2018年业绩快报点评：Q4收入增速环比放缓，业绩快报符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 洋河股份（002304）2018年业绩快报点评 强推（维持） Q4收入增速环比放缓，业绩快报符合预期 目标价：123元 当前价：109.9元 事项：  公司发布2018年业绩快报，公司全年实现收入241.22亿元，同增21.10%；归母净利润81.05亿元，同增22.30%。单季度来看，18Q4公司实现收入31.56亿元，同增3.82%；归母净利润10.66亿元，同增1.91%。 评论：  单四季度收入环比放缓，业绩预告符合预期。公司全年实现收入241.22亿元，同增21.10%，业绩预告符合预期。其中Q4实现收入31.56亿元，同增3.82%，环比Q3（+20.11%）增速放缓，主要系：1）四季度整体经济下行压力较大，经销商进货意愿下降；2）从10月1日起，洋河针对海天梦系列、双沟珍宝坊系列停货提价，终端需求略受影响；3）省内竞争加剧。分产品看，梦之蓝继续保持较快增速，2018年增速维持50%以上，收入占比预计已达27%左右。海天增速较慢，维持小两位数增长和个位数增长。19年预计梦之蓝还会保持较好增长，产品结构有望持续升级。  省内竞争加剧积极应对，省外依然有较好空间。公司因省内基数较大，海天价格透明，经销商渠道利润较薄，积极性略受影响，加上竞争加剧，省内收入增速预计有所放缓。针对此，公司推出新版海天改善经销商渠道利润，部分区域已达到公司预期。同时针对竞品公司也进行了积极应对，在最近召开的营销大会上，公司进行了机构和人事的调整，并在淮安设立了销售大区，正面阻击竞品。尽管短期增长受影响，但利于长远发展。根据草根调研显示，春节期间省内增长速度有所放缓，回款略受影响，但增长相对良性，稳健增长依旧可期。省外增速依旧较快，预计18年省外收入占比已超50%。核心市场山东、河南、安徽、浙江和河北省都有不错表现，未来还会带来新的增量。  费用率预计维持相对平稳，19年经营目标稳中求进。公司销售费用预计四季度有所加大，但整体费用率预计维持相对平稳。今年费用投入将围绕营销计划进行，将会在结构、区域和品牌上进行较大调整，在费用投入结构上将更多的倾向于终端消费者，加大自媒体费用投入力度，而大的硬性广告投入会适度削减，预计费用投入效率将大大提升。对于19年经营目标，公司总体基调是稳中求进，收入保持持续稳定增长，利润增速快于收入增速。  投资建议：公司聚焦次高端梦之蓝成效显著，19年经营目标稳中求进，我们维持预计2018-2020年EPS5.38/6.13/7.06元，对应PE为20/18/16倍，结合公司稳健增长预期，给予19年20倍估值，维持目标价123元，暂维持"强推"评级。  风险因素：宏观经济下行风险；次高端竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 19,918 24,121 27,281.3 31,002 同比增速(%) 15.9% 21.1% 13.1% 13.6% 归母净利润(百万) 6,627 8,105 9,241 10,633 同比增速(%) 13.7% 22.30% 14.0% 15.1% 每股盈利(元) 4.40 5.38 6.13 7.06 市盈率(倍) 25 20 18 16 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年02月27日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：张燕 电话：021-20572507 邮箱：zhangyan1@hcyjs.com 执业编号：S0360518120001 总股本(万股) 150,699 已上市流通股(万股) 124,405 总市值(亿元) 1,656.18 流通市值(亿元) 1,367.21 资产负债率(%) 27.9 每股净资产(元) 21.6 12个月内最高/最低价 147.13/81.88 《洋河股份（002304）2018年中报点评：高端产品布局成效显著，淡季加速增长超预期》 2018-08-30 《洋河股份（002304）2018年三季报点评：业绩增长总体稳健，费用控制保持良好》 2018-10-29 《洋河股份（002304）调研快报：春节销售维持平稳，经营目标稳中有进》 2019-02-19 -27%-9%9%27%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-28～2019-02-27 沪深300 洋河股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 白酒 2019年02月28日 洋河股份（002304）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,751 4,651 7,743 11,255 营业收入 19,918 24,121 27,281.3 31,002 应收票据 213 258 291 331 营业成本 6,681 8,044 9,057 10,264 应收账款 8 8 9 10 税金及附加 1,152 1,447 1,910 2,170 预付账款 87 104 117 133 销售费用 2,387 2,405 2,455 2,635 存货 12,862 11,261 9,510 8,212 管理费用 1,532 1,930 2,046 2,325 其他流动资产 13,606 16,477 18,636 21,178 财务费用 -34 -46 -45 -45 流动资产合计 28,527 32,759 36,306 41,119 资产减值损失 23 30 30 33 其他长期投资 3,460 4,000 6,000 7,000 