美关税政策再调整引爆COMEX铜价，LME和SHFE以不变应万变

南华有⾊⾦属研究团队肖宇⾮投资咨询证号： Z0018441投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 美国总统特朗普近日宣布，自本周五起将对铜管、铜管件及其他半成品铜制品征收50%进口关税，并扩大至电缆和电气组件等大量使用铜的制成品。然而，此次关税并未涵盖此前市场普遍预期的原材料范围，电解铜、铜精矿、阳极铜、铜锍及废铜等核心上游产品被明确排除在外。 在消息发布前，美国铜价曾因市场预期关税将涵盖所有精炼铜进口，一度较伦敦铜期货高出多达28%。本月初，特朗普曾宣布铜关税将高达50%，远超市场原本预计的25%，一度将美国铜价推至历史新高。消息发布后，美国COMEX铜价下跌超17%，和LME铜之间的价差被迅速拉平。 我们认为，该消息对于沪铜的影响有限，COMEX铜将会向关税加征前的价格去靠拢。 沪铜价格在周三夜盘的小幅下跌主要得益于美元指数的上涨，其背后的原因大部分来自于美联储的动作。美联储在7月的利率决议上按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变。美联储表示，通胀仍略高、就业稳健，上半年经济增长放缓，不确定性仍然较高。沃勒和鲍曼两位理事持不同意见，赞成降息。利率决议的措辞符合市场预期，对经济活动的描述从“继续保持稳健步伐扩张”改为“有所放缓”。美联储主席鲍威尔表示，当前利率水平足以应对关税和通胀带来的持续不确定性，这给市场对9月降息的预期泼了冷水。 由于美国对精炼铜进口关税的取消，COMEX这个单一市场的铜价格回落在意料之中。根据美国地质调查局数据，美国每年精炼铜消费月约160万吨，其中有近一半来自进口。美国进口精炼铜数量如此巨大的原因在于其自身冶炼产能的不足。铜冶炼产业有以下几个特点：低附加值、低能耗、高资产、低回报率，和铜矿开采行业有着巨大的不同。上述特点和美国大型资本公司追求轻资产、高回报率的初衷相违背，也是特朗普在竞选时提到的鼓励制造业回流的阻碍之一，迫使他以国家安全为由对铜加征关税。大型铜冶炼厂的建设至少需要2年，以美国的建设速度，这个时间只可能更长。由于对铜加征关税这个话题已经从4月炒到了现在，全球铜库存发生了巨大的变化，COMEX铜库存数量节节攀升，已经达到了25万吨，几乎是LME的两倍。然而这是在关税预期之上的。现在关税政策大变，如此大量的铜在美国，短期内并不能被市场消化，这造成COMEX铜较大的跌幅。 短期来看，COMEX铜和LME、SHFE铜的价差的波动依然存在，市场需要1-2个交易日来确定价差的合理范围。COMEX市场超高的铜库存未必会流出，后续在途及第四季度美国的进口铜数量或将受到较大影响。对于沪铜来说，价格仍然和LME铜挂钩紧密，其价格走势仍然会依赖全球宏观市场的政策及预期变化，全球关税政策对于需求的影响或给铜价蒙上一层阴影。