增值税新规扰动利率，信用利差全线压缩

——信用利差周度跟踪20250809 3增值税新规扰动利率，信用利差全线压缩 证券研究报告 债券研究 2025年8月9日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差多数下行2-3BP。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差较上周分别下行2BP、3BP和3BP。AAA平台利差多数下行2-3BP，辽宁下行1BP，贵州、海南下行4BP；AA+平台利差多数下行2-4BP，青海下行1BP，广西持平，辽宁下行6BP；AA平台利差多数下行2-4BP，陕西下行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均下行3BP。各省级平台利差多数下行2-3BP，内蒙古、福建下行1BP，新疆持平，海南下行4BP；各地市级平台利差多数下行1-3BP，黑龙江下行4BP，贵州下行5BP，内蒙古下行7BP；区县级平台利差多数下行3-4BP，重庆下行2BP，云南下行5BP。 ➢产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差明显压缩。央国企地产债利差下行1-3BP，混合所有制地产债利差下行19BP，民企地产债利差下行249BP。龙湖利差下行20BP，美的置业下行6BP，旭辉下行3433BP，金地下行2BP，万科下行35BP。AAA级和AA+级煤炭债利差分别下行2BP和3BP，AA级煤炭债利差持平；各等级钢铁债利差下行2-3BP；AAA级化工债利差下行1BP，AA+级下行3BP。陕煤利差下行2BP，河钢下行2BP，晋控煤业下行3BP。 ➢二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强，3-5年高等级品种利差降幅较小。1Y期各等级二永债收益率下行3-4BP，利差压缩大致相当。3Y期AAA-级二永债收益率下行2-3BP，利差压缩1-2BP；AA+和AA等级二永债收益率下行4-5BP，利差压缩3-4BP。5Y期AA+及以上等级二永债收益率下行1-2BP，利差压缩0-1BP；AA等级二永债收益率下行4-6BP，利差压缩3-4BP。 ➢5Y产业永续债超额利差上行，城投债超额利差大致平稳。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.25BP至7.41BP，处于2015年以来的7.41%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差上行4.17BP至11.82BP，处于2015年以来的23.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.56BP至5.16BP，处于2.79%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.42BP至10.91BP，处于13.94%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、增值税新规扰动，信用利差全线压缩.....................................................................................4二、城投债利差多数下行2-3BP......................................................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差明显压缩......................................................6四、二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强..................................................................7五、5Y产业永续债超额利差上行，城投债超额利差大致平稳.....................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、增值税新规扰动，信用利差全线压缩 本周增值税新规对市场预期带来扰动，利率债窄幅震荡，政金债表现弱于国债，10Y期上行2BP，1Y期和7Y期国开债收益率持平，3Y和5Y期国开债收益率分别下行1BP。普通信用债未受新规影响，表现强于利率，收益率多数下行，高等级品种表现略强。1Y期各等级信用债收益率下行3-5BP；3Y期AA+等级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4-5BP；5Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；7Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；10Y期AAA信用债收益率上行1BP，其余等级持平。信用利差全线压缩，1Y期各等级信用利差下行3-5BP；3Y期各等级信用利差下行1-4BP；5Y、7Y和10Y期各等级信用利差均下行1-2BP。评级利差和期限利差变化幅度较小。评级利差方面，3Y期AAA/AA+利差上行2BP，AA+/AA下行3BP，5Y期AAA/AA+上行1BP，其余品种的评级利差持平或下行1BP。期限利差方面，AAA和AA等级3Y/1Y利差下行1BP，AA+等级3Y/1Y利差上行1BP；AAA和AA等级5Y/3Y、7Y/5Y利差上行1-2BP，AA+等级5Y/3Y、7Y/5Y利差持平；各等级10Y/7Y期限利差均上行2BP。 二、城投债利差多数下行2-3BP 本周城投债利差多数下行2-3BP。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差较上周分别下行2BP、3BP和3BP。AAA平台利差多数下行2-3BP，辽宁下行1BP，贵州、海南下行4BP；AA+平台利差多数下行2-4BP，青海下行1BP，广西持平，辽宁下行6BP；AA平台利差多数下行2-4BP，陕西下行1BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均下行3BP。各省级平台利差多数下行2-3BP，内蒙古、福建下行1BP，新疆持平，海南下行4BP；各地市级平台利差多数下行1-3BP，黑龙江下行4BP，贵州下行5BP，内蒙古下行7BP；区县级平台利差多数下行3-4BP，重庆下行2BP，云南下行5BP。 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差明显压缩 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差明显压缩。本周央国企地产债利差下行1-3BP，混合所有制地产债利差下行19BP，民企地产债利差下行249BP。龙湖利差下行20BP，美的置业下行6BP，旭辉下行3433BP，金地下行2BP，万科下行35BP。AAA级和AA+级煤炭债利差分别下行2BP和3BP，AA级煤炭债利差持平；各等级钢铁债利差下行2-3BP；AAA级化工债利差下行1BP，AA+级下行3BP。陕煤利差下行2BP，河钢下行2BP，晋控煤业下行3BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强 本周二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强，3-5年高等级品种利差降幅较小。具体来看，1Y期各等级二永债收益率下行3-4BP，利差压缩大致相当。3Y期AAA-级二永债收益率下行2-3BP，利差压缩1-2BP；AA+和AA等级二永债收益率下行4-5BP，利差压缩3-4BP。5Y期AA+及以上等级二永债收益率下行1-2BP，利差压缩0-1BP；AA等级二永债收益率下行4-6BP，利差压缩3-4BP。 五、5Y产业永续债超额利差上行，城投债超额利差大致平稳 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.25BP至7.41BP，处于2015年以来的7.41%分位数