通信行业周报2025年第33周：液冷呈现高景气度，运营商2025上半年业绩稳健增长

优于大市 液冷呈现高景气度，运营商2025上半年业绩稳健增长 核心观点 行业研究·行业周报 行业要闻追踪：全球AI高景气度持续，相关产业链企业业绩亮眼。（1）工业富联AI服务器营收同比增速60%+，GB200系列产量实现爬坡。工业富联2025H1营收3607.6亿元，同比+35.58%；归母净利润121.13亿元，同比+38.61%。主要受益于AI服务器营收同比增速60%+，GB200系列产量实现爬坡；800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍。下半年有望受益于GB200持续增长，GB300开始放量。（2）Lumentum云计算与网络业务同比增长66.5%，AI数据中心相关产品需求强劲。FY2025Q4营收4.807亿美元，同比增55.9%。AI数据中心的全系列云产品需求强劲，云计算与网络业务FY2025Q4收入4.241亿美元，同比增长66.5%。(3)AVC散热产品2025Q2营收占比59.8%，下半年GB300和ASIC散热需求有望持续增长。2025H1营收为529.27亿新台币，同比增长66.48%，主要受益于AI服务器散热与机箱业务的强劲需求，服务器与网通领域相关营收年增达到150％，带动机箱与散热产品出货齐增。台湾散热厂商的业绩验证了行业高景气度。（4）思科FY2025AI订单超20亿美元，展示算力基础设施高景气度。FY2025Q4网络业务收入76.33亿美元（占总营收52%），同比增长12%。 通信 优于大市·维持 证券分析师：袁文翀联系人：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cn zhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003联系人：赵屿021-61761068zhaoyu6@guosen.com.cn 国内光通信公司上半年业绩快速增长。（1）华工科技高速光模块放量，联接业务成第一大业务。2025H1总营业收入76.29亿元，同比+44.66%；归母净利润9.11亿元，同比+44.87%。其中，公司联接业务2025H1营收37.44亿元，同比+124%，主要受益于400G、800G光模块放量。下半年有望持续受益于高速光模块放量，以及其在LPO、1.6T等产品布局。（2）太辰光产能爬坡阶段，MPO+CPO双重布局。2025H1实现总营业收入8.28亿元，同比+62.49%；实现归母净利润1.73亿元，同比+118.02%。光器件2025H1营收8.12亿元，环比-1.6%，可能主要受产能爬坡节奏影响。公司有望通过MT插芯产能和良率提升实现毛利提升，通过产能提升提升营收；在shufflebox、保偏MPO的布局，有望跟随CPO放量收益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2025年第32周-GPT5推理成本下降，卫星互联网组网进程提速》——2025-08-09《通信行业周报2025年第31周-北美科技公司业绩持续验证AI高景气度，国务院通过“人工智能+”行动》——2025-08-03《通信行业2025年8月投资策略-算力基础设施高景气度持续，国内AI有望加速发展》——2025-07-27《通信行业周报2025年第29周-光模块企业中报业绩预告亮眼，英伟达AI芯片重返中国市场》——2025-07-20《通信行业周报2025年第28周-xAI推出Grok4模型，算力基础设施企业Q2业绩预告较好》——2025-07-13 2025年上半年三大运营商业绩总体稳中有升，持续加大分红。移动、电信、联通2025年上半年归母净利润同比分别增长5.0%/5.5%/5.0%。三大运营商拟中期分红总额合计约742.56亿元。 行情回顾:本周通信（申万）指数上涨7.66%，沪深300指数上涨2.37%，相对收益5.28%，在申万一级行业中排名第1名。分领域看，光模块光器件、IDC和设备商表现相对靠前。 投资建议：关注AI算力基础设施各环节 1）算力基础设施景气度高，推荐关注光通信（中际旭创、新易盛、天孚通信、长芯博创、太辰光等），国产算力（华工科技、光迅科技、中兴通讯、锐捷网络、英维克等），以及端侧模组（广和通等）。 2）中长期视角，三大运营商经营稳健，并且分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置三大运营商。 2025年第34周重点推荐组合：中国移动、中兴通讯、华工科技、广和通。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 内容目录 （1）业绩期持续验证全球AI高景气度...................................................5（2）国内光通信公司业绩快速增长......................................................8（3）运营商2025H1业绩稳健增长，资本开支占收比持续下降..............................10其它产业要闻速览.....................................................................12 板块行情回顾.................................................................14 （1）板块市场表现回顾................................................................14（2）各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股..................................................14 投资建议：关注AI算力基础设施各环节..........................................15 风险提示.....................................................................16 图表目录 图1：工业富联年度营收情况................................................................5图2：工业富联季度营收情况................................................................5图3：工业富联年度净利润情况..............................................................5图4：工业富联季度净利润情况..............................................................5图5：Lumentum2025财年分业务总结.........................................................6图6：Lumentum FY2026Q1业绩指引..........................................................6图7：奇宏科技季度营收数据................................................................7图8：思科2025财年分业务总结.............................................................8图9：思科FY2026业绩指引................................................................8图10：华工科技营业收入及增速（单位：亿元、%）............................................9图11：华工科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）........................................9图12：华工科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）..........................................9图13：华工科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）......................................9图14：太辰光营业收入及增速（单位：亿元、%）.............................................10图15：太辰光单季营业收入及增速（单位：亿元、%）.........................................10图16：太辰光归母净利润及增速（单位：亿元、%）...........................................10图17：太辰光单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）.......................................10图18：三大运营商2025H1业绩比较（单位：亿元、%）........................................11图19：三大运营商2025H1服务数据比较.....................................................11图20：三大运营商2025H1每股派息情况.....................................................11图21：三大运营商2025H1及2025资本开支情况..............................................11图22：本周通信行业指数走势（%）.........................................................14图23：申万各一级行业本周涨跌幅（%）.....................................................14图24：细分板块本周涨跌幅（%）...........................................................14图25：细分公司本周涨跌幅（%）...........................................................14 表1：重点公司盈利预测及估值（2025年8月16日）..........................................15 产业要闻追踪 （1）业绩期持续验证全球AI高景气度 工业富联AI服务器营收同比增速60%+，GB200系列产量实现爬坡。 8月10日，工业富联发布2025年半年度报告：2025H1，营收3607.6亿元，同比+35.58%；归母净利润121.13亿元，同比+38.61%；扣非后归母净利润116.68亿元，同比+36.73%。公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能，订单规模与价值量同步跃升。 AI服务器营收同比增速60%+，GB200系列产量实现爬坡。云计算业务方面，产品结构持续优化，AI服务器在云计算业务中的占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。通信及移动网络设备方面，受惠客户某些特定机种的热销，GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。 800G交换机营收3倍增长。交换机业务方面，上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及AI基础设施领域的竞争力。同时，公司通过