聚酯产业链期货期权11月报报告：聚酯产业链：终端淡季行情承压

聚酯产业链期货期权11月报告 聚酯产业链：终端淡季行情承压 能源化工团队/俞杨烽（交易咨询证号Z0015361） 年月日 聚酯产业链行情回顾 •2025年10月，聚酯产业链受成本和“反内卷”情绪带动，价格先抑后扬。上半月，聚酯行情仍为成本主导型，在OPEC延续增产、加沙达成第一阶段停火协议、特朗普威胁对华额外加征100%关税和美俄首脑将在布达佩斯会晤等利空因素影响下，油价破位下行，带动聚酯产业链下挫。下半月，欧美升级对俄罗斯制裁，美俄首脑会晤暂时取消等利多因素支撑油价止跌反弹，同时中美关税下降及聚酯行业存在反内卷预期，推升聚酯产业链价格低位强势回涨。 原油：基本面和地缘冲突博弈油价先抑后扬 •2025年11月，原油在供需面和地缘政治的博弈下，价格先抑后扬，V型反转。上半月，在OPEC延续增产、加沙达成第一阶段停火协议、特朗普威胁对华额外加征100%关税和美俄首脑将在布达佩斯会晤等利空因素影响下，油价破位下行。下半月，欧美升级对俄罗斯制裁、美俄首脑会晤暂时取消、中美贸易悲观情绪消退等利多因素支撑油价止跌反弹。 ⚫从供应端来看，OPEC+将延续增产。但是需关注俄罗斯和伊朗原油因制裁而存在的原油需求结构转变。整体上原油产出将持续增加。需求端，处于淡季，原油需求转弱。宏观及地缘层面，美联储降息节奏、俄乌冲突、美委潜在的军事冲突等因素仍将对油价走势造成明显扰动。综合来看，原油供增需降，价格重心预计震荡下移，但是宏观及地缘因素将对油价造成扰动。 •2025年10月，PX装置变动有限，开工维持在86%附近的高位运行，下游新装置投产10月下旬投产，使得需求预期较之前有所修复，对价格亦形成一定支撑。绝对价格受成本和市场情绪引导而先抑后扬。上半月，在成本下挫和宏观预期悲观的影响下，价格继续下行。下半月，成本止跌反弹，中美经贸取得初步共识及工信部将召开PTA和瓶片座谈会使得市场情绪回暖，PX价格持续回涨至月初水平。 成本端—石脑油：价格跟随成本波动裂解价差震荡回落 ⚫2025年10月，东西套利窗口持续打开，欧洲石脑油持续流入亚洲，同时部分LPG代替石脑油，使得石脑油供需面较9月份环比转弱。绝对价格跟随成本先抑后扬，裂解价差由110美元/吨附近回落至90美元/吨附近。 ⚫展望2025年11月，从需求端来看，裂解需求将逐步回落，对石脑油的需求转弱。从供应端来看，东西套利窗口预计维持打开，但是需关注俄罗斯受制裁和中国部分港口及企业受影响对石脑油供应带来的影响。综合来看，石脑油供需面将延续窄幅转弱，绝对价格跟随成本波动，裂解价差预计维持在80-90美元/吨区间震荡。 PX：暂无新建产能规划 ◆2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2024年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。 ◆2025年10月，国内PX暂无新产能投产，总产能4367万吨。其中一套裕龙石化300万吨PX装置将推迟到2026年投产。 ◆2025年10月，装置变动有限，，PX开工在85%-87%区间窄幅震荡。由于成本偏弱及PX供需预期边际修复，使得PX-Nap价差由219美元/吨震荡修复至245美元/吨附近。 9◆展望2025年四季度：从装置检修动态来看，福佳大化140万吨和乌鲁木齐石化100万吨将在11月份重启，但暂无明确新增检修计划，因此PX负荷环比上升至9成附近运行。下游PTA新装置已投产，但部分装置检修导致开工将环比下降，对PX需求窄幅下滑，大体持稳。在供需趋弱的压力下，PX-Nap价差将维持在200-250美元/吨区间震荡。 PX：需求三季度尚好四季度预计环比下降 ◆PX的主要用途是用来生产PTA，其消费占比高达99.5%。自2019年以来，PTA进入扩产能周期带动对PX的消费量逐年增加。2025年1-9月，PX累计表观消费量为3506.20万吨，同比+1.41%。