期市博览——沪铜：宏观驱动主导，铜价运行重心或下移

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2021年12月3日星期五 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497号 联系信息 分析师 许克元 期货从业资格：F3022666 投资咨询资格：Z0013612 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn CU2201合约日K走势 相关报告 2021.9.10短期价格仍有支撑，关注反弹后试空机会 2021.9.17短期支撑被强化，下周铜价偏多运行 2021.10.8 短期铜价仍有反弹动力，关注库存变化 2021.10.22短期恐慌情绪释放后，铜价或将逐步企稳 2021.11.05国内库存续降存挤仓风险，短期铜价有支撑 2021.11.19短期库存变化仍有反复，铜价波动或加大 期市博览——沪铜 宏观驱动主导，铜价运行重心或下移 广州期货 研究中心 联系电话：020-22139813 摘要： 供需：进口铜精矿TC维持稳定，反应当前铜矿供需处于相对平衡的状态。10月SMM中国电解铜产量为78.94万吨，环比降低1.7%，同比降低3.9%。从11月份冶炼厂计划看，虽然广西地区两家冶炼厂均逐渐从检修中恢复，但由于均遇到不同程度意外事件，导致其产量爬坡速度较缓。虽然大部分地区限电政策得到缓解，但江苏地区限电干扰依旧，当地冶炼厂或将维持60-70%产能利用率；与此同时，云南地区部分冶炼厂也难以快速从限电中恢复。好在安徽以及部分长江流入冶炼厂虽然遇到潜在胀库问题小幅缩减投矿量，但到目前未波及电解铜产量，使11月国内电解铜产量小幅回暖。SMM预计11月国内电解铜产量为81.94万吨，环比增长3.8%，同比减少0.3%；至11月份累计电解铜产量为909.90吨，累计同比增长7.8%。 库存：月内国内库存表现相对平稳，LME库存延续下滑态势，但注销仓单占比从10月29日的77.5%逐步下降至11月30日的13.5%，LME可利用库存持续回升，现货升水从月初的438美元/吨回落至月底48美元/吨，挤仓风险大幅下降，但低库存对价格仍提供支撑。截至2021年11月30日，三大交易所加上海保税库的铜库存约为33万吨，较2020年底的72.1万吨，减少约39.1万吨。分区域来看，LME铜库存约为7.6万吨，较去年底的10.8万吨减少约3.2万吨；COMEX铜库存约为5.9万吨，较去年底的7.7万吨减少约1.8万吨；SHFE铜库存约为4.2万吨，较去年底的8.7万吨减少约4.5万吨；上海保税区库存约15.4万吨，较去年底的44.9万吨减少约29.5万吨。 预测：疫情反复带来的需求担忧叠加美联储偏鹰派的发言给近期铜价走势带来比较大的压力，但铜当下基本面并不差：低库存、废铜供应偏紧、铜矿保持相对平衡等会限制短期铜价下跌的空间和节奏，但我们预计12月精铜产量大概率会有较明显回升，低库存态势可能不会持续。当下宏观驱动主导下，铜的重心或继续下移至66000-66500附近。12月沪铜主力运行区间参考66000-71000。 操作建议：逢反弹试空，或卖出虚值看涨期权。 风险提示：疫情发展超市场预期，货币政策超预期收紧（下行风险）；库存继续下滑再次引发逼仓忧虑（上行风险）。 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目 录 一、期现市场回顾 ................................................................................. 1 （一）期现价格区间震荡 ..................................................................... 1 （二）内外升水大幅波动 ..................................................................... 1 二、基本面情况 ..................................................................................... 2 （一）冶炼利润 ..................................................................................... 2 （二）库存情况 ..................................................................................... 3 （三）精废价差 ..................................................................................... 3 （四）CFTC持仓变化 ......................................................................... 4 （五）进出口情况 ................................................................................. 4 （六）下游消费 ..................................................................................... 5 免责声明 ................................................................................................. 6 研究中心简介 ......................................................................................... 6 广州期货业务单元一览 ......................................................................... 7 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、期现市场回顾 （一）期现价格区间震荡 11月铜价延续高位震荡，宏观层面给铜价带来较大压力，美元持续走强、国际原油市场崩塌、奥密克戎疫情引发市场恐慌等。但在低库存的支撑下，铜价表现出明显的抗跌性。月内LME铜最高9920美元/吨，最低9315美元/吨，收盘9451美元/吨，月跌幅0.97%。CU2201合约期价最高72260元/吨，最低68200元/吨，收盘69450元/吨，月跌幅1.32%。 图表1：沪铜期现价格维持区间震荡 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 （二）内外升水大幅波动 截至11月30日，长江有色市场1#电解铜现货平均价为70660元/吨，较10月29日的71770元/吨跌1110元，跌幅1.6%。月中因国内库存持续走低及海关限开增值税发票加剧货源紧张，现货价格大幅冲高，贵溪等好铜升水一度达到2500元，创九年来新高。随后一周，SHFE周库存止跌回升，且据Mysteel调研，11月海关税票得到暂时解决，现货铜下跌，升水崩盘，逐步回归至合理区间。 本月LME库存延续下滑态势，但注销仓单占比从10月29日的77.5%逐步下降至11月30日的13.5%，LME可利用库存持续回升，现货升水从月初的438美元/吨回落至月底48美元/吨。 进口盈亏方面，月内进口盈亏基本跟随内外升贴水变化而变化。月初LME升水高位，进口处于亏损状态；月中，国内升水飙升，进口亏损快速反转为盈利2000上方；月末，内外升贴水均回归至合理区间，进口盈利窗口处于闭合临界点。 55,00060,00065,00070,00075,00080,0001#电解铜现货价期铜主力合约 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 图表2：沪铜现货升水高位回落 图表3：LME现货升水高位回落 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表4：洋山铜溢价相对平稳 图表5：电解铜进口盈亏（现货）落至临界点 数据来源：Wind、广州期货研究中心 二、基本面情况 （一）冶炼利润 图表6：TC平稳运行 图表7：硫酸价格继续回落 数据来源：Wind、广州期货研究中心 -500050010001500200025002021-01-042021-01-242021-02-132021-03-052021-03-252021-04-142021-05-042021-05-242021-06-132021-07-032021-07-232021-08-122021-09-012021-09-212021-10-112021-10-312021-11-20升水铜：上海升水铜：佛山电解铜1#：南储(200)02004006008001,0001,2002021-01-042021-01-242021-02-132021-03-052021-03-252021-04-142021-05-042021-05-242021-06-132021-07-032021-07-232021-08-122021-09-012021-09-212021-10-112021-10-312021-11-20LME铜升贴水(0-3)0204060801001201401602021-01-042021-01-242021-02-132021-03-052021-03-252021-04-142021-05-042021-05-242021-06-132021-07-032021-07-232021-08-122021-09-012021-09-212021-10-112021-10-312021-11-20溢价:洋山铜6.86.977.17.27.37.47.57.67.7-2000-1000010002000300040002021/11/292021/11/092021/10/202021/09/302021/09/102021/08/202021/08/022021/07/132021/06/232021/06/032021/05/132021/04/222021/03/312021/03/112021/02/192021/02/01进口盈亏沪伦比值(左轴）203040506070802019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-18进口铜精矿指数(周)-指数值02004006008001,0001,200市场价:硫酸(98%):全国 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 （二）库存情况