2018年业绩快报点评：业绩符合预期，Q4收入略低于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 · 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 天虹股份(002419) 买入 2018年业绩快报点评 （维持评级） 零售 2019年03月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,200/1,200 总市值/流通(百万元) 15,004/14,999 上证综指/深圳成指 2,9549,006 12个月最高/最低(元) 16.51/9.66 相关研究报告： 《天虹股份-002419-2018年三季报点评：Q3同店好转，业绩增长靓丽》 ——2018-10-19 《天虹股份-002419-2018年中报点评：Q2同店小幅下滑，智慧零售布局提速》 ——2018-08-20 《天虹股份-002419-2018年一季报点评：业绩超预期，同店数据靓丽》 ——2018-04-27 《天虹股份-002419-2017年报点评：业绩略超预期，迈入高速展店阶段》 ——2018-03-15 《天虹股份-002419-盈利持续改善，业绩超预期》 ——2018-03-01 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，Q4收入略低于预期  业绩符合预期，Q4收入略低于预期 公司公布业绩快报2018年营业收入为191.38亿元，同比增长3.25%；归母净利润为9.04亿元，同比增长25.92%；EPS为0.7535元。其中，Q4单季销售收入53.04亿元，同比下降5.25%，归母净利润2.31亿元，同比增长2.03%。剔除地产业务影响，公司2018年营业收入同比增长 4.45%，利润总额同比增长30.58%；2018Q4营业收入下降0.64%，利润总额同比增长 24%。 公司2018Q4单季收入略低于预期，主要因：1）17Q4基数太高：我们估算，17Q4公司同店增速约为4%，而18Q1-Q3百货同店增速仅为2%；2）中秋错期影响：导致单Q4收入同比节日销售减少 3）气候影响：华南地区18年暖冬，导致高客单价的女装等品类销售不佳；4）君尚关店影响：2018年10 月 18 日深圳君尚中心因合约期满门店关闭，而深圳君尚长期以来居于公司前十大收入门店。截止2018年，公司百货/购物中心数量分别为67/11家（不含管理输出），我们预计2019年公司仍将保持较高的开店速度。  数字化、体验式、供应链三大战略，员工持股计划彰显信心 公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略：牵手腾讯建设智慧零售，利用数字化和智能化技术改造业务中后台；加强体验式升级，提高客流和收益；大力推进品类管理，进一步深耕供应链，并推进全国供应链整合。1月15日，公司公告拟推出第二期员工持股计划，筹集资金总额上限为9309万元，如以2019年1月9日收盘价10.85元/股测算，拟认购总股份约为857.97万股，约占公司现有股本总数的0.71%。第二期员工持股计划彰显公司管理层对未来发展的信心。  风险提示 门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。  业绩符合预期，维持高速展店，维持“买入”评级 公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势，“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”，多业态并举，数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司2019年仍将维持较快开店速度。2019年1月推出第二期员工持股计划，彰显管理层对未来发展的信心，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 17,273 18,536 19,476 20,515 21,798 (+/-%) -0.7% 7.3% 5.1% 5.3% 6.3% 净利润(百万元) 524 718 907.64 1052.08 1184.14 (+/-%) -56.6% 37.0% 26.4% 15.9% 12.6% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.60 0.76 0.88 0.99 EBIT Margin 4.2% 4.4% 5.6% 6.2% 6.6% 净资产收益率(ROE) 9.4% 11.9% 13.8% 14.6% 15.0% 市盈率(PE) 28.6 20.9 16.5 14.3 12.7 EV/EBITDA 28.0 24.4 18.4 15.9 14.4 市净率(PB) 2.7 2.49 2.28 2.08 1.90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19上证指数天虹股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司分季度收入及收入增速（百万元，%） 图2：公司分季度归母净利润及净利增速（百万元，%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：18年Q3公司分业态门店数量情况（家） 图4：18年前三季度公司新开门店情况（家） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：18Q3公司主要门店及分布地区（家） 百货 超市 购物中心 便利店 地区 数量（家） 面积（m2） 数量（家） 面积（m2） 数量（家） 面积（m2） 数量（家） 面积（m2） 华南区 37 895,619 41 189,404 2 164,667 131 10,656 华中区 18 474,845 22 114,085 4 243,337 — — 东南区 5 124,466 4 17,002 1 52,138 36 4,241 华东区 4 138,997 3 12,824 3 224,545 — — 北京 3 71,443 2 13,356 — — — — 成都 1 34,153 1 5,672 — — — — 合计 68 1,739,523 73 352,342 10 684,686 167 14,897 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 表2：2018年Q1-Q3分业态可比店店效情况 业态 营业收入（亿元） 营业收入同比增幅（%） 利润总额同比增幅（%） 毛利额(亿元） 毛利额同比增幅（%） 月均毛利坪效（元/ m2） 百货 75.84 2.03% 27.37% 20.53 8.95% 152 超市 43.21 3.14% -2.21% 10.12 2.22% 297 购物中心 5.24 7.63% 73.80% 2.05 13.48% 76 便利店 0.89 -4.43% -221.58% 利润同比下降 65 万元 0.40 1.26% 676 合计 125.17 2.59% 19.57% 33.10 6.96% 168 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000收入收入增速-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%050100150200250300350归母净利润归母净利增速681073167050100150200综合百货店购物中心店超市便利店01020304050综合百货店购物中心店超市便利店 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 601933 永辉超市 买入 8.64 0.19 0.17 0.28 45.47 50.82 30.86 4.41 002867 周大生 买入 30.07 1.22 1.64 2.12 24.65 18.34 14.18 3.91 002419 天虹股份 买入 12.50 0.60 0.76 0.88 20.83 16.45 14.20 2.37 603708 家家悦 买入 23.12 0.66 0.86 1.00 35.03 26.88 23.12 4.17 601828 美凯龙 买入 12.38 1.15 1.27 1.40 10.77 9.75 8.84 1.06 002024 苏宁易购 买入 12.35 0.45 1.39 0.33 27.29 8.90 37.18 1.41 数据来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 4656 4969 5570 6439 营业收入 18536 19476 20515 21798 应收款项 365 384 405 430 营业成本 13762 14273 14956 15823 存货净额 1365 1319 1338 1329 营业税金及附加 162 111 117 124 其他流动资产 2183 2298 2421 2572 销售费用 3414 3595 3754 3967 流动资产合计 8634 9036 9799 10835 管理费用 384 408 411 435 固定资产 4566 5042 5372 5651 财务费用 (10) 0 0 0 无形资产及其他 799 767 735 703 投资收益 85 60 60 60 投资性房地产 1408 1408 1408 1408 资产减值及公允价值变动 (4) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 17 0 0 0 资产总计 15407 16253 17314 18598 营业利润 923 1149 1336 1508 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 8 30 30 30 应付款项 3672 3775 3946 4171 利润总额 931 1179 1366 1538 其他流动负债 5641 5839 6098 6446 所得税费用 213 271 314 354 流动负债合计 9312 9614 10044 10617 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 718 908 1052 1184 其他长期负债 68 68 68 68 长期负债合计 68 68 68 68 现金流量表（百万元） 2017 2018E