2023年中报点评：短期波动不改中长期向上趋势，看好后续需求增长带来业绩释放

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 仪器仪表III 2023年08月13日 苏试试验（300416）2023年中报点评 强推 （维持） 短期波动不改中长期向上趋势，看好后续需求增长带来业绩释放 目标价：24.85元 当前价：17.93元 事项：  苏试试验发布2023年半年报：营业收入9.71亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.36亿元，同比增长27.82%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长34.01%。 评论：  Q2增速稍有放缓，短期波动不改中长期向上趋势。公司上半年营业收入9.71亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.36亿元，同比增长27.82%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长34.01%。2023Q2公司实现营业收入5.33亿元，同比增长17.12%；归母净利润0.91亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长23.88%。Q2公司营收增速环比Q1营收增速略有下滑，或主要系环试业务订单结算周期较长，Q2一部分订单未在当期结转，影响收入确认节奏。我们预计短期波动不改中长期向上趋势，伴随未结算订单收入后续确认，下半年检测行业旺季到来，叠加募投项目产能进一步释放，公司2023年业绩有望保持较高增长。分业务看，上半年公司设备销售/试验服务/集成电路验证与分析服务分别实现营业收入3.41/4.69/1.08亿元，同比增长19.39%/25.52%/12.22%。  盈利能力小幅提升，看好集成电路后续毛利率修复。公司2023H1毛利率44.69%，同比增长0.15pct；其中设备销售/试验服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别为32.52%/57.97%/37.53%，同比分别增长0.36pct/增长2.6pct/下降14.25pct；预计环试服务盈利能力提升主要系公司通过多次募集不断完善实验室网络、形成规模化效应。伴随前期扩建实验室产能逐步释放，环试服务的市场影响力和核心竞争力继续提升；集成电路毛利率下滑或主要系上半年宜特人才储备数量快速提升，相关成本和费用显著增加，阶段性拖累业绩表现。我们预计后续随着公司集成电路检测业务范围增加，产能陆续到位叠加降本增效管理，未来将有望进一步贡献业绩增量。  投资建议：公司设备与服务联动形成高壁垒；下游军工、新能源、电子电器等行业处于高景气阶段；公司产能扩张节奏把握力强；历史募投项目产能逐步进入投产、爬坡和达产的时期。考虑到部分订单确认周期延长因素，我们适当下调盈利预测，预计2023-2025年营收分别为22.67/28.68/36.48亿元（2023-2024年预测前值为23.85/30.41亿元），同比增速为25.6%/26.5%/27.2%；对应2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为3.61/4.84/6.48亿 元 ， 同 比 增 长33.7%/34.1%/33.8%（2023-2024年预测前值为3.7/5.01亿元）；考虑到检测行业优质成长性带来的估值韧性，我们按照1倍PEG给予23年35XPE，目标价约为24.85元。维持“强推”评级。  风险提示：产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,805 2,267 2,868 3,648 同比增速(%) 20.2% 25.6% 26.5% 27.2% 归母净利润(百万) 270 361 484 648 同比增速(%) 42.0% 33.7% 34.1% 33.8% 每股盈利(元) 0.53 0.71 0.95 1.27 市盈率(倍) 34 25 19 14 市净率(倍) 4.1 3.8 3.3 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月11日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股) 50,854.78 已上市流通股(万股) 50,523.58 总市值(亿元) 91.18 流通市值(亿元) 90.59 资产负债率(%) 39.05 每股净资产(元) 4.78 12个月内最高/最低价 35.54/17.20 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《苏试试验（300416）深度研究报告：设备与服务联动，产能与下游协同》 2023-04-07 -26%-11%3%17%22/0822/1023/0123/0323/0523/082022-08-15~2023-08-11苏试试验沪深300华创证券研究所 苏试试验（300416）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,060 950 1,346 1,718 营业总收入 1,805 2,267 2,868 3,648 应收票据 95 97 126 169 营业成本 963 1,197 1,480 1,853 应收账款 806 1,013 1,194 1,543 税金及附加 9 11 14 18 预付账款 89 166 198 226 销售费用 115 141 175 219 存货 396 590 654 825 管理费用 227 277 347 438 合同资产 27 27 43 50 研发费用 134 168 212 270 其他流动资产 78 153 177 217 财务费用 34 41 50 58 流动资产合计 2,551 2,996 3,738 4,748 信用减值损失 -25 -22 -25 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,022 1,129 1,061 938 投资收益 -3 0 0 0 在建工程 135 128 123 115 其他收益 44 40 38 36 无形资产 123 127 134 135 营业利润 337 450 602 805 其他非流动资产 419 437 454 467 营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 1,728 1,850 1,801 1,684 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,279 4,846 5,539 6,432 利润总额 335 448 601 804 短期借款 422 296 171 46 所得税 23 31 42 56 应付票据 7 6 5 8 净利润 312 417 559 748 应付账款 365 429 512 659 少数股东损益 42 56 75 100 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 270 361 484 648 合同负债 258 324 409 521 NOPLAT 343 455 605 802 其他应付款 65 65 65 65 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.71 0.95 1.27 一年内到期的非流动负债 72 72 72 72 其他流动负债 150 186 236 300 主要财务比率 流动负债合计 1,339 1,378 1,470 1,671 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 277 556 676 722 成长能力 应付债券 57 57 57 57 营业收入增长率 20.2% 25.6% 26.5% 27.2% 其他非流动负债 204 204 204 204 EBIT增长率 26.4% 32.6% 33.0% 32.5% 非流动负债合计 538 817 937 983 归母净利润增长率 42.0% 33.7% 34.1% 33.8% 负债合计 1,877 2,195 2,407 2,654 获利能力 归属母公司所有者权益 2,201 2,392 2,797 3,339 毛利率 46.7% 47.2% 48.4% 49.2% 少数股东权益 201 259 335 439 净利率 17.3% 18.4% 19.5% 20.5% 所有者权益合计 2,402 2,651 3,132 3,778 ROE 12.3% 15.1% 17.3% 19.4% 负债和股东权益 4,279 4,846 5,539 6,432 ROIC 12.0% 14.0% 16.4% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.8% 45.3% 43.4% 41.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 42.9% 44.7% 37.7% 29.2% 经营活动现金流 468 224 653 663 流动比率 1.9 2.2 2.5 2.8 现金收益 508 614 782 975 速动比率 1.6 1.7 2.1 2.3 存货影响 -43 -194 -64 -172 营运能力 经营性应收影响 -246 -284 -241 -420 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 154 62 82 150 应收账款周转天数 138 144 139 135 其他影响 96 25 94 129 应付账款周转天数 120 119 114 114 投资活动现金流 -365 -302 -151 -75 存货周转天数 140 148 151 144 资本支出 -308 -260 -107 -40 每股指标(元) 股权投资 -16 0 0 0 每股收益 0.53 0.71 0.95 1.27 其他长期资产变化 -41 -42 -44 -35 每股经营现金流 0.92 0.44 1.28 1.30 融资活动现金流 -24 -32 -106 -216 每股净资产 4.33 4.70 5.50 6.57 借款增加 -218 154 -6 -79 估值比率 股利及利息支付 -80 -133 -171 -221 P/E 34 25 19 14 股东融资 102 102 102 102 P/B 4 4 3 3 其他影响 172 -155 -31 -18 EV/EBITDA 19 16 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 苏试试验（300416）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 研究员：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 苏试试验（300416）2023年中报点评 证监会审核华