电子周观点：AI需求爆发催化，网络连接侧预期持续上修

证券研究报告|行业周报 2025年08月10日 电子 周观点：AI需求爆发催化，网络连接侧预期持续上修 AI需求爆发，除算力外网络连接侧重要性显现。当前GPU算力激增与AI模型膨胀正加剧数据/网络/内存连接瓶颈，导致GPU利用率不足50%。从Arista与ALAB业绩来看，AI网络连接重要性持续显现，成为驱动业绩 增长重要因素： 1)Arista：2025Q2业绩全面超预期，全年收入增速指引由17%上调至25%。公司25Q2实现营收22.05亿美元，yoy+30.4%， qoq+10.0%，业绩超指引，主要受益于AI后端网络订单加速释放和企业市场的持续扩张。全年来看，AI网络成为核心增长引擎，公司将全年收入增速指引由17%上调至25%，目标提高至87.5亿美元，较年初增加5.5亿美元。后端网络业务预计2025年贡献7.5亿美元，整体AI网络收入将超过15亿美元，并大部分来自增量市场。Etherlink产品线自2024年推出以来已扩展至20+款，成为AI网络架构的重要组成部分。 2)ALAB：AI热潮凸显互联瓶颈，推动连接业务AL增AB长25。Q2总营 收达1.92亿美元，yoy+150%，qoq+20%。强劲AI需求推动下，智能连接平台市场实现强劲增长，Aries、Taurus、Scorpio三大产品系列 增持（维持） 行业走势 电子沪深300 60% 46% 32% 18% 4% -10% 2024-082024-122025-042025-08 作者 执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 均超销售额的10%。展望Q3，公司预计营收2.03-2.10亿美元， yoy+79.49%-85.68%。AI算力激增正推升互联芯片需求，AsteraLabs作为领先的连接方案提供商显著受益：🕔ScorpioX/P：预计2028年TAM可达50亿美元，Scorpio智能交换机已成为公司增长引擎，2025Q2贡献超10%季度收入，有超过10家云服务和AI厂商参与测试，X系列预计2025年底交付预产芯片，2026年赶在下一代技术升级前大规模量产；②Retimer：Astera已于2024年3月推出业界功耗最低的第三代Aries智能Retimer，迅速获得头部客户采用；③LeoCXL：Astera已推出LeoE系列（面向扩展）和P系列（面向池化）。 AMD：客户端与游戏延续高景气。公司25Q2营收达76.85亿美元， yoy+31.71%，qoq+3.32%，主要得益于EPYC和Ryzen处理器销售的强劲表现，以及半定制芯片出货量的增加。展望Q3，公司预计营收约87亿美元（±3亿美元），主要由数据中心业务实现显著两位数环比增长所驱动，非GAAP毛利率预计维持约54%，受益于服务器与商用PC业务占比提升带来的更高毛利结构以及持续的运营效率优化；公司将加大研发投入以抢占未来AI扩张带来的结构性机遇。 25Q2受益于成熟制程本土化生产趋势，看好代工厂商受益于AI+国产化。中芯国际及华虹半导体发布25Q2业绩，中芯国际Q2环比略下滑1.7%但优于指引，我们认为随着Q3上半季产线影响改善经营情况有望稳步向 上，同时公司为中国大陆稀缺的先进制程代工供应商，看好公司受益于算力、手机、智驾等带来的先进制程自主化需求；华虹产能满载，ASP提升，中国收入&电源管理增速较快，充分受益于成熟制程在地化生产需求。我们看好代工厂商受益于AI+国产化趋势。 AI大模型持续迭代，应用端预计反哺推动算力需求。2025年8月5日， GoogleDeepMind宣布推出Genie3，模型能够根据文本提示生成各种可 分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 1、《电子：周观点：从巨头财报周看最新Capex》2025- 08-03 2、《电子：周观点：谷歌大幅上修资本开支，PCB高景气拉动上游材料》2025-07-26 3、《电子：周观点：台积电业绩超预期，AI产业链高景气》2025-07-20 请仔细阅读本报告末页声明 互动的3D环境，可在720p分辨率下以24帧/秒实时生成环境，标志着DeepMind在世界模型领域的又一次重要跃进。作为最新前沿的世界模型，Genie3具备构建一个完整世界的全部能力，并且能够在较长时间范围内保证生成的世界连贯且可交互。2025年8月8日凌晨，OpenAI正式发布 GPT-5模型，GPT-5由智能高效模型+深度推理模型+实时路由器组成，在各领域基准测试中表现优异，具备卓越性能。我们认为，伴随AI大模型持续迭代，其在应用端的落地将进一步加速，最终将反哺推动AI算力需求，上游AI算力芯片持续高景气，产业链发展机会不断。 周观点：相关标的见尾页。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300476.SZ 胜宏科技 买入 1.34 6.51 9.85 12.30 75.30 29.56 19.52 15.64 002384.SZ 东山精密 买入 0.59 2.07 2.90 3.52 89.50 25.26 18.04 14.87 002938.SZ 鹏鼎控股 买入 1.56 1.94 2.28 2.61 25.30 25.84 21.93 19.17 688981.SH 中芯国际 买入 0.51 0.67 0.86 - 192.60 129.53 101.26 - 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。