大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年7月2 7日 摘要 大类资产配置：关注关税谈判进展 1.海外宏观：特朗普施压取得阶段性成果 (1)美国7月经济增长略有加速：美国7月Markit制造业PMI初值升至53.4，大幅不及预期的52.7，前值为52.8。其中，新订单指数初值降低至49.7，创去年12月以来新低，扭转了之前的扩张趋势。服务业PMI初值为55.2，创2024年12月以来新高，好于预期的53，前值为52.9。7月份美国商业活动大幅增长，标志着第三季度开局强劲，就业增长也有所加快。然而，产出和就业的增长变得越来越不平衡，因为制造业需求转弱，而服务业的经济正在加强，后者是由国内新订单增长推动的。 (2)欧央行暂缓降息进程：欧央行本周召开货币政策会议，认为通胀率已达到2%的中期目标，决定将欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%和2.40%。拉加德在发布会上指出，美欧贸易谈判前景未明，将给经济预期、企业信心和价格形成带来实质性影响。若关税最终实施，可能会通过需求抑制、出口收缩和投资延后压低通胀，也可能因供应链瓶颈及成本上升推动价格反弹，目前无法判断哪种效应会占据主导地位。(3)美联储明年或加速降息：特朗普本周访问美联储本部，此举意在加大对美联储的压力，这是他为推动美联储降息而采取的部分非常规行动，同时加剧了 围绕美联储总部25亿美元翻修项目的争议。在特朗普持续施压之下，交易员们开始下注美联储将在明年更积极降息。目前交易员预计，美联储明年将降息76个基点，明显高于今年4月份的预期（25个基点），但年内降息路径预期并未出现明显变化。 2.大类资产表现：美日贸易谈判落地，权益市场风险偏好回暖；特朗普施压鲍威尔，强化市场宽松预期，美债收益率曲线走势平缓化；输入性通胀压力预期走弱，美元短期内承压；原油承受供需失衡压力下行；避险需求回调，黄金价格承压；国内政策预期强化以及海外贸易冲突缓和预期强化下，黄金和美元指数均出现下跌，为大宗商品价格上涨带来空间。(1)债市方面，美欧关税谈判僵局以及生效时间临近，市场担忧贸易摩擦风险升级，增加美债避险需求，叠加市场对9月降息押注强化，美债收益率整体平 缓化。若欧美中美谈判取得关键成果，或使得资金出现反转情况，美债或有下行压力。国内方面，本周反内卷行情再次升级，商品再度强势上涨，股市偏强运行，宏观情绪对债市形成明显压制，国债期货连续3周下跌，10年期国债收益率上行至1.7%以上。下周来看，反内卷行情持续发酵背景下，短期债市偏空看待。 (2)汇率方面，美日关税谈判落地缓解了输入性通胀压力，市场押注美联储将提速降息，美元资产吸引力下降，美元指数震荡收跌。但财政与货币双重扩张预期下，宽信用所带来的下行大趋势仍有望延续。(3)股指方面，得益于美日贸易谈判落地和对欧美周日会谈的乐观预期，市场风险偏好明显回暖，美欧谈判与中美谈判将是接下来市场的关注重点。国内市 场，由于目前仍缺乏基本面的支撑，资本市场对于长期的投资逻辑仍然存在分歧，很难形成抱团行情，因此板块轮动持续上演。(4)原油方面，OPEC+增产落地，叠加美国页岩油产量创新高，强化了市场对于供应压力增加的预期。此外，俄乌重启谈判动作，短期避险情绪降温，抵 消了需求利好，原油周内整体震荡收跌。贵金属方面，美国关税施压取得阶段性成果，使得全球贸易紧张局势有所缓和，市场重新布局风险资产与财政扩张逻辑，黄金吸引力被部分削弱。3.下周关注重点： 海外关注美联储货币政策会议、贸易谈判截止日以及物价、经济数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国7月经济增长略有加速 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国7月Markit制造业PMI初值升至53.4，大幅不及预期的52.7，前值为52.8。其中，新订单指数初值降低至49.7，创去年12月以来新低，扭转了之前的扩张趋势。服务业PMI初值为55.2，创2024年12月以来新高，好于预期的53，前值为52.9。 ➢7月份美国商业活动大幅增长，标志着第三季度开局强劲，就业增长也有所加快。然而，产出和就业的增长变得越来越不平衡，因为制造业需求转弱，而服务业的经济正在加强，后者是由国内新订单增长推动的。 1.2欧元区7月经济展现韧性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧元区7月综合采购经理人指数（PMI）从6月的50.6升至51，高于预期的50.7。这一增长主要得益于制造业的持续复苏，同时服务业出人意料地加速增长。服务业PMI商业活动指数升至51.2（6月为50.5）；制造业PMI整体指数上升至49.8（6月为49.5）。 ➢但制造业出口仍受关税阴影影响，订单量再次走软。如果没有欧盟与美国之间的贸易协议，8月1日后美国关税将大幅上涨。 1.3欧洲央行维持利率不变 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧央行本周召开货币政策会议，认为通胀率已达到2%的中期目标，决定将欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%和2.40%。 ➢拉加德在发布会上指出，美欧贸易谈判前景未明，将给经济预期、企业信心和价格形成带来实质性影响。若关税最终实施，可能会通过需求抑制、出口收缩和投资延后压低通胀，也可能因供应链瓶颈及成本上升推动价格反弹，目前无法判断哪种效应会占据主导地位。 1.4英日受到关税不确定性影响 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢英国7月综合PMI由前值的52.0点降至51.0点，略高于荣枯线50.0。较高的员工成本加剧了企业对员工数量的担忧，并且从4月起提高员工社会保障缴费也导致7月员工人数再次大幅减少。此外，部分企业选择将增加的成本转嫁消费者，使得物价加速上涨，并抑制实际需求。 ➢日本7月制造业PMI初值从6月份的终值50.1降至48.8，产出和新订单等关键分类指数快速下降，美国关税不确定性的拖累是日本7月制造业活动陷入萎缩的主要诱因。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢特朗普本周访问美联储本部，此举意在加大对美联储的压力，这是他为推动美联储降息而采取的部分非常规行动，同时加剧了围绕美联储总部25亿美元翻修项目的争议。在特朗普持续施压之下，交易员们开始下注美联储将在明年更积极降息。目前交易员预计，美联储明年将降息76个基点，明显高于今年4月份的预期（25个基点），但年内降息路径预期并未出现明显变化。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢得益于美日贸易谈判落地和对欧美周日会谈的乐观预期，市场风险偏好明显回暖。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.43%和1.52%，MSCI发达国家指数为1.38%，MSCI新兴市场指数为0.67%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美欧关税谈判僵局以及生效时间临近，市场担忧贸易摩擦风险升级，增加美债避险需求，叠加市场对9月降息押注强化，美债收益率整体平缓化。1年期美债收益率上调1个基点报4.09%，2年期美债收益率上调3个基点报3.91%，5年期美债收益率下调1个基点报3.95%，10年期美债收益率下调4个基点报4.40%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周反内卷行情再次升级，商品再度强势上涨，股市偏强运行，宏观情绪对债市形成明显压制，国债期货连续3周下跌，10年期国债收益率上行至1.7%以上。下周来看，反内卷行情持续发酵背景下，短期债市偏空看待。十年期国债收益率周内收于1.7324%，中美十年期债券收益率利差为267bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美日关税谈判落地缓解了输入性通胀压力，市场押注美联储将提速降息，美元资产吸引力下降，美元指数震荡收跌。美元指数周内下跌0.82%，报收97.6674。在岸、离岸人名币均有走强，美元兑人民币报收7.1419（前一周为7.1498），离岸人民币报收7.1628（一周前为7.1838）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元多数走强，周度来看，欧元/美元涨0.64%报收1.1724，英镑/美元涨0.74%报收1.3542，瑞士法郎/美元涨0.81%报收1.2575，美元/加元跌0.19%报收1.3703，美元/澳元跌0.89%报收1.5232，美元/日元跌0.76%报收147.6750。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，OPEC+增产落地，叠加美国页岩油产量创新高，强化了市场对于供应压力增加的预期。此外，俄乌重启谈判动作，短期避险情绪降温，抵消了需求利好，原油周内整体震荡收跌。WTI和布伦特原油周内分别下跌3.31%和1.21%。 ➢贵金属方面，美国关税施压取得阶段性成果，使得全球贸易紧张局势有所缓和，市场重新布局风险资产与财政扩张逻辑，黄金吸引力被部分削弱。Comex黄金周度下跌20.3美元，收于3329.10美元/盎司，较上周下跌0.61%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入43亿元。国内政策预期引导以及海外贸易冲突缓和预期强化下，黄金和美元指数均出现下跌，为大宗商品价格上涨带来空间。但商品表现存在上涨动力不均衡的情况，行情能否延续依赖于基本面能否带来持续支撑。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入43亿元 ➢资金净流入：铜4.17亿元，黄金16.61亿元，原油0.49亿元，螺纹钢4.66亿元，PTA 1.77亿元，豆一0.63亿元，生猪7.31亿元；➢资金净流出：铁矿石10.23亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。