铜周报：美关税政策主导下，铜价重心下移

铜周报：美关税政策主导下，铜价重心下移 研究员：车红云期货从业证号：F03088215投资咨询资格证号：Z0017510 综合分析及操作策略 宏观面 4月2日特朗普宣布对全球征收对等关税。4月9日特朗普突然宣布对未采取报复性措施的75个国家暂停实施对等关税政策，4月12日美国豁免部分商品对等关税，欧委员会官员表示若无法与美达成共识，欧盟将采取反制措施。美国3月CPI低于预期，市场几乎全部定价6月美联储降息。 基本面 1.国内现货升贴水 节后归来铜价暴跌，国内买盘强势，持货商不愿低价出货现货升水上涨，随后周四铜价反弹持货商为求成交主动调价，现货升水下跌，整体市场由于铜价波动较大，下游企业观望情绪较强。目前受旺季带动，消费表现强劲，关税对出口的影响还没有体现，4月之后的订单可能会开始受到影响，预计经历集中补库后，下周现货升水将继续走低。 2.比值 短期国内部分冶炼厂检修，进口废铜减少，整体供应偏紧。预计后续市场会通过进口精炼铜来替代原料端的铜元素，6月进口窗口或阶段性开启。 3.库存 全球显性库存见顶，库存开始回落，但远高于往年的季节性水平。分地区来看，国内截至4月10日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一大幅下降3.15万吨至26.72万吨，较上周四下降4.64万吨，实现连续6周周度去库，目前较年内高位回落了105万吨，较去年同期低13.8万吨。后期进口铜少量到货，国产铜检修持续，短期供应量偏紧，同时价格反弹后，下游采购积极性不及本周，周度库存有望继续走低。COMEX铜现在开始集中到港，库存逐步显性化，COMEX和LME的价差收敛从超过1500美元/吨回到了700-800美元/吨，后续LME继续发往COMEX的量将逐步减少。 整体观点 美国3月CPI低于预期，市场几乎全部定价6月美联储降息。基本面方面，铜精矿港口库存快速减少，废铜进口量下降，原料供应短缺的问题凸现，部分冶炼厂检修，预计后续市场会通过进口精炼铜来替代原料端的铜元素，进口窗口或阶段性开启。周一到周三下游集中补库，精炼铜库存较周一减少3.15万吨，现货支撑明显，价格反弹后下游补库节奏放缓，我们了解到目前贸易战对铜内销和出口的订单的影响还没有集中显现，4月以后的订单可能会开始受到影响。目前特朗普给了75个国家90天的时间进行贸易谈判，后续需要重点关注中国的转口贸易受影响的情况，国内企业可能会借此窗口期加快进行转口贸易。短期内市场价格跟随美国关税表态剧烈波动，但中美关税是本轮的核心，在中美无法缓和的情况下，价格难以改变下跌趋势，建议反弹沽空。 全球铜显性库存 截至4月10日，全球铜显性库存为68.53万吨，较上周四减少3.84万吨。 国内铜社会库存总数为26.72万吨，较上周减少4.64万吨。3月出口窗口打开，国内精炼铜净进口量大幅减少。短期下游集中买货，国内去库加速去化。 保税区库存为9.16万吨，较上周减少0.4万吨。 LME铜库存为20.94万吨，较上周减少0.1万吨。 COMEX铜库存为117131短吨，较上周增加13075短吨。前期发往Comex的铜集中到港，据悉总量接近50万吨。 铜现货市场 节后归来铜价暴跌，国内买盘强势，持货商不愿低价出货现货升水上涨，随后周四铜价反弹持货商为求成交主动调价，现货升水下跌，整体市场由于铜价波动较大，下游企业观望情绪较强。 进口方面，2024年全年中国铜精矿进口量2812.08万实物吨，中国的铜精矿进口量由冶炼厂需求端的扩建所驱动。SMM预计2025年全年铜精矿进口量为742万金属吨，2968万实物吨，同比增加5.6%。 2025年1-2月铜精矿进口量为471万吨，同比去年同期增长1.34%。 周一国内未开盘前，LME最低开在8105美元/吨，引发大量买盘入场套利。 铜精矿市场 4月11日SMM进口铜精矿指数(周)报-30.89美元/吨，较上期的-26.4美元/吨减少4.49美元/吨。 20250321秘鲁政府公布，秘鲁1月份铜产量增长将近7%。能源及矿产部在月度报告中称，秘鲁1月份铜产量攀升至21.67万吨。 20250331智利国家统计局数据显示，智利2025年2月铜产量较上年同期减少5.4%至39.74万。 20250408智利海关公布的数据，智利3月铜出口量为18.23万吨，当月对中国出口铜3.35万吨，3月铜矿石和精矿出口量为130.48万吨，当月对中国出口铜矿石和精矿81.01万吨。 根据ICSG数据，刚果金2024年总计铜产量为312.5万吨，同比去年增长14.17%。 自4月10日12时01分起，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 2024年从美国进口铜精矿46万吨，按照25%品位测算，折金属量11.5万吨，原计划自美国进口的冶炼厂长单会受到影响，需要被动采购零单，加大国内矿的短缺程度。 2025年铜增减产 MMG2024年铜总产量（阴极和精矿）达到39.98吨，比2023年增长15%。2025年指引产量49.93万吨，增产9.96万吨或24.92%。 Teck2024年的铜产量为44.6万吨，同比去年增长14.95万吨或50%。2025年Teck预计铜产量达到52.75万吨，增加8.15万吨或18.27%。 英美资源2024年全年产量77.3万吨，相较2023年82.6万吨下降6%。2025年预测72万吨，减产5.3万吨或6.68%。 Lundin2024年全年产铜36.91万吨，同比去年增长5.4万吨或17.24%。2025年铜产量指引为31.65万吨，减产5.26或14.24%。 预计2024年铜矿增量为50万吨/增幅2.25%，高于2024年5月预期的0.5%和10月份的1.8%，2025年铜矿供应增量由年初的80万吨下调到50万吨，增速从3.55%下调到2.2%。 国内铜供应情况 2025年1-2月份国内精铜总供应量为255.63万吨，同比增加1.9%。 