度仍将维持 ——国防军工周报 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 中直股份 1.23 1.48 42 35 中航沈飞 0.99 1.10 55 49 航发动力 0.48 0.58 80 66 海格通信 0.25 0.30 46 39 振华科技 0.77 1.00 55 43 和而泰 0.42 0.51 42 34 资料来源：长城证券研究所 ◼ 行情回顾：本周中信国防军工指数涨跌幅-2.25%，位列29个一级板块涨跌幅第17位。国防军工三级行业中,国防军工、兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工都处于跌势，跌幅分别为-2.25%、-5.89%、-1.23%、-2.02%及-2.61%。目前中信军工一级行业PE在82X左右。 ◼ 国防军工板块与市场同向波动，三季度至今产生超额收益：年初至今，2020年军工板块整体上涨43.03%，跑赢沪深300 （16.51%） 26.52个百分点，跑赢上证综指（7.30%） 35.73个百分点，跑赢深证成指 （29.61%）13.41个百分点，跑赢创业板指（50.15%） 7.13个百分点。军工板块前三季度与沪深300、上证综指和深证成指同向波动。从7月1日至今，军工板块整体上涨25.89%， 跑赢沪深300（12.76%）13.13个百分点，跑赢上证综指（8.04%）17.85个百分点，跑赢深证成指（10.38%）15.52个百分点，跑赢创业板指（8.93%）16.96个百分点，并且7月开始出现较大超额收益。 ◼ 年初至今，国防军工行业在29个中信一级行业指数中表现排名第5位。在疫情全球蔓延的情况下，餐饮旅游、食品饮料、电力设备等防御板块表现强劲，医药作为疫情直接受益板块表现位居第4位。军工行业作为自主发展性较强的行业，对疫情带来的影响具有较强的承压能力。军工行业相对于其他行业，因上游军费开支增速稳定，受到经济周期的影响较小。另外，观之当前大环境，中美关系恶化，经济、军事摩擦不断，我国周边如印度等国滋扰不断。强国必强兵，大环境动荡催化军工行情。叠加年初整体估值与贝塔较低，国防军工板块年初至今涨幅表现喜人，总体跑赢市场。纵向来看军工板块估值历史，截至2020年10月30日，军工板块估值为77X。因2020年起涨幅较大，目前军工板块绝对值较高。但相比以前年度来比，其估值依然在历史估值中下区间。 ◼ 军工板块2020Q3营收同比小幅回落，归母净利和ROE相较于前三年较大上涨。军工板块2020前三季度主营业务收入为2225.04亿元，同比减-10%0%10%20%30%40%50%60%70%国防军工沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 国防军工行业 行业周报 · 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 少1.69%。归属母公司净利润为162.82亿元，同比增长49.68%。销售费用率为2.00%，同比增长5.82pct，管理费用率（含研发费用）为12.22%，同比增加12.52pct，财务费用率为0.11%，同比减少21.43pct。ROE为3.47%，同比增长17.12pct。虽然军工板块2020Q3相较去年同期营业收入稍有回落，但归母净利和ROE的提升以及研发费用率的上涨（7.23%）体现企业内部效率增加和军工行业景气度仍将维持。 ◼ 投资建议：受益于“内循环”，我们建议两条投资主线：第一，型号量产带动上下游繁荣，价值中初见成长。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。建议关注中直股份、航发动力和中航沈飞。 同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分 “卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。虽然目前国内芯片行业相比之下实力仍然偏弱，但在产品种类上已经较为完备，具备了一定的国产替代能力。在目前的贸易环境下，随着国内下游客户不断提升国产模拟芯片的使用比例，国内模拟芯片生产厂商具备较好的业绩弹性。2025年国务院要求我国芯片国产化率需达到70%，辅之国家政策扶持，国产芯片发展可期，建议关注芯片产业链。建议关注振华科技、和而泰、紫光国微。 第二，“内循环”促进北斗系统对GPS的替代，政策利好加快国内产业发展。国内已具备一定规模和水平的芯片制造生产研发能力，全面建立自主芯片产业的大趋势已经形成，国产北斗芯片已实现规模化应用。北斗高精度应用推广取得长足的发展，产业链日渐完善，经济和社会效益日益显现。北斗导航系统在智慧城市、交通运输、公共安全、减灾救灾、农业渔业、精准机控、气象探测、通信、电力和金融授时等众多领域得到广泛应用。各行业应用方兴未艾，北斗与5G、通信卫星等技术方向结合带来新的活力。随着5G商用时代的到来，北斗正在与新一代通信、区块链、人工智能等新技术加速融合，与交通运输、农林牧渔、电力能源等传统应用领域业务的融合也不断深化。北斗高精度可支持亚米级精度定位，未来有望广泛运用于行业应用和大众应用，有望迈向“标配化”发展的新阶段。建议关注北斗高精度相关公司海格通信相关公司。 ◼ 风险提示：订单不达预期；产能释放有限；军费增速下降；疫情影响行业产能；国企改革不及预期；国防现代化进程不及预期；卫星互联网建设不及预期。 pOrNqPsNtOtNmRsPsOnQyR9PdNbRmOmMmOpPkPqRrQeRrRtP9PrQoMuOpNoRwMqQtP 行业周报 · 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本期周报专题: 板块业绩效率双双提升，行业景气度仍将维持 .................................... 5 1.1 军工板块年初至今表现优异 .................................................................................... 5 1.2 2020年前三季度军工板块净利润增幅明显，营业效率提升 ................................ 8 2. 上周市场回顾 ..................................................................................................................... 13 3. 军工行业要闻 ..................................................................................................................... 15 4. 军工行业个股表现 ............................................................................................................. 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 20 行业周报 · 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：各指数与中信国防军工指数2020年至今涨跌幅（截至10月30日） ..................... 5 图2：中信一级29家行业2020年涨跌幅（截止2020年10月30日收盘价） ................. 6 图3：年初至今军工行业各子板块表现（2020年10月30日收盘价） .............................. 6 图4：各指数与中信国防军工指数近年动态市盈率 ............................................................... 7 图5：军工版块近年前三季度营收与同比增速 ....................................................................... 8 图6：军工版块近年前三季度归母净利与同比增速 ............................................................... 8 图7：军工版块近年前三季度ROE情况 .................................................................................. 8 图8：军工版块近年前三季度费用率情况（管理费用含研发费用） ................................... 8 图9：军工行业子板块2020Q3营收同比增速 ........................................................................ 9 图10：军工行业子板块2020Q3净利同比增速 ...................................................................... 9 图11：各军工集团上市公司2020前三季度营收增速 ......................................................... 10 图12：各军工集团上市公司2020前三季度归母净利增速 ................................................. 10 图13：上周中信一级行业指数涨跌幅情况 ........................................................................... 13 图14：中信军工指数涨跌幅与大盘比较 ............................................................................... 13 图15：上周中信军工三级行业指数涨跌幅情况 ................................................................... 14 图16：中信军工一级行业市盈率变化 ................................................................................... 14 表1：2020年至三季度基金持仓市值排名（截至2020年9月30日） .............................. 7 表2：军工信息化与