铜月报：节后累库压力或上升，铜价承压运行

美尔雅期货铜月报202309 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 1 2 宏观面 ➢欧美制造业PMI表现分化，美强欧弱。欧元区9月制造业PMI初值录得43.4%，环比下降0.1个百分点，英国制造业PMI录得44.3%，环比上行1.3个百分点，美国ISM制造业PMI录得49%，环比上升1.4个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度加剧。 ➢9月中国制造业PMI录得50.2，时隔5个月重回荣枯线上方，从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上，新出口订单与新订单都有所提升，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 ➢美联储议息会议落地，从点阵图预期来看，美国经济韧性，通胀粘性，以及高利率预期均得到上调，致使鲍威尔表态比较鹰派，美元仍在高位偏强震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。➢2023年7月全球铜矿产量189万吨，同比增长3.56%，1-7月累计产量1270万吨，同比增加1.92%。国际铜业研究组织(ICSG)周三在其最新月度公报中称，7月全球精炼铜市场有1.9万吨的供应缺口，6月为短缺7.2万吨。ICSG表示，今年前七个月，市场供应过剩21.5万吨，而上年同期为短缺25.4万吨。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 ➢8月中国铜精矿进口量大幅增加，海关总署统计2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，同比增加18.81%，环比增加36.56%。2023年1-8月中国铜精矿累计进口量为1811.31万吨，累计同比增加8.7%。8月中国铜精矿进口量创中国铜精矿单月进口量记录。 产业基本面 ◆TC ➢9月22日SMM进口铜精矿指数报93.82美元/吨，较上周TC上升0.63美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 ➢据SMM了解，CSPT小组于今日上午在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议，并敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 产业基本面 ◆精炼铜产量 ➢8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.29万吨。1-8月累计产量为747.41万吨，同比增加77.18万吨，增幅为11.52%。 ➢得益于8月仅有一家冶炼厂仍在检修，叠加前期检修（7月有7家冶炼厂检修）的冶炼厂陆续复产，再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量，令该月产量环比大幅增加。进入9月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响量并不大；再加上华东有新冶炼厂要投产，因此，我们认为9月的产量只会小幅减少。 产业基本面 ◆精炼铜进口量 ➢根据海关总署最新数据显示，2023年8月份国内未锻造铜及铜材进口量为47.33万吨，同比减少5%；1-8月份国内未锻造铜及铜材进口总量为351.27万吨，累计同比减少10%。 ➢据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜34.13万吨，同比增长2.75%，1-8月累计进口230.08万吨，同比下滑8.37%。 产业基本面 ◆废铜供给 ➢根据海关总署公布的数据，2023年8月进口废铜15.61万吨，同比增加0.97%，1-8月累计进口127.8万吨废铜，同比增长7.3%。 ➢总体来看，8月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少，其中一部分原因是进入消费淡季，需求疲软，为此进口商进口意愿降低。 产业基本面 ◆精废价差 精废价差（含税） ➢据SMM调研数据显示，本周（即9月15日-9月21日）再生铜制杆企业开工率为48.61%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周上涨了3.96个百分点。再生铜杆开工率的持续回升的主要原因是调研样本中一家由于前一段时间炉子进行检修，且在期间持续购买再生铜原料，接近月底该样本仍有长单待交，叠加前期积累了足够的再生铜原料，为此本周产量持续增加。 ➢再生铜原料供应商捂货惜售情绪较为浓郁，为此再生铜原料供给量环比快速缩减，再生铜杆厂反映本周采购压力较大，日采购量难达到一炉需求，为此本周再生铜杆厂原料库存环比上周持续下降，大部分再生铜杆厂原料库存已出安全库存之下，部分厂只够维持连续生产。 产业基本面-消费端 ◆电线电缆 ➢2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 ➢2023年8月电源累计投资总额4703亿元，同比增长46.6%，电网累计投资2705亿元，同比增长1.4%。 产业基本面-消费端 ◆空调 空调累计产量 ➢2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。