2025半年度业绩快报点评： 中报业绩略低于预期，中长期看好资产优化带来的估值修复

——保利发展2025半年度业绩快报点评 核心观点 ⚫中报业绩略低于预期，周期下行对后端结转的影响仍在体现。2025年上半年，公司实现营收1168亿元，同比-16%，主要由于结转规模收缩，2025全年计划竣工面积较2024年实际下降22%；公司部分低毛利率项目结转导致毛利率承压，利润总额同比-30%至99亿元；归母净利润同比-63%至27亿元，表现略低于预期。2025全年，结转规模预计仍处于下行通道，结转毛利率可能继续承压。但公司近年来积极获取核心城市的优质项目，同时积极推进调规、换地以优化土地库存，随着此类具备较强盈利前景的项目陆续交付，盈利能力有望筑底。 ⚫在行业出清格局愈加明朗的形势下，积极投资拿地，在“好房子”时代注入发展动能，进一步巩固地产龙头地位。受行业需求整体收缩与供货节奏影响，公司2025年上半年实现销售金额1452亿元（同比-16%），面积714万方（同比-25%），均价2.03万元/方（+12%），公司仍稳居克而瑞销售规模榜单行业首位。近年来地方推出不少位于核心区域、配套成熟的优质地块，同时，多地调整土地及房屋规划，例如调整土地性质、优化容积率计算规则、放宽层高限制等，公司积极把握土地市场窗口机会，积极投资拿地。根据克而瑞房企新增货值排行榜，公司在2025年1-7月新增土地价值512亿元（+95%），新增土地建面231万平（+54%），排名前列。公司不断新增项目以强化在上海、杭州等高能级城市的战略深耕，在“好房子”时代注入发展动能，进一步巩固地产龙头地位。 赵旭翔zhaoxuxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070001 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫根据公司上半年业绩以及经营情况，我们认为虽然公司短期业绩不及预期，但这是周期下行对于后端结转影响的体现，在前端公司积极投资拿地，同时通过调规、换地优化土地库存，我们看好中长期公司资产优化带来的估值修复。 孙怡萱sunyixuan@orientsec.com.cn ⚫我们下调了2025年公司营收增速、开发业务毛利率，同时调整了期间费用率。调整后公司2025-2026年EPS预测值为0.49/0.50元（原预测值为1.03/1.05元），并引入2027年预测值0.70元。参考可比公司2025年平均估值17倍PE，对应目标价8.33元，维持买入评级。 营收增长业绩承压，聚焦核心城市持续优化投拓2024-05-09业绩平稳增长，强化深耕优势：——2023年中报点评2023-09-06 风险提示：房地产销售大幅低于预期。逆周期政策不及预期。资产减值损失超预期。拿地强度不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。