聚酯产业链期货8月报告

聚酯产业链：宏观高不确定性行情寻找方向 能源化工团队/俞杨烽（交易咨询证号Z0015361） 年月日 聚酯产业链行情回顾 •2025年7月，聚酯产业链受市场情绪影响明显，价格先涨后跌。中上旬，供需变化有限，价格下有成本支撑，上有终端负反馈压制，维持横盘震荡整理。下旬，市场反内卷情绪升温，并在部分商品快速上涨的带动下，大宗商品普涨，其中聚酯产业链受此影响价格也持续上涨，但是月末市场情绪降温，价格转向下跌。 原油：传统旺季和地缘政治支撑价格偏强震荡 •2025年7月，原油在增产和需求旺季的对峙下，价格维持区间窄幅震荡，但是在美国将对俄罗斯实施更严厉支撑的影响下，价格冲高。月内，OPEC+延续增产对油价形成压力；然而，市场处于出行旺季，美国原油库存处于五年同期低位，炼厂开工创近五年历史新高，同时高温发电需求也处于旺季，原油需求旺盛对价格形成支撑。月下旬，特朗普将对俄二级制裁的期限提前至10天，市场担忧俄油供应中断，油价快速走强，布油上涨至72美元/桶。 汽柴油裂解价差尚好美国炼厂开工高位运行 ⚫从供应端来看，OPEC八个成员国在8月增产54.8万桶/日，同时市场预计OPEC+将再次大幅增产，原油供应将持续回升。需求端，原油仍处于传统旺季，但是随着逐步向淡季过渡，需求预计稳中有降。宏观存在极大不确定性，8月份是美国与各国关税谈判的截止期，尤其是中美关税谈判，谈判的结果对原油市场将带来明显冲击。同时，美国为促成俄乌结束冲突，威胁对俄罗斯实施二级制裁并将截止日期提前至10-12天，另外伊核谈判也存在不确定性，上述因素将对油价造成扰动。综合来看，原油供需趋于宽松，价格或先强后弱，但是需要关注关税谈判进展和美国是否对俄罗斯二次制裁。 PX：供需偏紧反内卷情绪推动下价格重心上移 •2025年7月，PX开工变化有限，供需延续偏紧，价格在市场的反内卷情绪提振下重心上移。中上旬，国内大型装置检修取消，使得供应收缩预期落空，虽然下游刚需较好但是终端开工持续下滑使得负反馈向上传导，导致PX价格上下两难维持区间窄幅震荡。下旬，在高涨的“反内卷”市场氛围下，价格重心抬升。 成本端—石脑油：供应充足跟随成本偏弱震荡 ⚫2025年7月，由于东西套利窗口打开，东北亚石脑油供应充足，价格在油价的指引下偏弱震荡，石脑油裂解价差在70美元/吨附近震荡，环比走弱。 ⚫展望2025年8月，从需求端来看，乙烯、纯苯等下游仍处于扩产能周期，石脑油需求延续增加。从供应端来看，国内石脑油产能将继续增加，海外的东西套利窗口预计延续打开，供应充足。综合来看，石脑油供需双增，裂解价差预计维持在70美元/吨附近震荡。 PX：下半年或有新增产能 ◆2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2024年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。 ◆2025年7月，国内PX暂无新产能投产，总产能4367万吨。其中一套裕龙石化300万吨PX装置或年内投产，有待跟进。 PX：开工大体持稳加工差偏强震荡 ◆2025年7月，浙石化检修计划取消，天津石化推迟至7月下旬检修，整体装置变动有限，PX开工维持在80%附近窄幅震荡，供应稳定。由于PX供需偏紧，使得其价格偏强，PX-Nap价差在250-290美元/吨区间偏强震荡。 ◆展望2025年8月：从装置检修动态来看，东营威联、福化集团和大榭石化等预计重启或提负，PX供应将回升。但是，由于下游PTA产能进一步增加，对PX刚需增量，PX供需将延续偏紧，支撑其价格相对偏强，因此，PX-Nap价差将维持在250-300美元/吨区间偏强震荡。 PX：PTA新装置投产PX刚需增量 ◆PX的主要用途是用来生产PTA，其消费占比高达99.5%。自2019年以来，PTA进入扩产能周期带动对PX的消费量逐年增加。2025年1-6月，PX累计表观消费量为2303.03万吨，同比+2.33%。 ◆展望2025年8月，PTA有部分装置检修计划，开工预计环比下行，但是海伦石化320万吨装置预计投产，产量一增一减预计大体持稳，对PX需求预计持稳。 PX：进口或增量 ◆2025年1-6月，PX进口量450.03万吨，同比+2.38%，其中6月份进口76.54万吨，环比-0.93%。进口依存度呈现相应的持续震荡下滑走势。从进口来源国看，我国PX进口来源主要是东北亚国家和地区，其中韩国占比43.27%，日本占比18.46%，文莱占比15.78%，三者占总进口量超77%。 ◆展望2025下半年，国内PX供需错配，需要进口补充，同时海外装置已陆续重启，开工回升，预计进口或环比增量。 PX：库存延续下行 ◆2025上半年，PX持续去库。根据卓创数据，PX月度社会库存由2024年底的295万吨下行至2025年6月的180.35万吨，去库效果明显，其中6月库存同比-34.45%。 PX：季节性规律 ◆从历年现货价格涨跌统计来看，12月和1-2月，在原油取暖旺季、下游备货和交易二季度炼厂集中检修的驱动下价格通常上涨为主；6-7月，原油逐步进入出行旺季而油价上涨及调油需求旺盛推动价格上涨的概率较高；9-10月份，是终端化纤纺织的传统旺季，但是PX并没有明显的涨跌规律。 ◆2025年7月，PX预计产量326万吨，进口预计80万吨，而下游需求预计423万吨，PX延续去库。 ◆展望2025年8月，PX开工预计环比提升，产量342万吨，下游PTA开工预计环比走弱但产能增加，对PX需求为419万吨，下游综合需求427万吨，进口预计维持80万吨附近，则PX将继续去库，但去库幅度有所减弱。 PX：技术分析 ◆从技术分析来看，PX整体处于上行通道，但是当前期价处于通道下边界，若有效突破下边界，则价格下行，关键在于成本和需求指引。 PX：总结与建议 ◆成本端，预计先扬后抑。原油供需趋于宽松，价格或先扬后抑，但是需要关注关税政策和美国是否对俄罗斯进行二次制裁。石脑油供需双增，裂解价差预计维持在70美元/吨附近震荡。 ◆供需端，供需结构延续偏紧。从装置检修动态来看，东营威联、福化集团和大榭石化等预计重启或提负，PX供应将回升。需求端的PTA有部分装置检修计划，开工预计环比下行，但是海伦石化320万吨装置预计投产，产量一增一减预计大体持稳，对PX需求持稳。通过平衡表测算，PX窄幅去库，供需面延续偏紧。 ◆综合来看，PX供需偏紧支撑PXN价差维持在250-300美元/吨区间偏强震荡，绝对价格在成本带动下预计先扬后抑，在反内卷政策支撑下价格下方支撑或偏强。操作上，建议区间波段操作，支撑位6450-6500元/吨，压力位7600-7650元/吨。关注：关税政策、成本走势及装置动态。 PTA：反内卷市场情绪带动价格上涨 •2025年7月，PTA价格先抑后扬。上半月，成本窄幅下滑，同时下游开工走弱和终端负反馈，PTA价格走弱，加工费由300元/吨压缩至150元/吨的极低值。下半月，市场交易“反内卷”逻辑，大宗商品普遍上涨，PTA受成本和市场氛围提振价格止跌回涨，同时加工费修复至250元/吨附近。 ◆据CCF统计：2025年1-6月，累计产量3593万吨，同比+4.02%。其中，6月产量625万吨，同比+8.70%。 ◆2025年7月，PTA装置变动有限，其中，逸盛大连负荷回升和逸盛海南装置重启带动开工窄幅回升至80%附近。 ◆展望8月份，在持续的低加工费压力下，部分装置预计停车降负，行业开工将再度回落。 数据来源：CCF，方正中期研究院 PTA：产能继续扩大 ◆截止2025年7月，PTA总产能达到8851.5万吨，江苏盛虹的250万吨6月上旬投产。 ◆2025年8月，海伦石化320万吨已在7月底投料，8月计入产能，届时PTA总产能将达到9171.5万吨。 PTA：加工费创历史同期新低 ◆7月份，PTA现货加工费先抑后扬，重心明显下滑并创历史同期新低。