铜期货月报：累库压力加大，铜价重心下移

行业铜期货月报 2023 年 10 月 10 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangp@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yuff@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 累库压力加大，铜价重心下移 观点摘要 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》2023-2-1 ＃summary＃宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10 月海外宏观或将继续施压。基本面供应压力渐显，全球铜矿供应继续过剩，CSPT小组敲定的四季度加工费超预期，同时国内 9 月炼厂产出突破 100 万吨，叠加四季度还有 3 家炼厂投产，铜矿供应充裕+冶炼厂新增产能投产，四季度国内精铜月度供应均值将超 100 万吨，而国内需求却是旺季不旺，铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱，地产领域消费也迟迟未出现好转，9 月楼市销售虽有回暖但力度偏弱，需求端仅剩新能源领域支撑，但在国内高供应下，预计 10 月国内社库将累库。海外现货过剩局面渐显，8 月中旬以来 LME 库存持续增加累库幅度超 8 万吨，同时 LME0-3contango 结构也大幅走阔至 70 上方，全球铜市累库压力渐增。预计铜价重心下移。 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》2022-6-1 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾与未来行情展望.................................................................................. - 4 -1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 -二、美债收益率和美元指数涨势未止...................................................................... - 5 -三、 基本面：供应压力增加.................................................................................... - 6 -3.1、铜原料供应充裕............................................................................................ - 6 -3.2、全球铜产量回升............................................................................................ - 7 -3.3、国内消费旺季不旺........................................................................................ - 7 -3.4、终端需求分析................................................................................................ - 8 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 9 月铜价震荡下行，海外宏观施压明显，上旬铜价高位震荡，国内宏观环境转暖，中国公布的 8 月金融数据超出市场预期且央行年内二次降准，宏观数据和政策均释放积极信号，且人民币也出现止跌迹象，交易中国经济向好逻辑占主导，沪铜主力一度涨至 7 万附近，不过下旬海外宏观压力大增，美元指数以及美债收益率持续上涨，美政府关门危机、美债供应增加以及美就业数据强劲均助推了美债十年期收益率大幅上涨，从而令铜价承压。基本面，国内铜社库去库，双节前下游逢低采购热情较高，下旬国内铜价跌至 6.7 万附近令去库加速，不过 10-11价差和国内现货升水价差未出现明显走阔，国内现货市场紧平衡。LME 铜累库加速，LME0-3contango 结构一度扩大至 70，人民币小幅贬值以及国内铜基本面强于海外均令沪伦比值走强，现货铜进口窗口打开，然保税区库存为出现明显累库，海外现货过剩明显，最终沪铜主力月跌幅 2.75%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2 未来行情展望 宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10 月海外宏观或将继续施压。基本面供应压力渐显，全球铜矿供应继续过剩，CSPT 小组敲定的四季度加工费超预期，同时国内9 月炼厂产出突破 100 万吨，叠加四季度还有 3 家炼厂投产，铜矿供应充裕+冶炼厂新增产能投产，四季度国内精铜月度供应均值将超 100 万吨，而国内需求却是旺季不旺，铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱，地产领域消费也迟迟未出现好转，9 月楼市销售虽有回暖但力度偏弱，需求端仅剩新能源领域支撑，但在国内高供应下，预计 10 月国内社库将累库。