主要逻辑
- 原料端：沪伦比值抬升但进口窗口关闭，铅精矿进口盈利无改善，国内炼厂减产预期兑现，炼厂试图调高加工费报价，富含金属的铅精矿报价难有较大变动，四季度冬储备库需求下矿端偏紧格局依旧；废电瓶跟跌幅度不及铅价，部分炼厂采取保价行为。
- 供给端：原生铅受行情亏损影响减产扩大，再生铅受行情下跌影响开工率下滑，供给端收缩或为铅价提供支撑。
- 需求端：电动自行车旺季消费未兑现，经销商按需采购，前期高温放假企业陆续复产，出口订单回流有限。
- 库存端：下游备库有限，持货商转移库存至交割仓库，部分隐形库存显性化，社库累积。
- 风险因素：宏观风险，炼厂非预期减停产，需求不及预期。
行情回顾
- 铅价走弱：SMM1#铅锭均价环比下跌2.62%至16,750元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌2.48%至16,915元/吨，伦铅收盘价下跌4.72%至1,970美元/吨。
- 加工费报价平稳：国产铅精矿加工费环比持平至600元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-25美元/干吨。
- 原生铅开工率下降：河南地区某大型炼厂如期减产，湖南地区炼厂检修减产为主，江西、广西、内蒙古地区部分炼厂复产积极性较差，原生铅开工率下降8个百分点至55.27%。
- 再生铅开工率下滑：铅价走弱导致炼厂利润下滑，再生铅原料库存增加，成品库存减少，再生铅开工率环比下降0.4个百分点至38.19%。
- 需求及出口：蓄电池开工率提升但终端消费表现不及预期，出口订单回流有限。
- 进口盈利窗口关闭：精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，进口盈利-896.49元/吨，进口盈利窗口关闭。
- 库存：国内社库回升至3.15万吨，LME库存持续去化至17.70万吨。
研究结论
- 铅价下方空间或有限，前期空单注意利润保护。
- 原生铅、再生铅减产进一步扩大，供给端收缩，各地“以旧换新”政策或为铅价提供支撑。
- 电动自行车旺季消费未兑现，出口订单回流有限，需求端表现疲软。
- 社库累积，但LME库存持续去化。
- 风险关注宏观环境变化及需求不及预期。
