纯碱（SA）：供需有支撑，价格向下有限

投资观点：震荡 纯碱（SA） 报告日期2025-11-25 专题报告 供给与成本（中性）：当前产量高位向下，纯碱企业利润基本处于亏损状态，检修动能较强，周度产量从77万吨附近下滑至72万吨，供给过剩压力趋于减弱。同时考虑到冬季是用煤高峰期，成本端支撑强化。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 需求（偏空）：直接需求尚可，光伏玻璃日熔量恢复后持稳，浮法日熔量下滑。下游淡季来临，终端需求虽有韧性，但隐忧犹存。 宏观政策（偏多）：近期政策利好预期抬头，国内外宏观环境整体偏暖。 估值（偏多）：期货价格已经回落到6月底的水平，大部分企业生产并无利润，估值水平偏低。 总结：短期纯碱基本面有支撑，且低估值下，价格向下空间有限。后续碱厂检修动能或增强，宏观政策预期利多，价格弹性将增大。 操作建议：投资客户逢低多配，产业客户可用累购期权。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 往期相关报告 1.【ITF-纯碱】短期供需尚可，价格有支撑202510152.【ITF-纯碱】情绪带动难持久，供需限制上行空间202509163.【ITF-纯碱】基本面不佳，碱价承压202509024.【ITF-纯碱】基本面不佳，碱价上行受阻20250819 1供给高位向下，成本有支撑 当前产量高位向下，纯碱企业利润基本处于亏损状态，检修动能较强，周度产量从77万吨附近下滑至72万吨，供给过剩压力趋于减弱。同时考虑到冬季是用煤高峰期，成本端支撑强化。 上周纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。其中，轻质碱产量32.47万吨，环比下降0.37万吨。重质碱产量39.62万吨，环比下降1.47万吨。近期，部分企业设备问题，导致产量下降。设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计本周整体供应呈现窄幅下降。随着北方天气逐步转凉，集中供暖开始，煤炭价格或偏强为主，因此对于纯碱而言，能源成本有支撑。供给弹性下，生产利润持续挤压，短期碱厂的行为仍可能影响市场预期。上周氨碱法理论利润-38.50元/吨，环比下跌15元/吨。联碱法理论利润（双吨）-153.50元/吨，环比增加28.50元/吨。虽然联碱法双吨利润略有缓和，但仍处低位。 2需求有支撑，库存去化 直接需求尚可，光伏玻璃日熔量恢复后持稳，浮法日熔量下滑。下游淡季来临，终端需求虽有韧性，但隐忧犹存。 随着淡季来临，从浮法来看，整体供需有韧性，库存累积压力不大，但隐忧犹存。光伏方面，光伏日熔量高位持稳，较前期低点增加2200吨日产能，且后续仍有增量预期。因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求整体有支撑，对重碱的周度需求在35万吨左右。当然重碱供需过剩的格局延续，因此价格向上阻力仍较大。目前库存端，厂家总库存164.44万吨，较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%，较前期高点190万吨，已经明显下降。近期企业发货顺畅， 部分企业高库存企业下降，订单执行。 3宏观利好预期，估值偏低 政策利好预期抬头，国内外宏观环境整体偏暖。市场传言，地产利好政策正准备推出。同时中美贸易关系有所缓和，美联储降息概率增加。估值方面，期货价格已经回落到6月底的水平，处于上市以来偏低水平，仅次于6月底。当前大部分企业生产并无利润，估值偏低。 4综述 短期纯碱基本面有支撑，且低估值，价格向下空间有限。后续碱厂检修动能或增强，宏观利好预期下，价格弹性将增大。 操作建议：投资客户逢低多配，产业客户可用累购期权。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