海外现货过剩局面渐显，8月中旬以来 LME 库存持续增加累库幅度超 8 万吨，同时 LME0-3contango 结构也大 幅走阔至 70 上方，全球铜市累库压力渐增。预计铜价重心下移。 二、美债收益率和美元指数涨势未止 截止 10 月 9 日，十年期美债收益率较 8 月底上涨 70BP 至 4.78%，触及 16 年新高，从实际利率角度看，10 年期美债实际收益率从 8 月底的 1.86%上涨 62BP至 2.48%，10 年期盈亏平衡通胀率仅较 8 月底上涨 8BP 至 2.31%，可以看出本轮美债收益率的上涨主要是受到实际利率推动，通胀并非主因，美 8 月份 CPI 和 PCE虽再度上涨至 3.7%、3.48%，但核心通胀、核心 PCE 仍下行至 4.3%、3.88%，通胀并未失控，实际利率的大幅上行放映了美经济基本面韧性十足，从就业市场来看，9 月美非农就业新增 33.6 万人，失业率持平 3.8%，就业市场强劲，市场修正对美长期经济增长定价，美债 10 年期-2 年期收益率期限结构大幅上升，美联储或将在更长时间内维持高利率状态，这将打击美债需求，9 月中旬日本央行行长暗示结束负利率，日本货币政策转向渐近，日本央行作为美债海外最大购买方可能要跑路也令美债需求前景不佳，美国财政部将在今年三季度和四季度预计分别净发行 1 万亿美元与 8520 亿美元的国债,为本世纪以来第二高和第三高的净发行量，美债供应激增而需求前景不佳将令美债收益率有望进一步攀升。 美元指数继续受到美欧经济错位的拉动而走强，10 月 3 日美元指数最高涨破107 创年内新高，欧洲经济仍未有回暖态势，9 欧元区制造业 PMI 继续下跌至 43.4，欧元区 9 月服务业 PMI 虽然有回升但仍处于收缩区间，欧洲经济处于停滞状态，而美国制造业 PMI 回升至 49，美欧十年期国债收益率利差进一步走阔 27BP 至1.82%，欧央行受 CPI 高企影响在 9 月继续加息 25BP，但并未令美元多头受挫。在美国就业市场持续强劲、欧洲制造业停滞的背景下，美元指数或将进一步走强。 整体判断，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10 月海外宏观或将继续施压。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：供应压力增加 3.1、铜原料供应充裕 ICSG 统计 7 月全球铜矿产量较上年同期增加 6.5 至 189 万吨，国家统计局数据显示中国 7 月铜精矿月度产量 14.35 万吨，同比下降 10.3%；8 月中国铜矿砂及精矿进口量为 269.7 万吨，较去年同期 226 万吨增加 19.3%，环比上月 197.5 万吨增加 36.5%，SMM 统计中国 8 月精铜产量 98.9 万吨，环比 7 月上涨 7.3 万吨，且 9-12 月预计国产精铜月度产量在 100 万吨左右，国内炼厂对铜矿进口需求增加； 截止 9 月 31 日 SMM 周度进口铜精矿指数报 93.23 美元/吨，较 8 月 30 日指数上涨 0.66 美元/吨，9 月铜精矿 TC 继续走强，9 月 22 日 CSPT 小组敲定 2023 年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为 95 美元/吨及 9.5 美分/磅，较 2023 年三季度持平，此前市场预期多位于 90-95 美元/吨区间，CSPT 敲定的四季度现货铜精矿采购指导加工费超出市场预期，反映当前铜矿市场依然供过于求。 粗铜市场紧张加剧，截止 9 月 31 日，南方粗铜加工费均价较上月下降 100至 850 元/吨，北方粗铜加工费均价较上月下降 100 至 1000 元/吨，阳极板加工费均价较上月下降 50 至 650 元/吨，粗铜和阳极铜的加工费均回落，9 月废铜供应紧张，尤其是下半月铜价下跌废铜持货商惜售，从而导致南方废产粗铜供应下降，然 9 月炼厂检修家数仅有四家，对粗铜和阳极板的需求减弱，从而使得南方粗铜加工费下行空间有限。今年以来阳极铜+废铜月度进口补充均处于 20 万吨上方水平，而 8 月阳极铜+废铜进口金属量首次降至 19.36 万吨，环比减少 5.26%，同比下降 13.69%，主要源于阳极铜进口下降，赞比亚的 KCM 炼厂因 7 月份检修产量受到影响，叠加 7 月进口比价整体亏损，预计 9 月中国阳极铜进口量仍然处于低位。而四季度随着炼厂检修下降对冷料需求减弱，预计冷料市场将维持紧平衡。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 原料供应充裕正逐步向冶炼端传导，ICSG 统计全球精铜 1-7 月产量较去年同期增加 109.5 至 1582.6 万吨，根据 SMM 统计 1-7 月中国精铜产量同比增加 63.9万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同比增加 45.6 万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂检修再度增加，SMM 统计 9 月中国电解铜产量为 101.2 万吨，环比增加 2.3 万吨，增幅为 2.3%，且较预期的 98.61 万吨增加 2.59 万吨，预计10 月国内电解铜产量为 99.6 万吨；据 SMM 了解 10 月有 3 家冶炼厂开始投产，但实际有增量的只有 1 家，另外两家要到 11 月才会有增量，因此预计 11 月国内电解铜产量会重回 100 万吨以上 中国 8 月进口精铜 34.13 万吨，出口精铜 2.06 万吨，净进口 32.07 万吨，较上月增加 4.56 万吨。进入 9 月，进口窗口打开时间较长，由于 LME 市场持续累库，LME0-3contango 结构走阔，叠加国内下