重点标的 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1、AI链业绩陆续出炉，网络连接侧重要性显现5 1.1Arista：营收与盈利双超预期，AI网络驱动增长提速5 1.2AsteraLabs：把握AI时代机遇，抢占连接市场价值高地6 1.3AMD：客户端与游戏延续高景气，EPYC与Ryzen持续发力10 2、大陆晶圆厂业绩优于指引，本土化需求驱动成长15 2.1中芯国际：Q2收入优于指引，看好ai+国产化15 2.2华虹半导体25Q2业绩指标持续改善，产能爬坡助力未来增长17 3、AI模型持续迭代，应用端反哺推动算力需求21 3.1谷歌Genie3重磅来袭，多项性能显著提升21 3.2OpenAI发布GPT-5，基准测试表现优异23 4、相关标的28 风险提示28 图表目录 图表1：Arista2025Q2收入报表5 图表2：2025Q2GAAP与Non-GAAP财务对比5 图表3：以太网产品线组合5 图表4：CloudVision概览6 图表5：AsteraLabs2025Q2业绩亮点7 图表6：AsteraLabs2025Q3业绩指引7 图表7：AI网络解决方案7 图表8：AsteraLabsScorpioP系列示意图7 图表9：AsteraLabsScorpioX系列示意图7 图表10：2028年预计AsteraLabs市场8 图表11：AriesRetimer可应用案例8 图表12：AsteraLabsTaurusSwitch-to-Switch9 图表13：AsteraLabsTaurusSwitch-to-Server9 图表14：AsteraLabsLeoCXL内存拓展示意图9 图表15：AsteraLabsLeoCXL内存分离示意图9 图表16：AMD25Q2非GAAP财务业绩10 图表17：25Q2数据中心业绩11 图表18：EPYC4005系列CPU11 图表19：MI355XOAM288GB与B200SXM5180GB对比12 图表20：ROCm7显著提升训练效果12 图表21：ROCm7显著提升AI推理效果12 图表22：25Q2客户端与游戏部门业绩13 图表23：25Q2嵌入式部门业绩14 图表24：中芯国际公司25Q2经营业绩概要15 图表25：中芯国际公司25Q3指引15 图表26：产能&产能利用率16 图表27：不同尺寸晶圆占比16 图表28：中芯国际公司按地区划分16 图表29：中芯国际公司按平台划分16 图表30：华虹半导体25Q2业绩情况17 图表31：华虹半导体25Q2销售收入（按区域划分）18 图表32：华虹半导体25Q2销售收入（按晶圆尺寸划分）18 图表33：华虹半导体25Q2产能、产能利用率和销售数量18 图表34：华虹半导体25Q2销售收入（按终端市场划分）19 图表35：华虹半导体25Q2销售收入（按技术平台划分）19 图表36：华虹半导体25Q2资本支出20 图表37：模拟物理世界（视频截图）21 图表38：模拟自然世界（视频截图）21 图表39：创建动画奇幻世界（视频截图）21 图表40：探索地点与历史场景（视频截图）21 图表41：Genie3生成的环境能在数分钟内保持高度一致性22 图表42：可提示的世界事件：在北美大草原上，让Genie3即时生成一辆绿色拖拉机22 图表43：Genie3与Genie2、GameNGen、Veo3性能对比23 图表44：GPT-5在基准测试中表现优于之前的模型24 图表45：GPT-5出现幻觉的可能性降低24 图表46：GPT-5的响应包含事实错误的可能性降低24 图表47：Humanity’sLastExam测试25 图表48：AIME2025测试25 图表49：SWE-benchVerified测试与AiderPolyglot测试25 图表50：MMMU测试26 图表51：HealthBench测试与HealthBenchHard测试26 图表52：HealthBenchHardHallucinations测试26 图表53：GPQADiamond测试27 1、AI链业绩陆续出炉，网络连接侧重要性显现 1.1Arista：营收与盈利双超预期，AI网络驱动增长提速 Arista2025Q2业绩全面超预期，营收与盈利均显著提升。公司实现营收22.05亿美元，同比增长30.4%，环比增长10.0%，较指引高出1亿美元，主要受益于AI后端网络订单加速释放和企业市场的持续扩张。GAAP毛利率升至65.2%，Non-GAAP毛利率 为65.6%，均高于预期，反映库存优化及供应链效率改善。Non-GAAP营业利润率提升至48.8%，显示规模效应显著。资本开支2400万美元，主要投向圣克拉拉新设施建设。 图表1：Arista2025Q2收入报表图表2：2025Q2GAAP与Non-GAAP财务对比 资料来源：Arista，国盛证券研究所资料来源：Arista，国盛证券研究所 上调全年指引，AI网络成为核心增长引擎。软件与服务续约收入占比达16.3%，国际市场贡献占比提升至21.8%。基于对AI、CloudTitans和企业客户需求的持续信心，公司将全年收入增速指引由17%上调至25%，目标提高至87.5亿美元，较年初增加5.5亿 美元。后端网络业务预计2025年贡献7.5亿美元，整体AI网络收入将超过15亿美元，并大部分来自增量市场。Etherlink产品线自2024年推出以来已扩展至20+款，成为AI网络架构的重要组成部分。 图表3：以太网产品线组合 资料来源：Arista，国盛证券研究所 企业业务表现亮眼，并购强化竞争力。公司收购SD-WAN厂商VeloCloud，补齐分支网络短板，结合Campus网络与CloudVision平台，推动在MSP渠道与SASE生态的渗透。管理层表示，这一并购虽对2025年营收贡献有限，但将显著增强企业市场竞争力，全年 Campus网络营收目标上调至7.5–8亿美元。 图表4：CloudVision概览 资料来源：Arista，国盛证券研究所 Q3指引显示核心客户和新兴市场将带来持续动能。公司预计Q3收入22.5亿美元，Non-GAAP毛利率约64%，营业利润率约47%，其中两家核心云客户已大规模部署后端