业绩快报点评：资产质量优于同业，高ROE带来高估值

C o m p a n y U p d a t e 2018年2月5日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw 目标价(元) 25.00 公司基本资讯 产业别 银行 A股价(2018/2/2) 20.08 深证成指(2018/2/5) 10925.16 股价12个月高/低 20.96/12.32 总发行股数(百万) 5069.73 A股数(百万) 4498.72 A市值(亿元) 903.34 主要股东 宁波开发投资集团有限公司(20.00%) 每股净值(元) 10.31 股价/账面净值 1.95 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 11.3 17.5 48.5 产品组合 利息收入 67.87% 非利息净收入 32.12% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.8% 一般法人 30.1% 股价相对大盘走势 宁波银行(002142.SZ) Buy买入 业绩快报点评：资产质量优于同业，高ROE带来高估值 结论与建议： 宁波银行发布业绩预告，2017年全年实现营收253亿元，YOY分别增6.91%，实现净利93亿，YOY增长19.51%，对应Q4单季营收67亿，YOY增17.49%，净利19.66亿，YOY增34.01%，4Q业绩高速增速，带动2017年全年ROE达到19.02%，同比提升1.28个百分点。资产质量方面，公司4Q2017不良率均为0.82%，环比下降8BP，同比下降9BP，资产质量改善明显，4Q2017拨备覆盖率430%，环比继续提升31.46个百分点，同比提升141.84个百分点。公司资产品质好于同业，拨备覆盖率处于高水准。展望未来，在负债端企稳的背景下，公司净息差有望继续提升，幷在资产质量改善的背景下增厚利润，看好公司高ROE带来的高估值，维持买入的投资建议。  全年净利同比增19.51%，好于预期：宁波银行2017年全年实现营收253亿元，YOY分别增6.91%，实现净利93亿，YOY增长19.51%，对应Q4单季营收67亿，YOY增17.49%，净利19.66亿，YOY增34.01%，4Q业绩高速增速，带动2017年全年ROE达到19.02%，同比提升1.28个百分点，公司整体业绩表现超出我们的预期。  资产状况优良，拨备充足：资产品质方面，源于浙江地区不良率整体改善（据浙江银监局，截至2017年9月末，银行业金融机构本外币不良贷款余额1594亿元，比上季末下降118亿元，比年初下降183亿元；不良贷款率1.81％，比上季末下降0.17个百分点，比年初下降0.37个百分点。2017以来，浙江省不良贷款已经连续实现三个季度“双降”），公司4Q2017不良率均为0.82%，环比下降8BP，同比下降9BP，资产质量改善明显，4Q2017拨备覆盖率430%，环比继续提升31.46个百分点，同比提升141.84个百分点。公司资产品质好于同业，拨备覆盖率处于高水准。  国债、地方债、货基收入免税提升净利增速：Q4公司业绩超预期，从收入成本结构上来看，Q4营收端整体提升较快，其中Q4单季营收增17.49%，快于前三季3.54%的营收增速，我们预计与公司整体负债端成本企稳，在资产冲定价的背景下净息差扩大有关。在公司营收向好，资产质量进一步改善的背景下，公司反而加大了拨备水准，未雨绸缪。2017年宁波银行全年营业利润整体增5.47%，税前利润增5.31%，不过税后利润快速增长（2017年全年增19.51%，4Q增34.01%），我们猜测这可能与今年以来公司加大了国债、地方债、货币基金等免税资产投入，以及递延税等因素有关（尤其是4Q所得税费用大幅减少）。  盈利预测：总体来看，公司业绩增速在同业中处于较好水准，高拨备为后续利润提供释放空间，未来规模扩张得到保障，目前公司不良率仍处于较低水准。展望未来，在负债端企稳的背景下，公司净息差有望继续提升，幷在资产质量改善的背景下增厚利润。预计公司2018、2019年实现净利润分别为112、136亿元，YOY分别增长20.51%、21.52%，公司具有较好的成长性,在中小企业和消费贷方面发力带来高ROE，目前股价对应公司2018、2019年PE 9.26X、7.62X，PB1.67X、1.45X，看好公司高ROE带来的高估值维持买入的投资建议。  风险提示：宏观经济超预期下行 C o m p a n y U p d a t e 年度截止12月31日 2015 2016 2017E 2018E 2019E 纯利 (Net profit) RMB百万元 6,544 7,810 9,309 11,218 13,632 同比增减 ％ 16.29% 19.35% 19.18% 20.51% 21.52% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.68 1.95 1.80 2.17 2.64 同比增减 ％ -11.11% 16.07% -7.69% 20.51% 21.52% 市盈率(P/E) X 11.95 10.30 11.16 9.26 7.62 股利 (DPS) RMB元 0.45 0.35 0.40 0.45 0.50 股息率 (Yield) ％ 2.24% 1.74% 1.99% 2.24% 2.49% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图：公司季度净息差走势（%） 0.860.870.880.890.900.910.920.93不良率（%） 资料来源：公司财报、群益金鼎证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年2月5日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入净额 19,516 23,645 25,157 31,418 35,461 净利息收入 15,617 17,060 16,960 20,525 24,342 手续费及佣金净收入 3,990 6,047 6,213 6,535 6,862 营业支出 11,498 13,992 14,855 18,483 19,590 营业利润 8,018 9,653 10,303 12,935 15,871 拨备前利润总额 11,799 14,974 16,322 21,278 24,011 资产损失准备 3,781 5,321 6,020 8,342 8,140 利润总额 8,015 9,652 10,278 12,911 15,847 所得税 1,448 1,829 948 1,673 2,194 净利润 6,544 7,810 9,309 11,218 13,632 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 现金及存放央行款项 66,189 93,377 107,383 123,491 142,014 存放同业款项 14,200 17,028 25,542 28,096 30,906 交易性金融资产 7,040 8,276 33,105 43,037 55,948 持有到期投资 32,672 39,371 47,245 56,694 68,033 可供出售金融资产 249,258 280,552 238,469 250,392 262,912 客户贷款 248,399 292,788 346,193 409,339 484,002 固定资产 5,018 3,518 3,553 3,589 3,624 其他资产 1,240 2,216 2,449 2,706 2,990 资产总计 716,465 885,020 1,026,801 1,165,419 1,322,750 同业存放款项 68,633 44,584 22,292 23,407 24,577 客户存款 355,686 511,405 565,256 643,657 732,932 负债合计 671,367 834,634 968,836 1,098,180 1,244,754 股本(百万股) 3,900 3,900 506,973 506,973 506,974 股东权益总额 45,097 50,386 57,964 67,238 77,997 负债和所有者权益总计 716,465 885,020 1,026,801 1,165,419 1,322,750 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动产生的现金流量净额 19,561 109,412 64,486 86,949 75,718 投资活动产生的现金流量净额 -131,140 -46,579 -88,860 -67,720 -78,290 筹资活动产生的现金流量净额 92,919 -37,803 27,558 -5,123 11,218 现金及现金等价物净增加额 -18,737 24,802 3,033 13,918 8,475 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。