纸浆专题：双胶纸基础知识

2025年8月1日 创元研究 报告摘要： 纸浆期货自2018年上市以来，得到了行业上中下游企业的高度肯定和广泛认可，市场影响力大幅提升，期货市场服务实体经济的作用在中国造纸产业得到切实体现。为了进一步满足造纸产业链特别是文化用纸产业链风险管理需求，提升商品期货市场服务实体经济质效，促进形成公开、公平、公正的价格体系，上海期货交易所拟上市胶版印刷纸期货及期权，完善浆纸产业期货期权品种序列。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：张英鸿邮箱:zhangyh@cyqh.com.cn从业资格号：F03138748 文化用纸作为信息传递、知识传播和文化传承的重要载体，主要用于印刷和书写，分为未涂布印刷书写纸（包括胶版印刷纸、静电复印纸、书写纸等）、涂布印刷书写纸（包括铜版纸等）和新闻纸。其中，胶版印刷纸作为文化用纸中最主要的代表，具有产品质量稳定、市场竞争充分等特点，具备作为期货标的物的基本条件，品种上市后有助于推动国家绿色低碳发展、改善全民阅读习惯、助力产业转型升级。 本报告对于双胶纸的基础概念、相关名词和产业链结构进行了基本的说明，以便于读者对于双胶纸的基础知识能有一个基础性的了解。 目录 一、胶版印刷纸基础概念.............................................3 1.1胶版印刷纸基础概念.................................................................31.2期货合约草案.......................................................................5 2.1上游：与针叶浆期货形成产业互补......................................................72.2中游：木浆成本占比最高.............................................................82.3下游：用于各类印刷场景，受到轻量纸和涂布纸竞争.....................................13 一、胶版印刷纸基础概念 1.1胶版印刷纸基础概念 胶版纸旧称“道林纸”（在建国前，国内胶版印刷纸主要依靠进口英国道林造纸厂所生产的产品，故名字由此得来）。主要供平版胶印印刷机或其他印刷机印刷较高级彩色印刷品时使用，适于印制单色或多色的书刊封面、正文、插页、画报、地图、宣传画、彩色商标和各种包装品的纸。其原理在于在原纸上额外施加一层胶，确保书写和印刷时油墨不会因纸纤维的渗透性而散开。 根据其在表面施胶工艺的不同，胶版纸又可以分为单面胶板纸和双面胶版纸（后者即俗称的“双胶纸”），单面印刷纸只在单面有较好的印刷性能，常用于印刷宣传单页、包装盒外表面等，而双面印刷纸则是在正反两面都有均匀涂抹的胶料，基本上能够覆盖大部分印刷场景，广泛应用于普通印刷品，如图书，画册等。随着近年来对于双面书写和印刷的需求不断提升，双胶纸已成为胶版印刷纸中的主流，伸缩性小，质地紧密，能确保油墨均匀和平滑吸收，同时还具有一定的抗水性能。单胶纸和双胶纸可以通过滴水区分。 “胶版印刷纸”得名于“胶板印刷”这一种印刷技术，将图像或文字转化为胶质印版，再将油墨涂布在胶版上，利用压印机将印版上的油墨压向承印物表面，从而实现印刷效果。它本质上利用了是水油相斥的原理，印版上的图文部分亲油疏水，空白部分亲水疏油，油墨先附着在印版的图文部分，再转移到印刷物表面，从而完成印刷，这是胶印工艺技术的关键。胶版印刷广泛用于印刷图书、报纸、杂志等印刷品，具有印刷效率高，成本低廉等优势。 