铜周报：美国关税政策再调整，沪铜小幅下跌

盘面回顾：沪铜主力期货合约周中小幅回落，收于7.84万元/吨，上海有色现货升水175元/吨。沪铜库存小幅下降至7.25万吨，LME库存回升至14.1万吨，COMEX库存继续上涨至25.9万吨。铜现货进口亏损缩窄，铜铝比缩窄至3.79，精废价差小幅回落至805元/吨。

产业表现：智利国家铜业公司（Codelco）旗下El Teniente铜矿的Andesita项目因地震倒塌，导致人员伤亡，公司已暂停受影响区域作业并启动调查。

核心逻辑：铜价周中回落主要因美国对铜关税政策的调整。美国总统特朗普宣布对铜管、铜管件等半成品铜制品征收50%进口关税，但排除电解铜、铜精矿等核心上游产品。COMEX铜和LME、SHFE铜的价差波动仍存在，预计未来2个交易日达到平衡。COMEX市场超高的铜库存未必会流出，短期美国市场无法消化高库存，影响LME和COMEX价差。沪铜价格仍与LME铜紧密挂钩，下游需求疲弱有望本周显现。

南华观点：小幅回落，周度价格区间7.77万-7.85万元/吨。

关键数据：

• 沪铜主力期货合约：78400元/吨，周跌0.76%，持仓167671手，成交80943手。
• 国际铜：69530元/吨，周跌0.73%，持仓49144手，成交2889手。
• LME铜（3个月）：9633美元/吨，周跌1.66%，持仓23901手，成交26400手。
• COMEX铜：444.3美元/吨，周跌23.45%，持仓84318手，成交13334手。
• 上海有色#1铜：78330元/吨，周跌1120元/吨，跌幅1.41%。
• LME铜（现货/三个月）升贴水：-49.25美元/吨，跌幅8.25%。
• LME铜（3个月/15个月）升贴水：-142.93美元/吨，涨幅50.22%。
• 铜进口盈亏：-249.88元/吨，涨幅232.62%。
• 铜精矿TC：-420.75美元/干吨，跌幅1.75%。
• 精废价差：805.43元/吨，跌幅4.2%。
• 沪铜仓单：总计203494吨，周涨6.13%。
• LME铜注册仓单：127475吨，周涨16.28%。
• LME铜库存：141750吨，周涨10.33%。
• COMEX铜库存：259681吨，周涨110.46%。
• 中国精炼铜产量：130.21万吨，同比增长14.27%。
• 中国铜材产量：221.46万吨，同比增长6.81%。
• 中国铜精矿港口库存：42.11万吨。
• 中国未锻造的铜及铜材进口量：234.96万吨。

研究结论：铜价短期受美国关税政策调整影响，但核心上游产品被排除在关税范围外，COMEX库存高企压制价格。下游需求疲弱显现，预计沪铜价格小幅回落，周度价格区间7.77万-7.85万元/吨。