上半月，装置重启开工回升，而下游负荷下降及终端负反馈持续增强，导致PTA加工费由350元/吨下降至150元/吨附近，创历史同期新低。下半月，在反内卷预期下，PTA价格走强，带动加工费窄幅修复至200元/吨附近，仍然处于低水平。 ◆展望8月份，新装置投产将带来供应压力，但是部分装置计划检修将对冲产能增量，而且在反内卷政策下预计行业有通过减产来修复加工费的倾向，同时终端将逐步转向传统旺季，需求有边际好转预期。因此，PTA加工费预计震荡回升至300元/吨附近。 ◆据海关总署数据显示：2025年1-6月累计出口185.68万吨，同比-16.89%，其中6月份出口25.52万吨，环比-3.77%，同比-39.86%，受关税影响对PTA出口造成了一定扰动。 ◆出口目的国较为分散，主要为越南、埃及、阿曼、土耳其和俄罗斯等国家。 ◆展望2025年8月，美国与各国关税逐步落定，PTA海外需求将逐步稳定，将带动出口环比回升。 PTA：下游聚酯开工窄幅回落 ◆据CCF统计：2025年1-6月，聚酯产量3910万吨，同比增加8.43%，其中6月产量665万吨，环比-5.54%。 ◆从开工率来看，7月，涤纶长丝和涤纶短纤装置变动有限，开工维持在九成以上，而聚酯瓶片由于大厂集体减产而开工下降，导致聚酯行业整体开工由91%下降至88%，下降3个百分点。 ◆展望8月，聚酯瓶片装置重启未定，预计开工维持在八成附近；涤纶长丝由于7月下旬阶段性产销放量，库存压力缓解，负荷预计持稳；涤纶短纤暂无装置变动计划，开工预计持稳。综合来看，聚酯综合开工预计维持在88%附近。需跟踪装置实际动态。 ◆2025年1-7月，产能进一步扩大，已新建产能260万吨，总产能达到8894万吨。其中，新建桐昆佑顺30万吨产能。 ◆展望下半年，聚酯预计新建产能280万吨，全年新建产能540万吨，产能基数进一步扩大。但是，由于PTA新增产能大于聚酯，导致PTA下半年供应压力增大。 数据来源：Wind，方正中期研究院 数据来源：隆众，方正中期研究院 PTA：季节性规律 ◆随着近几年我国PTA产能快速扩大使得国内供应饱和，并且在2020年以后进出口逆转，成为净出口国。在国内偏弱的供需格局下，PTA价格受成本的影响更为明显，其季节性价格涨跌基本和PX一致，12-2月以上涨为主，4月和6月在装置检修季提振下以上涨为主，3月、5月和7月价格走势偏弱以下跌为主。从“金九银十”来看并没有明显季节性上涨，反而10月由于需求转弱而价格下跌为主。 ◆2025年7月，PTA产量预计633万吨，出口预计30万吨，聚酯产量预计667万吨，从平衡表来看，PTA累库。 ◆展望8月，PTA由于产能增加，预计带动产量增加至640万吨，下游聚酯产量维持在660万吨附近，出口预计变化不大。通过综合测算，PTA将继续累库。 不同油价下对应的PX和PTA价格 PTA：技术分析 ◆从技术分析来看，PTA仍处于下行通道，当前处于通道上沿，若成本下行则PTA价格有继续下行压力。 PTA：总结与建议 ◆供需端，供增需稳，PTA预计累库。海伦石化320万吨投产，产能基数增加带来供应增量，但是在持续的低加工费压力下，行业停车降负有所增加，将部分对冲产能增量，总体上PTA产量将增加。下游聚酯瓶片装置重启未定，预计开工维持在八成附近；涤纶长丝由于7月下旬阶段性产销放量，库存压力缓解，负荷预计持稳；涤纶短纤暂无装置变动计划，开工预计持稳。综合来看，聚酯综合开工预计维持在88%附近，对PTA刚需大体持稳。 ◆成本预计先扬后抑。原油供需趋于宽松，价格或先强后弱，但是需要关注关税政策、美国是否对俄罗斯加强制裁和OPEC+产油政策。PX供需延续偏紧，绝对价格跟随成本波动。 ◆宏观层面，“反内卷”将促使加工费修复。7月下旬，行情受“反内卷”影响而先扬后抑，预计在“反内卷”的主基调下，PTA加工费获得修复，相应的绝对价格有所提振。 ◆综合来看，PTA供增需稳，基本面延续偏弱，但是在持续的低加工费压力下和“反内卷”主基调下，关注行业是否实施减产保加工费，绝对