其中三季度，PTA开工偏弱运行，但是由于产能进一步增加，对PX刚需维持高位。 ◆展望2025年11月，PTA新装置已投产，但部分装置检修导致开工将环比下降，对PX需求窄幅下滑，大体持稳。 PX：进口或增量 ◆2025年1-9月，PX进口量703.2万吨，同比+4.91%，其中9月进口87.37万吨，环比大体持平。从进口来源国看，我国PX进口来源主要是东北亚国家和地区，其中韩国占比44.08%，日本占比17.17%，文莱占比15.09%，三者占总进口量76%。相比2024年，来源于文莱和科威特的比例增加，而中国台湾和马来西亚的比例下降。 ◆展望2025年四季度，国内PX供应维持高位，需求将环比转弱，将导致进口需求稳中有降。 PX：预计转为窄幅累库 ◆今年以来，PX大部分时间处于去库过程。根据卓创数据，PX月度社会库存由2024年底的295万吨下行至2025年7月的141.31万吨，去库效果明显。8-9月，社会库存窄幅回升至152.93万吨。 数据来源：卓创，方正中期研究院 PX：季节性规律 ◆从历年现货价格涨跌统计来看，12月和1-2月，在原油取暖旺季、下游备货和交易二季度炼厂集中检修的驱动下价格通常上涨为主；6-7月，原油逐步进入出行旺季而油价上涨及调油需求旺盛推动价格上涨的概率较高；9-10月份，是终端化纤纺织的传统旺季，但是PX并没有明显的涨跌规律。11月份是终端消费淡季，价格以下跌为主。 ◆展望2025年11月，PX开工预计环比上升，供应充足。进口量预计环比震荡回落。下游PTA产能扩大但是装置检修预期增加，对PX需求将环比下降。通过平衡表测算，PX预计窄幅累库。 PX：技术分析 ◆从技术面来看，PX价格处于布林通道中轨，并处于上行趋势。但是，当前价格已经回归到前高的阻力位，并且从中长期趋势来看，价格走势仍趋弱。因此，如果行情未能有效突破布林通道上沿，则将再度震荡走弱。 ◆跨月价差：PX01月合约对应着供需面紧平衡，预计价格表现相对偏强；而05合约，随着PX新装置投产，供需将趋于宽松，对价格形成压力，因此PX01-05价差预计震荡走强，建议正套（买近抛远），目标价位50~100元/吨。 ◆基差：PX基差在平水附近震荡，暂无良好套利机会。 PX：总结与建议 ◆成本端，预计震荡趋弱。原油供增需降，价格重心预计震荡下移，但是宏观及地缘因素将对油价造成扰动。石脑油供需面将延续窄幅转弱，绝对价格跟随成本波动，裂解价差预计维持在80-90美元/吨区间震荡。 ◆供需端，供需窄幅趋弱。从装置检修动态来看，福佳大化140万吨和乌鲁木齐石化100万吨将在11月份重启，但暂无明确新增检修计划，因此PX负荷环比上升至9成附近运行。然而，PTA新装置已投产，但部分装置检修导致开工将环比下降，对PX需求窄幅下滑。PX-Nap价差将维持在200-250美元/吨区间震荡。 ◆综合来看，PX供需窄幅趋弱，叠加成本震荡下行，其价格将震荡偏弱。操作上，期货单边建议逢高做空，支撑位6000-6050元/吨，压力位6800-6850元/吨。套利，PX01-05价差建议正套，目标价位50~100元/吨。风险提示：成本走强、装置检修增多、下游需求下降不及预期。 PTA：加工费低位运行价格先抑后扬 •2025年10月，PTA开工回升并有新装置投产，需求持稳，加工费跌至100元/吨附近，绝对价格在成本和情绪带动下先抑后扬。上半月，成本坍塌和关税争端再度升温，导致PTA价格破位下行。下半月，成本止跌反弹，及工信部召开PTA和瓶片产业发展座谈会，市场情绪得到提振，PTA价格强势V型反弹。 ◆据CCF统计：2025年1-9月，累计产量5461万吨，同比+3.33%。其中，7-9月产量1868万吨，同比+2.02%。 ◆10月，PTA的逸盛新材料重启，恒力大连一套装置短停后重启，开工由74%回升至79%。 ◆展望11月份，中泰石化将重启，而英力士和四川能投计划检修，另有独山能源一套250万吨装置存检修预期。