纯碱（SA）专题报告：重回基本面，价格承压

投资观点：看空 纯碱（SA） 报告日期2025-8-5 专题报告 分析师：黄志鸿 供给（偏空）：夏季检修陆续结束，产量将重回高位，近期装置检修零散，涉及产能小，整体供应损失少，且个别的装置检修恢复，预计整体供应呈现增加趋势。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 需求（偏空）：直接需求走弱，光伏日熔量大幅向下，光伏行业反内卷推进下，光伏玻璃后续减产预期较强。同时终端需求仍处淡季，下游按需采购为主，负反馈压力较大。 宏观与情绪（中性）：前期市场不断交易反内卷的逻辑，带动纯碱价格大幅上行，不过随着市场对政策预期摇摆，价格大幅下挫，波动剧烈。中期反内卷的逻辑延续，但短期政策对近月价格的影响减弱。 估值与基差（偏空）：沙河现货回落到1240附近，期货价格在氨碱法成本附近，高库存下可能有抛压。 总结：由于反内卷政策预期摇摆使得纯碱价格向上后下，大幅波动。短期市场重回基本面交易，供给偏高而需求偏弱的格局延续，高库存压力不减，价格承压为主，产业客户应做好风险对冲。 操作建议：投资客户空配为主，产业客户期现对冲。 往期相关报告 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 1.情绪与基本面相左，价格向上有限202507222.供需偏弱，价格震荡202507083.供强需弱，纯碱价格难反弹202506244.低位价格弹性强，做多波动率20250610 1检修结束，供给将恢复 夏季检修陆续结束，产量将重回高位。近期装置检修零散，涉及产能小，整体供应损失少，且个别的装置检修恢复，预计整体供应呈现增加趋势。 上周纯碱产量69.98万吨，环比减少2.40万吨，跌幅3.32%。其中，轻碱产量30.11万吨，环比减少1.38万吨。重碱产量39.87万吨，环比减少1.02万吨。个别企业设备问题，短停或降负荷，导致供应下降。产能利用率80.27%，上周83.02%，环比下降2.75%。其中氨碱产能利用率86.41%，环比下降1.29%，联产产能利用率67.86%，环比下降4.40%。利润方面，氨碱法理论利润57.10元/吨，环比增加92.10元/吨。联碱法理论利润（双吨）106.50元/吨，环比增加89元/吨，现货价格走高，利润修复。 2直接需求走弱，下游需求不佳，库存压力大 直接需求走弱，光伏日熔量大幅向下，光伏行业反内卷推进下，光伏玻璃减产预期较强。同时终端需求仍处淡季，下游按需采购为主，负反馈压力较大。 从浮法来看，中游补库下产销尚可，不过淡季下，终端需求难有改善。浮法的生产利润仍不甚理想，整体维持生产的动能延续，供给持稳。光伏方面，光伏反内卷政策开始推行，日熔量加速向下。因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求预期走弱，对重碱的周度需求从35.9万吨滑落至34.45万吨左右，而周度产量39.87万吨，整体供需过剩压力较大。库存端，厂家总库存179.58万吨，库存压力较大。 3情绪摇摆，近月受现货拖累 前期市场不断交易反内卷的逻辑，带动纯碱价格大幅上行，不过随着市场对政策预期摇摆，价格再度大幅下挫，波动剧烈。中期反内卷的逻辑延续，但短期政策对近月价格的影响减弱，09合约现货属性增强。沙河现货回落到1240附近，期货价格在氨碱法成本附近，高库存下可能有抛压。 4综述 由于反内卷政策预期摇摆使得纯碱价格向上后下，大幅波动。短期市场重回基本面交易，供给偏高而需求偏弱的格局延续，高库存压力不减，价格承压为主。 操作建议：投资客户空配为主，产业客户期现对冲。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