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 投资收益 624 451 451 518 固定资产 8,250 7,938 7,936 7,933 其他收益 45 45 45 45 在建工程 234 234 220 206 营业利润 8,836 10,798 12,315 14,174 无形资产 1,654 1,654 1,654 1,654 营业外收入 20 37 37 35 其他非流动资产 1,131 1,929 2,430 3,431 营业外支出 8 14 14 12 非流动资产合计 14,731 15,757 18,242 20,226 利润总额 8,848 10,821 12,338 14,197 资产合计 43,258 48,516 54,548 61,345 所得税 2,229 2,726 3,109 3,577 短期借款 0 0 0 0 净利润 6,619 8,095 9,229 10,620 应付票据 8 10 11 13 少数股东损益 -8 -10 -12 -13 应付账款 1,111 1,338 1,507 1,707 归属母公司净利润 6,627 8,105 9,241 10,633 预收款项 4,200 4,824 5,183 5,890 NOPLAT 6,593 8,061 9,196 10,586 其他应付款 5,620 5,620 5,620 5,620 EPS(摊薄)（元） 4.40 5.38 6.13 7.06 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 2,499 2,653 2,771 2,909 主要财务比率 流动负债合计 13,438 14,445 15,092 16,139 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 15.9% 21.1% 13.1% 13.6% 其他非流动负债 325 325 324 324 EBIT增长率 13.7% 22.3% 14.1% 15.1% 非流动负债合计 325 325 324 324 归母净利润增长率 13.7% 22.30% 14.0% 15.1% 负债合计 13,763 14,770 15,416 16,463 获利能力 归属母公司所有者权益 29,515 33,776 39,174 44,938 毛利率 66.5% 66.7% 66.8% 66.9% 少数股东权益 -20 -30 -42 -56 净利率 33.2% 33.6% 33.8% 34.3% 所有者权益合计 29,495 33,746 39,132 44,882 ROE 22.5% 24.0% 23.6% 23.7% 负债和股东权益 43,258 48,516 54,548 61,345 ROIC 26.8% 30.1% 31.7% 33.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.8% 30.4% 28.3% 26.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 经营活动现金流 6,873 8,068 9,691 10,565 流动比率 212.3% 226.8% 240.6% 254.8% 现金收益 7,276 8,870 9,981 11,372 速动比率 116.6% 148.8% 177.6% 203.9% 存货影响 -640 1,601 1,751 1,298 营运能力 经营性应收影响 -99 -92 -78 -89 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 480 853 529 909 应收帐款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -144 -3,163 -2,492 -2,925 应付帐款周转天数 51 55 57 56 投资活动现金流 -4,161 -1,846 -3,282 -2,782 存货周转天数 676 540 413 311 资本支出 -679 -510 -780 -781 每股指标(元) 股权投资 564 0 0 0 每股收益 4.40 5.38 6.13 7.06 其他长期资产变化 -4,046 -1,336 -2,502 -2,001 每股经营现金流 4.56 5.35 6.43 7.01 融资活动现金流 -3,417 -3,322 -3,317 -4,271 每股净资产 19.59 22.41 25.99 29.82 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -3,169 -3,838 -4,864 -5,597 P/E 25 20 18 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -248 516 1,547 1,326 EV/EBITDA 17 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 洋河股份（002304）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券团队介绍 组长、高级分析师：方振 CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：张燕 上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验，2018年加入华创证券研究所。 研究员：于芝欢 厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验