资料来源：印刷工业、创元研究 资料来源：雅昌云印、创元研究 胶版纸一般用克重、亮度等指标进行区分，根据国家标准《胶版印刷纸，GB/T30130-2023》规定，胶版印刷纸的定量克重有60、65、70、75、80、90、95、100、110、120、140、150、180g/m2共13种，其中最常用的定量是60-90g之间，各类图书、期刊、杂志的定量基本在该范围内。120克重以上的较为少见。 根据上期所发布草案，作为期货标的品的双胶纸克重为65、70、75和80g/m2四种规格，宽度为780、787、880、889mm的卷筒纸，厚度为82、88、94、100μm，主要技术指标要求满足国标中优等品规定，D65亮度指标应当为80.0%～85.0%（即亮度分类中的本白），横向耐折度指标应当符合或者优于合格品规定。 1.2期货合约草案 上期所于6月25日发布了胶版印刷纸期货和期权合约征求意见稿，合约单位为20吨/手，涨跌停板幅度为4%，最低保证金为5%。期权合约单位为1手对应的期货合约，涨跌停板幅度与期货合约一致。期权行权价为期货合约上一交易日上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，即期货结算价上下6%，行权方式为美式期权，买方有权在到期日前任意一个交易日提出行权申请。按照惯例，预估上市初期涨跌停板和保证金率都将提级看待。 二、胶版印刷纸产业链 双胶纸属于浆纸产业链的中游造纸部分，其上游为纸浆制造和运输，下游为终端印刷业。双胶纸为造纸业中的分支之一，归类为文化用纸。根据造纸工业协会分类，双胶纸属于“未涂布印刷书写纸”一类。 资料来源：公开资料、创元研究 2.1上游：与针叶浆期货形成产业互补 双胶纸的上游是纸浆，其中主流生产原材料是木浆，包括针叶浆、阔叶浆和化机浆，也有一部分文化用纸使用非木浆和再生纸浆进行生产。在双胶纸生产过程中，三种木浆一般会根据实际需求按照一定的配比进行添加。 在原料中，针叶浆的作用是纤维长度长（长宽比高），杂质少，能够提高纸张的柔韧性、耐折度和抗张强度，缺点平滑度可能不好，降低印刷质量，且价格较贵；阔叶浆的作用是长度纤维短，长宽比适中，有利于增加纸张的均匀度、松厚度以及不透明度，但缺点是强度降低，且容易吸水。化机浆作用类似于阔叶浆，具有提升松厚度和不透明度的作用，得率相较于化学阔叶浆更高，生产成本更低。但缺点在于其发展起步较晚，国内化机浆的产业成熟度还有一定的提升空间，同时因为木质素保留相较化学浆多，因此也更容易产生返黄现象。实际生产过程中，需要综合考虑纸的性能以及成本之间的平衡，确定原料配比，三种原料配比也会根据实际情况随时调整，仅就一般情况而言，配比的占比一般是阔叶浆>针叶浆≈化机浆。 原料端，我国针叶浆主要依赖于海外进口，而阔叶浆和化机浆正处于投产周期中，近几年的国产替代度持续提升，但针叶浆目前可见的未来内暂无大型项目投产。双胶纸期货的上市有助于和目前已有的针叶浆期货形成互补，推动文化用纸产业链企业实现采购和销售环节一体化的风险管理，助力企业提升供应链管理水平。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：海关总署、iFinD、创元研究 资料来源：亚太森博、创元研究 2.2中游：木浆成本占比最高 双胶纸生产流程包括备浆工段和抄纸工段两个大工序，双胶纸工序中几个重要环节有： （1）打浆：造纸过程的关键环节之一，它直接关系到纸机生产是否正常以及纸张质量的好坏。利用机械作用处理纸浆纤维，使其具有适应在造纸机上生产所要求的特性，并使所生产的纸张能达到预期质量。未经过处理的纸浆纤维间的结合力还不足以形成强度较高的纸。利用分丝帚化的现象，打浆可提升纤维交织能力，促进纸张干燥时形成氢键结合以增强强度。影响打浆环节成败的的关键因素在于原料浓度、打浆度以及原料配比。双胶纸的打浆度通常控制在40°SR左右，打浆环节中使用的主要设备被称为磨浆机。 （2）抄纸：造纸过程的核心环节，将配浆打浆环节过程中制得的原料通过脱水、压榨、烘干等步骤制成纸张。现代造纸工艺中，调制好的纸浆通过流浆箱喷射到成型网上，随后进入压榨部进行初步脱水，最后进入干燥部，通过高温完成最终脱水。