纯碱（SA）专题报告：补库和低估值，节前价格有支撑

投资观点：震荡 纯碱（SA） 报告日期2025-4-22 专题报告 分析师：黄志鸿 供给（偏空）：前期检修陆续结束，供给快速恢复，周度产量重回高位，短期看来后续产量将延续高位，供给过剩压力不减。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 需求（偏多）：近期浮法日熔量持稳，光伏玻璃日熔量整体趋于提升，且后续有增量预期，直接需求尚可，长假前后玻璃厂有补库需求，同时短期下游需求陆续改善，负反馈压力边际减弱。 宏观（中性）：中美贸易摩擦升级，国内进出口贸易或受到冲击，国内稳增长压力增大，大宗商品大部分向下，外部宏观利空为主，不过为对冲外部压力，国内或出台相关稳经济措施，重要会议召开在即，内部利好仍可预期。 估值（偏多）：沙河现货回落在1330附近，整体估值再度走低。期货价格已经逼近去年刺激政策出台前的水平，处于上市交易以来的低位。 总结：长假在即，直接需求尚可，宏观中性，供给扩张压力较大，不过需求增量和低估值对价格有一定支撑。中期看来供需宽松并未改变，价格上行空间有限，整体价格震荡为主。 操作建议：买入看涨期权。 往期相关报告 大厂计划性检修，难改供给宽松20250218供给扰动延续，短期价格有支撑20250304供给减量兑现，短期价格有支撑20250318供给重回高位，向上阻力重重20250408 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等 1产量高位，供给过剩压力较大 前期检修陆续结束，供给快速恢复，周度产量重回高位，后续产量延续高位。上周纯碱产量75.56万吨，环比增加1.78万吨，涨幅2.42%。其中，轻质碱产量33.91万吨，环比增加0.53万吨。重质碱产量41.65万吨，环比增加1.25万吨。同时产能利用率已攀升至90.40%的高位。目前仅前期部分减量的装置尚未完全恢复，多数装置运行稳定，后续纯碱企业检修预期较少，仅个别企业在5月份存检修预期，多数检修时间尚未完全确定。短期产量或延续高位。 从碱厂利润来看，氨碱法利润-60.75元/吨，联碱法理论利润（双吨）154.10元/吨。近期原料煤炭价格维持稳定，但原盐价格呈现下跌，成本端下行，纯碱自身价格弱稳，利润整体承压。 资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 2直接需求尚可，长假下游有补库需求 近期浮法日熔量持稳，光伏玻璃日熔量整体趋于提升，且后续有增量预期，直接需求尚可，长假前后玻璃厂有补库需求，同时短期下游需求陆续改善，负反馈压力边际减弱。 从浮法来看，近期产销尚可，终端需求改善。尽管浮法的生产利润仍不甚理想，但随着下游需求改善，现货玻璃价格有所企稳，因此浮法玻璃对纯碱的需求持稳，近期日产量15.85万吨，总体在16万吨附近。从后续来看浮法对纯碱的需求将延续持稳。光伏玻璃在430+531政策提振下，部分分布式电站抢装，海外订单跟进，短期看来下游订单持续向好，前期备货逐步消化，因此光伏端对纯碱的需求明显提升，有效产能去年低点的8万吨提升至9.6万吨，增量明显。 3宏观影响中性，估值偏低 中美贸易摩擦升级，国内进出口贸易或受到冲击，国内稳增长压力增大，大宗商品大部分向下，外部宏观利空为主，不过为对冲外部压力，国内或出台相关稳经济措施，重要会议召开在即，内部利好仍可预期。沙河现货回落在1330附近，整体估值再度走低。期货价格已经逼近去年刺激政策出台前的水平，处于上市交易以来的低位。 4综述 长假在即，直接需求尚可，宏观中性，供给扩张压力较大，不过需求增量和低估值对价格有一定支撑。中期看来供需宽松并未改变，价格上行空间有限，整体价格震荡为主。 操作建议：买入看涨期权。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