铜期货月报：累库压力增加，铜价将有回落

2025年7月28日 累库压力增加铜价将有回落 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 8月需密切关注美国铜关税政策。国内需重点关注淘汰落后产能等产业优化政策。 基本面来看，海外矿石供应压力将继续存在，废铜供应持续紧张。需求方面，线缆消费平稳，汽车产销继续回升，空调身处淡季，终端需求延续平稳。 范芮电话：010-84555195 综上，8月铜价有望走弱。 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾.......................................................................................................................................................................................1二、宏观有待明确利空效果有限...............................................................................................................................................12.1关注美国外贸政策等待就业数据明朗.....................................................................................................................12.2等待产能优化政策进程成关键...................................................................................................................................2三、供应格局稳定警惕关税影响...............................................................................................................................................23.1铜矿供应偏紧加工费企稳.............................................................................................................................................23.2废铜供应偏紧阳极供应有望增加...............................................................................................................................23.3库存忧虑缓和关注美国铜关税政策..........................................................................................................................3四、消费差异明显终端平稳延续...............................................................................................................................................44.1淡季消费平稳行业持续去库........................................................................................................................................44.2淡季特征明显空调产销平稳.......................................................................................................................................44.3旺季效应驱动汽车产销增长........................................................................................................................................5五、后市展望.......................................................................................................................................................................................5 铜期货月报 一、行情回顾 7月铜价先抑后扬，走出了两段较为流畅的行情。 数据来源：文华财经，国元期货 二、宏观有待明确利空效果有限 2.1关注美国外贸政策等待就业数据明朗 美国挑起的关税战依然悬而未决。7月初，据环球时报报道，美政府向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施，这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，不过并未对市场形成明显影响。 月间公布的美国宏观经济数据出现明显反复。从具体数据来看，美国6月ISM制造业PMI指数为49，好于预期值48.8，亦好于前值48.5，但由于订单和就业萎缩加剧，美国6月ISM制造业连续四个月萎缩，美国制造业低迷的局面持续。在美联储关注的就业和通胀数据方面，美国就业数据表现出现明显分歧：其中，美国6月ADP就业人数减少3.3万人，远不及预期值增加9.8万人，亦不及前值增加3.7万人，创下自2023年3月以来的首次负增长，其中服务业就业遭遇自疫情以来的最大降幅，市场对劳动力市场走弱的担忧加剧。但随后公布的美国非农和失业率数据戏剧性反转，美国6月非农就业人口增加14.7万人，高于预期10.6万人和前值13.9万人，且前两个月数据被小幅上修；6月失业率从4.2%降至4.1%，且低于预期4.3%。 铜期货月报 8月为美国货币政策空窗期，美国与各贸易伙伴的关税政策走向值得关注。 2.2等待产能优化政策进程成关键 工业和信息化部在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。后续国内需重点关注淘汰落后产能等产业优化政策。 三、供应格局稳定警惕关税影响 3.1铜矿供应偏紧加工费企稳 月初，MMG和HudbayMinerals旗下的秘鲁矿山Constancia遭遇非正规矿工的封锁道路两周，铜精矿运输中断。不过，由于OyuTolgoi地下矿的持续成功增产以及Escondida的良好表现，力拓预计本年铜产量将处于此前产量预期上限。 SMM报出的进口铜精矿加工费在7月持续维持-40美元/吨以下水平。据SMM报道，CSPT于7月11日召开2025年第二季度总经理办公会议，鉴于当前现货市场加工费严重扭曲，不可持续，2025年第二季度CSPT总经理会议决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字。 下半年有Mirador二期等铜矿新投产，铜精矿供应有望得到一定补充。 3.2废铜供应偏紧阳极供应有望增加 7月国内精废价差先抑后扬，月初含税价差在2100元/吨以上，后精废价差快速收窄至544元/吨，后再度修复价差。 SMM数据显示6月国内旧废金属产量连续第二个月回升，废铜进口金属量也同步实现增长。粗铜方面，据SMM预测数据，7月矿产粗铜和废产粗铜量整体平稳，阳极铜进口量多数 处于负增长态势。 据SMM报道，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计为期一年，这可能会造成查验和堆场的堵塞，从而对进口废铜到货速度产生一定影响。 3.3库存忧虑缓和关注美国铜关税政策 根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，7月国内冶炼厂涉及检修量较少。 前期因持续进行的套利操作带来交易所铜库存结构变化，月间LME铜库存终于再度出现累库，市场忧虑明显放缓。 第3页共8页据SMM调研情况，下半年国内冶炼厂将在9-11月再度迎来检修高峰期，8月涉及检修的 铜期货月报 粗炼和精炼产能均较7月有所加大。2025年7月8日，特朗普宣布对铜的232调查已结束，并计划自8月1日起对所有进口铜征收50%关税，仍需等待该政策的进一步明朗。 四、消费差异明显终端平稳延续 4.1淡季消费平稳行业持续去库 据SMM预测数据，7月国内线缆企业开工率预计为71.98%。 8月仍为线缆行业淡季，对部分线缆企业生产亦带来一定程度干扰，需求暂难见到实质性提升。 4.2淡季特征明显空调产销平稳 7月为家用空调产销淡季，空调销售回落进程慢于生产，但也已经明显步入淡季。 依照空调行业生产的季节性规律，预计8月空调行业将延续淡季特征，产销平稳，并无明显需求拉动作用。 4.3旺季效应驱动汽车产销增长 国家统计局数据显示，6月国内汽车产量同比增长29.2%至279.4万辆，同期汽车销量同比增长13.8%至290.4万辆，其中新能源汽车销量表现较为突出。 目前正值汽车行业产销旺季当中，汽车行业产销有望在8月继续加速。 五、后市展望 8月需密切关注美国铜关税政策。国内需重点关注淘汰落后产能等产业优化政策。 铜期货月报 基本面来看，海外矿石供应压力将继续存在，废铜供应持续紧张。需求方面，线缆消费平稳，汽车产销继续回升，空调身处淡季，终端需求延续平稳。 综上，8月铜价有望走弱。 铜期货月报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市庐阳区金寨路329号国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：