铜期货月报：关税冲击下游逐渐显现，铜价重心下移

有色金属研究团队研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业铜期货月报 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃基本面支撑力量在放缓，铜矿供应紧张尚未传递至冶炼厂，冶炼厂减产预期不断后移，供应端呈现矿紧而锭宽松的格局，但不断下移的现货TC使得矿端的支撑在逐渐显现。需求端短期向好，4月铜价回调带动消费回升明显，国内铜现货逐渐趋紧，期限价差结构持续扩大，但是美国关税对下游的冲击将在5月更加明显，5月铜材各细分行业都存在因出口订单下滑而开工率承压，从库存角度来看，5月国内产量增加而需求放缓，同时4月进口比价修复预计5月进口货源补充也将好转，因此5月国内库存有可能会再度累库，海外市场COMEX-LME价差再度回落至千元下方，COMEX市场的虹吸效应也在减弱，预计将缓解LME市场出库压力，因此内外主要消费市场在5月对铜价的支撑力量将边际放缓。宏观面，美联储连续第三次维持利率不变，凸显美联储政策抗通胀定力强，支撑美元指数，关税对中美经济负面冲击已经开始，但市场尚未计价经济衰退担忧，中美已经开启关税谈判，而从特朗普第一任期的关税谈判进程来看，短期难以取得突破性紧张，关税谈判对市场的影响更多是集中在情绪面。整体来看，5月铜市隐忧增加，铜矿紧张迟迟未传导至冶炼端，而关税对下游的冲击在扩大，需求端减量下国内库存有望累库，而宏观面美元指数走强以及中美经济放缓压力都施压铜价，但对中美关税谈判的预期托底市场情绪，因此预计5月铜价将震荡走弱。 《市场点评：外盘逼仓+国内需求复苏预期，铜价创历史新高》2024-5-20《安徽铜产业链调研报告》2024-3-26 -2- 目录一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、供应端：原料紧张与供应过剩并存.................................................................-5-2.1、铜精矿市场供需持续紧张...........................................................................-5-2.2、中美贸易紧张，冷料补充能力下降...........................................................-5-2.3、冶炼厂生产亏损，减产时间后移...............................................................-6-三、需求端：4月需求好转与关税引发中期需求担忧共存..................................-7-3.1、国内铜材生产情况在4月好转...................................................................-7-3.2、一季度车市开门红，新能源车表现亮眼...................................................-8-3.3、电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑...............................-9-3.4、国内以旧换新以及抢出口托底一季度家电实现高增长.........................-10-3.5、地产下行周期难言结束.............................................................................-10- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾与未来行情展望1.1行情回顾4月份沪铜运行区间在（71140，80450），总持仓下降11%至51万手，盘面价差结构为back，近月-连一back达240，铜价下跌带动社库去库加速，现货紧张推升期现价差，4月国内1#电解铜现货价运行区间在（72330,80055），现货升贴水运行区间在（-5,205），国内社库较上月下降21万吨至13万吨，保税区库存较上月增加0.62万吨至8.5万吨，月内洋山铜溢价上涨，其中仓单溢价涨24至94美金，提单溢价涨19至115美金，月内现货进口窗口一度打开，月底在国内高升水的带动下现货进口亏损近百元附近。LME铜月内运行区间在（8105，9794），总持仓下降8%至28.5万手，COTR基金净多持仓较上月下降46%至32394手。COMEX铜月内运行区间在（4.03，5.14）之间，总持仓下降26%至18.5万手，CFTC基金净多持仓较上月下降53%至16155手。图2：LME铜走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部1.2未来行情展望基本面支撑力量在放缓，铜矿供应紧张尚未传递至冶炼厂，冶炼厂减产预期不断后移，供应端呈现矿紧而锭宽松的格局，但不断下移的现货TC使得矿端的支撑在逐渐显现。需求端短期向好，4月铜价回调带动消费回升明显，国内铜现货逐渐趋紧，期限价差结构持续扩大，但是美国关税对下游的冲击将在5月更加明显，5月铜材各细分行业都存在因出口订单下滑而开工率承压，从库存角度来看，5月国内产量增加而需求放缓，同时4月进口比价修复预计5月进口货源补充也将好转，因此5月国内库存有可能会再度累库，海外市场COMEX-LME价差再度回落至千元下方，COMEX市场的虹吸效应也在减弱，预计将缓解LME市场出库压力，因此内外主要消费市场在5月对铜价的支撑力量将边际放缓。