➢2023年8月单月空调生产1643.4万台，同比增长5.9%，1-8月空调累计产量17745万台，同比增长16.5%。 产业基本面-消费端 ◆汽车 ➢8月汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。1-8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%，生产增速较1-7月持平，销售增速较1-7月回落0.1个百分点。 ➢在新能源汽车方面，8月新能源汽车产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%，市场占有率达到32.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 产业基本面-消费端 ◆房地产 ➢2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 ➢2023年1-8月竣工面积4.37亿平方米，同比增长19.2%，新开工面积同比下滑24.4%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 ◆库存 ➢截至10月6日，三大交易所总库存23.4万吨，较上月累库3.85万吨，LME持续交仓，上期所库存先增后减。LME铜库存增加6万吨至17.02万吨；上期所库存减少1.6万吨至3.9万吨，COMEX铜库存减少5244吨至2.54万吨。➢据SMM调研了解，本周五（9月28日）国内保税区铜库存环比（9月22日)减少0.48万吨至4.38万吨。其中上海保税库环比减少 0.44万吨至3.82万吨；广东保税环比下降0.04万吨至0.56万吨。 其他要素 ◆CFTC非商业净持仓 ➢截至10月3日CFTC非商业多头净持仓-21,912手，月度减少-15,142手。其中非商业多头持仓69,273手，月度环比增加2,155手，非商业空头持仓91,185手，月度环比增加17,297手。铜价运行区间下移，基金持仓维持净空头状态，空头总持仓重回高位。 其他要素 ◆升贴水 ➢截至10月6日LME铜现货贴水-74.75美元/吨，LME铜现货再度呈现大幅贴水状态，LME铜库存持续累增而注销仓单偏低，持续施压现货贴水，海外现货交投氛围难有好转。 ➢国内升水随着铜价回到68000附近出现好转，企稳回升至100元附近，铜价下跌的补库效应和废铜供给偏紧的替代效应有所体现，但9月旺季预期未得兑现，节后累库速度或有加速，关注节后现货交投情况。 其他要素 ◆基差 ➢截至2023年9月28日，铜1#上海有色均价与连三合约基差540元/吨。 行情展望 ➢宏观层面：9月铜价承压震荡运行，基本符合判断，短时出现的海外宏观压力和基本面支撑不足共同使得铜价表现偏弱，沪铜价格重心回落68000一线，而LME铜价格回落至8200美元下方。往后看，美联储议息会议落地，从点阵图预期来看，美国经济韧性，通胀粘性，以及高利率预期均得到上调，致使鲍威尔表态比较鹰派，美元仍在高位偏强震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好。国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势，目前来看预期差交易占据上风。 ➢产业基本面：基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，并已部分进入假期模式，铜价下跌的补库效应有所体现，但同比来看节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构维持在150-200，升水略有企稳回升于100元附近，国内铜价仍相对表现更强，存在一定支撑，但海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出近两年同期水平。 ➢策略：国庆期间LME铜跌幅0.69%，收于8045美元，期间铜价一度下探低点7870美元，铜价偏承压走势，运行重心下移，符合节前判断，节后主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。策略上以铜价承压运行走势对待，运行区间下移，节前卖CALL头寸择机止盈，空单继续持有。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068 华中地区 华北地区 ➢荆州营业部 ➢汉口营业部 ➢济南营业部济南市历下区趵突泉北路1号开元广 Text荆州市北京西路508号万达广场写字楼SOHOB栋8楼815室电话：0716-8512605 湖北省武汉市江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话：027-85804810 场A416电话：0531-86085909 ➢宜昌营业部 ➢武昌营业部 ➢石家庄营业部 宜昌市伍家岗区沿江大道130号御峰写字楼1-1-2202、2203、2204室电话：0717-6464516 武昌区中南路7号中商广场写字楼B座1709电话：027-87300866 石家庄市中山西路83号东购广场东方大厦写字楼9楼电话：0311-89103825 ➢十堰营业部 ➢黄石营业部 ➢北京长虹桥营业部北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中 十堰市人民北路68号大都会广场21楼电话：0719-86626898663190 黄石市颐阳路41号名门世界7楼（黄石金花大酒店旁）电话：0714-6309781 心C座1006室电话：010-