成型和脱水阶段水分需要把控在一个范围之内，过高的水分导致纸张易皱，水分过低导致纸张太脆，均会影响后续加工。 （3）施胶涂料：原纸制成后的后续环节，抄纸完成后的纸被称为原纸，还无法直接进行印刷工作，需要在双面施胶才能成为双胶纸。主要的填充材料包括碳酸钙、瓷土、滑石粉、淀粉、化学粘合剂、分散剂和增白剂等物质。施胶过程为先施一面，完成干燥后再反转处理 另一面。施胶完成后经过压光环节，提升纸张的平滑度和光泽度，同时消除前面施胶过程中因材料不均匀所形成的轻微凹凸。压光后在温度和湿度适宜的环境中继续静置一段时间后，成品基本宣告完成。根据压光工艺的区别，双胶纸又可以普通压光和超级压光两种等级。 （4）分切复卷：双胶纸成品到最终产品的最后一道工序，利用分切机将大卷纸切成客户需求的规格，然后再卷筒包装（期货交割所规定的标准方式是卷筒纸），最终产品需要检验定量、白度、平滑度、抗张强度等指标，均检测合格后即可出厂。卷筒包装通常使用数层定量不小于120g/m2的箱板纸或瓦楞原纸，或定量不小于80g/m2的牛皮纸进行包装。实际贸易中，也有使用平板包装的包装模式，但是和期货草案关联不大，我们在此不多赘述。 资料来源：山东金圣纸业、创元研究 资料来源：山东金圣纸业、创元研究 资料来源：公开资料、创元研究 资料来源：岳阳林纸2024年年度报告、创元研究 资料来源：纸研苑、创元研究 资料来源：纸研苑、创元研究 目前判断双胶纸成本的最大难题在于抄纸配比不定，在保证双胶纸基本满足检验要求的情况下，针叶浆、阔叶就、化机浆的三种原料配比可以根据成本和可获得性自行调整，同一公司不同纸厂出产的不同品牌双胶纸，以及不同公司出产的双胶纸，均可能使用不同的配比，因此双胶纸并无完全固定的生产成本。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 相较而言，大厂可以通过自产浆线、提高良率和良好的工艺管理流程降低成本，因此大厂的生产成本基本代表了行业成本的下限，也是产品价格的重要支撑位。 我们简单梳理了A股上市公司中所有带有双胶纸业务的财务报表，大致可以发现，构成双胶纸的全部生产成本中，木浆原料，化工辅料累计占比达到90%左右，其中根据透露能源动力占比的上市公司来看，能源耗费普遍占比在10%-20%之间，参考晨鸣纸业的13%化工辅料占比，我们预估木浆原料的直接成本占比大约在60%-70%左右（成本为包含人工、折旧、制造费用的总营业成本），这一比例会随着各大原材料价格的变化以及木浆配比的变化而有所不同。 从生产成本来看，岳阳林纸（收购的骏泰科技拥有上期所漂针浆期货唯一可交割国产品牌）、五洲特纸、博汇纸业和华泰股份都具有浆纸一体化的能力，能够较好地抵抗纸浆市场价格的波动，基本上也就反映了行业成本的下限。（以上数据为2024年年报，2025年浆价和化工类商品普遍下跌的情况下，生产成本或有一定下调），整体来看我们预估当前浆价之下行业成本的下限在4300元左右，当然这个数字在今年上半年还有一定的降低。 吨纸浆耗一般与填料用量相关，质地偏硬的纸种，填料相对较多，吨纸浆耗相对较低（如白卡纸），而质地柔软的纸种，则是填料较少，吨纸浆耗就是相对较多（如生活用纸），双胶纸的质地介于生活用纸和白卡纸之间，因此其单吨浆耗也居于中间位置。原料配比没有完全定论，但是一般而言，阔叶浆的占比最高，而针叶浆的占比一般不超过30%，按照1吨纸使用0.8吨浆，浆耗占比5（阔叶）：2（针叶）：3（化机），那么按照7月底最新的市场价来看，若商品浆全部外采，那么纸浆成本在5400（俄针）*0.16+4100（金鱼）*0.4+3700（昆河）*0.24=3392元，全外采总成本大约为3392/70%≈4845元（但考虑到一些纸厂反馈俄针不好使用，所以实际针叶浆成本可能来自于比俄针高出200-300元的加拿大二流品牌和智利浆）。而实际上，很多纸厂会同时安排自产杨木化机浆产线，杨木木片来自于国内，能够再压缩