宏观面，美联储连续第三次维持利率不变，凸显美联储政策抗通胀定力强，支撑美元指数，关税对中美经济负面冲击已经开始，但市场尚未计价经济衰退担忧，中美已经开启关税 -4- 请阅读正文后的声明-5-谈判，而从特朗普第一任期的关税谈判进程来看，短期难以取得突破性紧张，关税谈判对市场的影响更多是集中在情绪面。整体来看，5月铜市隐忧增加，铜矿紧张迟迟未传导至冶炼端，而关税对下游的冲击在扩大，需求端减量下国内库存有望累库，而宏观面美元指数走强以及中美经济放缓压力都施压铜价，但对中美关税谈判的预期托底市场情绪，因此预计5月铜价将震荡走弱。二、供应端：原料紧张与供应过剩并存2.1、铜精矿市场供需持续紧张根据ICSG统计2025年1-2月全球铜矿供应较去年同期增加9.8万吨至372万吨，截止2月底全球矿山产能利用率回升至81%，以当前生产情况测算2025年全球铜矿产量增幅为37.4万吨，较上月产量预期下调。4月进口铜精矿TC继续下滑，截止月底，周度进口铜矿TC已经降至-42.52美元/吨，较3月底下跌16.52美元/吨，国产铜精矿作价系数持平94%。3月铜精矿进口同环比均增，3月铜精矿进口239万吨，同比增2.8%，环比增9.7%，累计进口同比增1.83%，而国内1-3月精铜产量同比增9.4%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，国内铜精矿供需紧张局势加重。表1：全球铜矿供需平衡表20232024E2025E22272284232130303122432295232871012-53-51-50资料来源：ICSG，建信期货研究发展部铜矿供不应求局面将继续存在：根据SMM统计，2024-2027年全球新增冶炼产能分比为201、182、45、40万吨，同时已规划但无明确投产时间产能为150万吨，可以看出2024-2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，即使在最乐观情况下，2025年全球铜矿增量也难以满足炼厂新增产能需求，因此在2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。2.2、中美贸易紧张，冷料补充能力下降4月中美互征关税，此后，凡是从美国进口的商品将被征收高达125%的关税，包括再生铜原料，2025年前，中国每月进口再生铜原料中，美国货源占比约15%~20%，且每月美国再生铜原料进口量稳居第一，中国对美国进口再生铜原料征收高达125%关税后，宁波再生铜原料进口贸易商表示将会暂停从美国进口再生铜原料，短期将冲击国内再生铜进口 请阅读正文后的声明-6-3月进口阳极铜5.02万吨，环比减少11.05%，同比减少47.80%，1-3月累计进口阳极铜17.05万吨，累计同比减少26.57%。一方面受铜精矿紧张的影响，全球粗炼产量下滑；另一方面，今年一季度进口比价未能打开。此外，物流方面也造成了一定干扰。1月下旬刚果（金）发生暴乱冲突；美国关税政策高度不确定性的影响之下，导致南美和非洲地区有大量电解铜货源运至美国，对运力产生一定影响。3月进口废铜18.97万吨，环比减少1.88%，同比减少13.07%，国内废铜进口贸易商从年前就开始谨慎对待美国的废铜，另外定价机制上，随着LME-COM价差持续扩大，以comex废铜销售定价机制被打破，废铜进口亏损扩大，且后市走势多存在不确定性，多数废铜进口贸易商谨慎对待，2025年1-3月从美国进口量从3.8到2.2万吨逐渐下降，二季度可能更少。截止4月底国内南方粗铜加工费降至700，北方粗铜加工费持平800，进口粗铜加工费涨至95，阳极板加工费降至500，4月底国内南方粗铜加工费和阳极板加工费骤降，显示冷料市场快速收紧，5月冷料补充情况将恶化。图3：进口废铜及阳极板图4：阳极板加工费数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部2.3、冶炼厂生产亏损，减产时间后移根据ICSG统计，1-2月全球精铜产量同比涨3.8至459万吨，SMM1-2月中国铜产量同比增长15.19至207.1万吨，可以看出1-2月全球炼厂产量增长主要来自于中国；截止3月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大225至-2134元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损680元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；3月SMM中国电解铜产量为112.21万吨，环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨升幅为13.32%。最后SMM预计5月产量将继续出现下降，冶炼厂检修增加和原料供应紧张是主因。 请阅读正文后的声明-7-1-3月中国进口精炼铜共84.26万吨，累计同比减少7.06%；其中3月进口30.88万吨，环比增加15.24%，同比增加4.5%；1-3月中国出口精炼铜共11.75万吨，累计同比增加156.25%；其中3月出口6.8万吨，环比增加109.44%，同比增加191.98%。据SMM了解分析，铜精矿紧平衡与低TC的现状已经开始影响全球电解铜供应，同时受美国关税预期政策影响，远洋货源发运量明显减弱，大量电解铜涌向美国，使得全球电解铜CIF提单溢价均出现一定程度上涨。SMM预计自2025年4月电解铜进口量同环比仍将减少，原因如下：1.南美、非洲地区电解铜仍维持向