纯碱（SA）专题报告：情绪与基本面相左，价格向上有限

1检修结束，供给恢复夏季检修陆续结束，产量重回高位，上周纯碱产量73万吨。近期装置检修零散，涉及产能小，整体供应损失少，且个别的装置检修恢复，预计整体供应呈现增加趋势。上周纯碱产量73.32万吨，环比增加2.42万吨，涨幅3.42%。其中，轻质碱产量31.85万吨，环比增加0.97万吨。重质碱产量41.47万吨，环比增加1.45万吨。产能利用率84.10%，环比增加2.78%。其中氨碱产能利用率87.70%，环比增加5.13%，联产产能利用率73.93%，环比增加3.60%。利润方面，氨碱法理论利润-83.20元/吨，环比下跌0.90元/吨。联碱法理论利润（双吨）-33.50元/吨，环比增加6元/吨。煤炭价格走强，利润压缩，本周预计利润将明显修复。图表1、纯碱周度产量资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院2直接需求走弱，下游需求不佳，负反馈压力较大直接需求走弱，光伏日熔量大幅向下，光伏行业反内卷推进下，后续仍有减产预期。同时终端需求仍处淡季，下游按需采购为主，负反馈压力较大。从浮法来看，近期产销尚可，不过淡季下，终端需求难有改善。浮法的生产利润仍不甚理想，虽然整体维持生产的动能延续，但供给或趋于小幅减量。光伏方面，光伏反内卷政策开始推行，日熔量加速向下。因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求预期走弱，对重碱的周度需求从35.9万吨滑落至34.64万吨左右，而周度产量41.47万吨，整体供需过剩压力较大。库存端，厂家总库存190.56万吨，环比增加4.22万吨，涨幅2.26%。其中，轻质纯碱78.3万吨，环比下跌0.83万吨；重质纯碱112.26万吨，环比增加5.05万吨。库存呈现增加趋势，产销不平衡。 图表2、纯碱生产利润资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 3情绪转暖和基差偏空市场不断交易反内卷的逻辑，大宗商品的看涨情绪浓厚，从月初中财委提出反内卷开始到上周五工信部发布石化化工行业老旧装置更新改造的消息，玻璃纯碱期货价格受情绪推动上涨明显。不过纯碱行业的更新改造早已发布，且行业已经多次更新改造，老旧产能有限。沙河现货涨至1250附近，整体估值大幅修复，期货价格重回氨碱法成本以上，期现利润正向，高库存下可能有抛压。图表5、纯碱成本资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院4综述近期市场情绪与基本面相左，短期情绪主导，但基本面约束下，价格向上有限。操作建议：逢高买入看跌期权。产业客户期现对冲。风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 图表6、纯碱库存、资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