有色金属周报（铅）：原料持续偏紧，铅价下方空间有限

原料持续偏紧，铅价下方空间有限 2025年8月5日 宏源期货研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。国产矿报价来看，富含金银的铅精矿及高银含量的银铅矿加工费用均有所降低，低银铅矿的加工费保持稳固；进口矿方面，富含贵金属和小金属的进口铅精矿供应紧张，招标价格大幅下滑。 原生铅炼厂逐步复产，再生铅复产与新产能投放并存，铅锭供给阶段性增加，下游消费则逐渐步入旺季，铅价回落后带动下游采买好转，铅市供需双增，考虑原料端支撑，预计短期铅价继续回落空间不大，运行区间参考16,500-17,500元/吨。后续持续关注成本倒挂及原料紧缺情况下再生铅炼厂开工情况。 原料-废电瓶：废电瓶货源依旧偏紧，但随着铅价重心下移，再生铅炼厂亏损走扩，回收商畏跌出货，废电瓶报价有所松动。 供给端：前期检修的原生铅炼厂有所恢复；再生铅方面，随着市场对旺季预期，开工缓慢回升，但原料价格跌幅不及铅价，炼厂亏损走扩，开工不确定性较强。 区间整理。 需求端：下游走势分化，电动自行车需求向好，企业对铅锭采买增加；整车铅蓄电池因需求偏弱及关税导致出口受影响，开工暂无明显好转。 成交与库存：再生铅与电解铅价格倒挂，下游采买更倾向于性价比高的电解铅，再生铅厂库去化，随着供给端增加，铅锭社库整体依旧累增。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 常规复产，原生铅开工小幅回升 目录 3 再生铅开工缓慢回升，原料制约较大 CONCENTS 4 逢低建库，铅蓄电池开工积极性好转 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累积 1.1行情回顾：震荡偏弱 •SMM1#铅锭均价环比下跌1.19%至16,550元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌1.30%至16,735元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌2.30%至1,974美元/吨 1 行情回顾 2 常规复产，原生铅开工小幅回升 目录 3 再生铅开工缓慢回升，原料制约较大 CONCENTS 4 逢低建库，铅蓄电池开工积极性好转 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累积 2.1矿紧格局暂未缓解，进口持稳 •国产铅精矿加工费环比持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-60美元/干吨•矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱•冶炼厂利润小幅波动•截至7月25日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）101.5元/吨 2.2原生铅开工率环比提升至63.9% 1 行情回顾 2 常规复产，原生铅开工小幅回升 目录 3 再生铅开工缓慢回升，原料制约较大 CONCENTS 4 逢低建库，铅蓄电池开工积极性好转 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累积 3.1废电瓶价格小幅下调 •截至8月1日，废电瓶平均价10,200元/吨，环比下调50元/吨•铅价重心下游，炼厂亏损走扩，废电瓶小幅跟跌 3.1再生铅炼厂亏损走扩 •截至8月1日，规模再生铅企业综合盈亏-555元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-777元/吨 3.2再生铅原料库存增加，成品库存增加 •截至7月31日，再生铅原料库存14.745万吨•截至7月31日，再生铅成品库存1.91万吨•炼厂报价坚挺，多以升水为主，下游采买意愿较差，成品累积 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升3.7个百分点至44.4%•截至上周五，再生铅周度产量4.75万吨，周产回升•周内内蒙古地区某大型炼厂复产后爬产，带动开工明显回升•随着炼厂开工回升，对废电瓶需求增加，但当前废电瓶到货依旧偏紧，部分炼厂表示当原料不足以支撑产量时将选择停产 1 行情回顾 2 常规复产，原生铅开工小幅回升 目录 3 再生铅开工缓慢回升，原料制约较大 CONCENTS 4 逢低建库，铅蓄电池开工积极性好转 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累积 •铅蓄电池开工率环比持平至71.86% •电动自行车步入传统旺季，部分企业提产建库，尤其是铅价下跌后，采买积极性明显好转；汽车蓄电池则以销定产为主 1 行情回顾 2 常规复产，原生铅开工小幅回升 目录 3 再生铅开工缓慢回升，原料制约较大 CONCENTS 4 逢低建库，铅蓄电池开工积极性好转 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累积 •截至7月25日，精炼铅出口亏损2,300元/吨左右•截至8月1日，进口盈利-528.2元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 常规复产，原生铅开工小幅回升 目录 3 再生铅开工缓慢回升，原料制约较大 CONCENTS 4 逢低建库，铅蓄电池开工积极性好转 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累积 6.1国内社库累增 •截至7月31日，铅锭五地社会库存总量7.3万吨，库存增加•供应阶段性增加，下游采买以原生铅厂提为主，主流炼厂厂库下滑，但社库有所增加 6.2上期所库存增加，LME库存增加 •截至8月1日，SHFE精炼铅库存6.33万吨，环比增加•截至7月31日，LME库存27.53万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！