纯碱（SA）专题报告：供给偏高，低价格弹性大

投资观点：震荡 纯碱（SA） 报告日期2026-1-22 专题报告 国贸期货研究院：黄志鸿 供给（偏空）：近期大部分企业装置多持稳运行，检修预期较少，叠加新产能的增量，供应居高不下，周度产量重回历史高位。虽然当前产量偏高，但氨碱法和联碱法的生产企业利润基本处于亏损状态，检修动能较强，同时煤炭等原燃料价格时有扰动。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 需求（中性）：直接需求尚可，光伏玻璃日熔量持稳，浮法玻璃仍有投产计划。春节长假即将来临，下游补库需求将释放。 宏观及产业政策（偏多）：岁末年初各类货币政策和财政政策利好不断释放，同时产业政策方面，反内卷和能耗双控多次重申，国内外宏观和产业政策利好为主。 估值（偏多）：期货主力价格回落到相对低位，大部分企业生产并无利润，估值水平偏低。1100元-1150元是天然碱法的成本线，短期或形成支撑。 总结：供给偏高下，纯碱价格延续走弱，但短期纯碱基本面有支撑，且低估值下，价格向下空间有限。宏观及产业政策利多为主，价格弹性将增大。 操作建议：投资客户买入看涨期权，产业客户可用累购期权。 往期相关报告 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 1.【ITF-纯碱】短期情绪主导，远月价格有支撑202512122.【ITF-纯碱】供需有支撑，价格向下有限202511253.【ITF-纯碱】短期供需尚可，价格有支撑202510154.【ITF-纯碱】情绪带动难持久，供需限制上行空间20250916 1供给重回高位，成本支撑较强 近期大部分企业装置多持稳运行，检修预期较少，叠加新产能的增量，供应居高不下，周度产量重回历史高位。虽然当前产量偏高，但氨碱法和联碱法的生产企业利润基本处于亏损状态，检修动能较强，同时煤炭等原燃料价格时有扰动。 上周纯碱产量77.53万吨，环比增加2.17万吨，涨幅2.88%。其中，轻质碱产量36.15万吨，环比增加1.24万吨。重质碱产量41.38万吨，环比增加0.93万吨。供给弹性下，生产利润持续挤压，短期碱厂的行为仍可能影响市场预期。上周氨碱法理论利润-96.30元/吨，环比下降66.46%。联碱法理论利润（双吨）-44元/吨，环比下降10%。随着产成品价格继续挤压，成本相对持稳下，碱厂利润将继续挤压。 2需求有支撑，库存持稳 直接需求尚可，光伏玻璃日熔量持稳，浮法仍有投产计划。春节长假即将来临，下游补库需求将释放。 按照浮法玻璃投产计划，近期仍有产线即将投产。浮法日熔量在15.07万吨，前期点火的产线开始出玻璃，叠加部分产线负荷恢复，日产量将小幅增长。整体供需有韧性，玻璃库存累积压力不大，但隐忧犹存。光伏方面，光伏日熔量高位持稳，较前期低点增加2200吨日产能，且后续仍有增量预期。因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求整体有支撑，对重碱的周度需求回落到33万吨左右。当然重碱供需过剩的格局延续，因此价格向上阻力仍较大。目前厂家总库存157.50万吨，轻质纯碱83.70万吨，重质纯碱73.80万吨。去年同期库存量143.11万吨，同比增加10%左右，较前期高点190万吨，已经明显下降，降幅超20%。 3估值偏低，宏观与产业利好为主 岁末年初各类货币政策和财政政策利好不断释放，同时产业政策方面，反内卷和能耗双控多次重申，国内外宏观和产业政策利好为主。 估值方面，期货主力价格回落到相对低位，大部分企业生产并无利润，估值水平偏低。1100元-1150元是天然碱法的成本线，短期或形成支撑。 4综述 供给偏高下，纯碱价格延续走弱，但短期纯碱基本面有支撑，且低估值下，价格向下空间有限。宏观及产业政策利多为主，价格弹性将增大。 操作建议：投资客户买入看涨期权，产业客户可用累购期权。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。