万华化学2022Q4业绩快报点评：Q4业绩略低于预期，中长期成长可期

维持“增持”评级。22Q4业绩略低于预期，但考虑到聚氨酯产品景气度易涨难跌且公司成长性突出，下调22年、上调23-24年EPS为5.18、6.83、7.97元（原为5.60、6.47、7.92元），给予2024年15倍估值，上调目标价至119.51元（原为109.67元）。 2022年四季度海外需求弱势，Q4业绩略低于预期。公司22Q4实现营业收入351.45亿元，同比-8.04%，环比-14.91%；实现归母净利润26.31亿元，同比-48.48%，环比-18.42%。我们认为，Q4业绩同环比下滑主要系需求弱势导致，其中第四季度山东及浙江省聚合MDI出口量约15万吨，同比-15.30%，环比-16.65%。 内需复苏外需趋稳，聚氨酯景气或易涨难跌。在一系列地产新政刺激下，国内地产相关需求或有所回暖，有望推动MDI、TDI等产品景气度向好。23年新增产能较少，仅上海巴斯夫预计新增9万吨/年MDI。 项目储备丰富，工艺不断突破，成长空间大。（1）聚氨酯方面，宁波基地规划技改60万吨MDI；福建基地10改25万吨TDI在建中，预计23年中投产。（2）石化方面，公司计划实施乙烯二期工程，包含POE产能2×20万吨，预计于2024年陆续投产。公司蓬莱项目总投资231亿元，预计于2024年6月开始陆续投产。（3）新材料方面，公司4万吨尼龙12、48万吨/年双酚A成功开车，柠檬投产在即。 风险提示：产能释放不及预期，原材料供应中断风险。