信用利差周度跟踪：利率窄幅震荡下信用利差小幅压缩

——信用利差周度跟踪[Table_ReportTime][Table_ReportTime]2025年7月19日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 23利率窄幅震荡下信用利差小幅压缩[Table_ReportDate][Table_Summary]➢震荡格局下信用债表现稍强于利率。本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平。信用债收益率下行幅度更大，表现优于利率债。1Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4-5BP。信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大。1Y期各等级信用利差下行0-1BP；3Y期各等级信用利差下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0-1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4-5BP。➢城投债利差整体小幅压缩。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP。AAA级平台信用利差多数下行1-2BP，山西、云南下行3BP，陕西、海南、辽宁持平；AA+级平台利差多数下行0-1BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数下行0-2BP，辽宁下行14BP，贵州下行3BP，甘肃上行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和1BP。各省级平台利差多数下行1-2BP，山西、江西下行4BP，江苏、云南下行3BP，吉林、海南持平；各地市级平台利差多数下行1BP，内蒙古、云南下行3BP，海南下行2BP，辽宁、黑龙江持平，甘肃上行1BP；区县级平台利差多数下行0-1BP，辽宁下行14BP，贵州下行5BP，云南下行2BP。➢产业债利差多数下行。本周央国企地产债利差下行2-4BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升7BP。龙湖下行6BP，美的置业下行2BP，万科利差下行2BP，金地下行1BP，旭辉上行159BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行2BP、2BP和1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行2BP和4BP；各等级化工债利差下行3BP。陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP。➢二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强。1Y期各等级二永债收益率下行2-3BP，利差压缩1-2BP。3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行2-3BP；3Y期永续债收益率下行3-4BP，利差下行3-4BP。5Y期各等级二级资本债收益率下行1-2BP，利差压缩0-1BP；5Y期AA+及以上永续债收益率下行1BP，利差上行1BP，AA永续债收益率下行4BP，利差下行2BP。➢5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行。AAA等级3Y产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.32%分位数，5Y产业永续债超额利差下行0.86BP至7.65BP，处于2015年以来的4.18%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至3.75BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.21BP，处于10.93%分位数。➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 2025年7月19日 目录一、震荡格局下信用债表现稍强于利率.........................................................................................4二、城投债利差小幅压缩.................................................................................................................5三、产业债利差多数下行.................................................................................................................6四、二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强..............................................................7五、5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行...............................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9图目录图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、震荡格局下信用债表现稍强于利率本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平。信用债收益率下行幅度更大，表现优于利率债。1Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4-5BP。信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大。1Y期各等级信用利差下行0-1BP；3Y期各等级信用利差下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0-1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4-5BP。评级利差和期限利差分化明显。评级利差方面，1Y、3Y和5Y期AA+/AA评级利差上行1-2BP，AA/AA-利差下行1-2BP，AAA/AA+持平或下行2BP；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别持平和下行3BP，AA+/AA下行1BP。期限利差方面，AAA级5Y/3Y和7Y/5Y期限利差上行1-2BP；AA+级7Y/5Y期限利差上行3BP，10Y/7Y下行3BP；AA等级5Y/3Y上行1BP，10Y/7Y下行3BP；其余期限利差持平。图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。图2：中债中短票信用利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心图3：中债中短票评级和期限利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA2025/7/181.651.701