纯碱（SA）专题报告：供给偏高，低价格弹性大

纯碱（SA）投资观点总结

投资观点：震荡

供给（偏空）

• 近期大部分企业装置持稳运行，检修预期较少，新产能增量叠加，供应居高不下，周度产量重回历史高位（上周产量77.53万吨，环比增2.88%）。
• 氨碱法和联碱法生产企业利润亏损（氨碱法理论利润-96.30元/吨，联碱法理论利润-44元/吨），检修动能较强，煤炭等原燃料价格时有扰动。

需求（中性）

• 直接需求尚可，光伏玻璃日熔量持稳（较前期增加2200吨日产能），浮法玻璃有投产计划（浮法日熔量15.07万吨）。
• 春节假期临近，下游补库需求将释放。
• 重碱周度需求回落至33万吨左右，但供需过剩格局延续。

库存情况

• 厂家总库存157.50万吨（轻质83.70万吨，重质73.80万吨），同比增加约10%，较前期高点下降超20%。

宏观及产业政策（偏多）

• 岁末年初货币和财政政策利好释放，产业政策方面反内卷和能耗双控多次重申。

估值（偏多）

• 期货主力价格回落至相对低位，大部分企业生产无利润，估值水平偏低。
• 1100元-1150元为天然碱法成本线，短期或形成支撑。

总结

• 供给偏高导致纯碱价格延续走弱，但短期基本面有支撑，低估值下价格向下空间有限。
• 宏观及产业政策利多为主，价格弹性将增大。

操作建议

• 投资客户买入看涨期权，产业客户可用累购期权。

风险关注

• 碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。