因此，PTA开工率将回落。 ◆截止2025年10月，PTA总产能达到9171.5万吨。独山能源4期300万吨10月下已投产，暂未计入产能。 ◆2025年11月，无新产能投产计划，独山能源4期已投的300万吨计入产能，总产能达到9471.5万吨。 PTA：加工费先降后升 ◆10月，上中旬在偏弱的基本面下，PTA现货加工费由200元/吨附近下行至100元/吨附近的极低位。下旬，在反内卷的预期下，加工费窄幅修复至180元/吨附近。 ◆展望11月，虽然终端进入淡季，但是在反内卷提振下，预计加工费延续修复至300元/吨附近。 ◆据海关总署数据显示：2025年1-9月累计出口287.38万吨，同比-16.07%，其中9月份出口34.37万吨，环比+14.91%，同比-9.72%。 ◆出口目的国较为分散，主要为越南、埃及、阿曼、土耳其和巴基斯坦等国家。 ◆据CCF统计：2025年1-9月，聚酯产量5926万吨，同比+8.55%，其中9月产量668万吨，环比-1.47%。 ◆从开工率来看，10月，涤纶长丝和涤纶短纤库存压力尚好，价格下跌后产销放量及加工费较好，支撑开工分别维持在93%和94%附近的高位稳定运行；聚酯瓶片因大厂维持减产而开工稳定在八成附近。聚酯综合开工率在91%附近的高位运行。 ◆展望11月，中美贸易环境环比改善，但是随着终端进入淡季，需求转弱将带动聚酯负荷震荡回落。 ◆展望四季度，聚酯预计新建产能250万吨，若新装置如期投产，则对PTA带来刚需增量。后续关注新装置投产进度。 数据来源：Wind，方正中期研究院 数据来源：隆众，方正中期研究院 PTA：季节性规律 ◆随着近几年我国PTA产能快速扩大使得国内供应饱和，并且在2020年以后进出口逆转，成为净出口国。在国内偏弱的供需格局下，PTA价格受成本的影响更为明显，其季节性价格涨跌基本和PX一致，12-2月以上涨为主，4月和6月在装置检修季提振下以上涨为主，3月、5月和7月价格走势偏弱以下跌为主。从“金九银十”来看并没有明显季节性上涨，反而10月由于需求转弱而价格下跌为主。 ◆展望11月，PTA开工预计震荡回落，产量下降，下游聚酯产量稳中有降，出口预计变化不大。通过综合测算，PTA窄幅去库。 PTA：套利分析 ◆从技术面来看，PTA价格已经回升至前期震荡区间的下边沿，但是前高和60日均线形成明显阻力。关注后续能否站稳区间下边沿，并突破前高压力，若不能，则价格将再度向下。 PTA：套利分析 ◆跨期套利：01合约随着检修增加而供需改善其价格将表现相对偏强，05合约预计维持相对偏弱表现，PTA01-05价差预计震荡上行，建议做多价差，目标价位50-100。 ◆基差套利：PTA供应预期收缩，现货供应趋紧，预计基差震荡回升，建议多现货空期货，即做多基差，目标区间50-100。 ◆跨品种套利：PTA加工费预计震荡回升，因此PX01-PTA01价差将震荡回落，建议PX01-PTA01价差反套，目标区间1750-1800。 PTA：总结与建议 ◆供需端，供需双降，PTA预计窄幅去库。从装置动态来看，中泰石化将重启，而英力士和四川能投计划检修，另有独山能源一套250万吨装置存检修预期。因此，PTA开工率将回落。下游聚酯瓶片装置重启未定，预计开工维持在八成附近，但有新装置投产预期；涤纶长丝和涤纶短纤暂无装置变动计划，但是随着转入淡季，开工预计稳中有降。综合来看，聚酯综合开工将环比回落，但产能扩大带来刚需增量。 ◆成本预计震荡趋弱。原油供增需降，价格重心预计震荡下移，但是宏观及地缘因素将对油价造成扰动。PX供需窄幅趋弱，叠加成本震荡下行，其价格将震荡偏弱。 ◆综合来看，PTA供需双降，窄幅去库，预计加工费震荡回升，但是绝对价格在成本引导下或震荡下行。操作上，建议逢高做空为主，上方关注4950-5000元/吨压力，下方关注4200-4250元/吨支撑。套利方面：PTA01-05价差预计震荡上行，建议做多价差，目标价位50-100；建议做多基差，目标区间50-100；建