2025年3月中国电解铜产量达到112.21万吨，同比增加12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。SMM预计4月份国内电解铜产量111.63万吨，同比去年实绩增加13.32%。 2025年2月份精铜进口量为26.8万吨，同比增加6.21%。 2025年2月份精铜出口量为3.25万吨，同比增加131.13%。 废铜市场 精废价差缩小，截至本周五精废价差1254元/吨，较本周一下降747元/吨。 根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为29.82%，比上周下降了1.06个百分点，同比下降了19.38个百分点。 2025年1-2月中国废铜进口38.25万吨，同比去年增加4.39万吨或12.98% 本周4月11日国内南方粗铜加工费均价1100元/吨，较上周下跌50元/吨。 2.4废铜市场 2024年从美国进口废铜43.9万吨，品位85%-90%，折金属量38万吨。对比2018年中美贸易战时期的数据来看，2018年中国进口废铜248.84万吨，同比下降31.45%，自美国进口废铜34.72万吨，同比下降35%，值得关注的是2018年6月双方贸易摩擦加剧后，自美国进口废铜开始大幅减少，到2018年12月已经减少到了0.5万吨，几乎可以忽略，直到2021年才开始逐步恢复。同期自日本进口废铜从23.23万吨提高到了45.36万吨，一定程度上缓解了中国的废铜进口问题。2018年和此后几年中国废铜进口总量减少，主要原因是2018年是废七类进口的最后一年，仅允许有生产加工资质的部分大型拆解园区可以拿到进口批文。预计2025年自美国进口废铜量将减少到10万吨左右，国内原料供应紧张的情况会有所增加 下游开工率 3月份精铜制杆企业开工率为69.65%，同比下降1.49个百分点。预计4月份精铜制杆企业开工率为71.44%。 3月铜管企业开工率为85.23%，同比减少0.74个百分点。预计4月铜管预计开工率为85.81%，同比减少0.72个百分点。 3月漆包线企业开工率为74.37%，同比下降0.04个百分点。预计4月漆包线行业开工率为73.45%，同比增加3.17个百分点。 3月电线电缆企业开工率为73.6%，同比增加1.72个百分点。预计4月铜线缆企业开工率同比去年实绩增加5.38%至78.8%。 3月铜箔企业的开工率71.82%，同比上升11.38个百分点。预计4月，铜箔企业开工率为72.77%，同比上升1.86个百分点。 3月份铜板带行业整体开工率为69.14%，同比下降3.93个百分点。预计4月份铜板带行业开工率将为74.76%，同比上升3.42个百分点。 产业在线数据显示，2025年2月，中国家用空调生产1668.5万台，同比增长42.9%；总销量1679万台，同比增长36.3%。2025年2月家用空调内销736万台，同比增长21.3%。2月家用空调外销943万台，同比增长50.8%。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年4月份家用空调排产2400万台，较去年同期生产实绩增长9.1%，其中4月内销排产1342万台，较去年同期内销实绩增长9.1%，5月内销排产1462万台，同比增长17.4%，6月内销排产1385万台，同比增长31.1%。4月出口排产1058万台，较去年同期出口实绩增长7.5%，5月出口排产933万台，同比增长2.8%，6月出口排产746万台，同比下降10.9%。 中汽协数据，2025年1-2月，汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。去年同期分别增长8.1%和11.1%。 中汽协数据，2025年1-2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。2024年同期分别增长28.2%和29.4%市场占有率达到30%。 20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。 20250411中国汽车工业协会最新信息显示，今年一季度，我国汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。其中，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。整车出口保持增长，海外影响力不断提升，其中新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9%。 电网投资完成额 2025年国家电网投资将首次超过6500亿元，增幅为8.34%。2024年国家电网公司全年电网投资6083亿元，比前年新增808亿元/15.32%。 南方电网2025年将安排固定资产投资1750亿元，亦创历史新高。2025年增幅为1.16%。2024年为1730亿元，增幅23.5% 南方电网公司在高质量发展大会上部署全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。其中，2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达到404亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。 房地产市场走弱 2025年1-2月商品房销售面积10745.92万平方米，同比减少5.48%。 2025年1-2月房屋竣工面积8764万平方米，同比减少15.69%。 2025年1月1日，中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩如此表示，2024年中国风电新增并网装机容量约88GW，预计2025年，中国风电年新增装机规模约为105-115GW。由此计算，增幅为25%，铜消费为38.7万吨，增加7.7万吨。 根据2025年SEIA三月报告，2024年美国光伏装机容量49.9