锌月报：关税冲击施压，锌价重心下移

关税冲击施压 锌价重心下移 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，特朗普对等关税超预期，中方采取强硬反制措施，全球贸易战升级。在美国经济衰退升温及通胀抬升的背景下，美联储降息态度谨慎。国内经济弱复苏，关税冲击增加出口压力，增量政策出台的概率抬升。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，海外矿山扰动较少，产量稳步释放，国内北方矿山复产，锌矿供应稳健，4月内外锌精矿加工费延续大幅回升。Barchmark敲定80美金，符合市场预期，处于历史低位，后期月度加工费涨幅或放缓。随着炼厂转盈利，提产加延后检修，预计4月精炼锌放量至56.87万吨。万洋新增项目投料，5月或有产出，供应压力不断兑现。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，今年新增专项债规模提高且重点项目推进，基建实物量逐步体现；以旧换新政策稳固耐用品内消；同时光伏阶段性抢装机有望延续至4-5月份，但地产依旧疲软，且关税冲击下，镀锌板及耐用品出口存走弱压力。消费未有强劲表现，符合季节性。下游逢低库存节奏尚可，库存维持同期低位。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，关税超预期，市场避险情绪拖累风险资产走势。国内供应放量，但消费尚有韧性，库存暂未出现明显累积，低库存仍有弱支撑。同时，Barchmark价格较低，海外炼厂供应干扰加大，锌价不宜过分看空。等待宏观风险释放结束后，锌价或企稳向上修复。预计4月锌价宽幅震荡，区间下移至21500-24000元/吨。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险，供应增长超预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.1全球锌精矿供应由紧转松...................................................................................................83.1.2锌精矿加工费加速回升，锌矿进口窗口维持关闭.........................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................103.2.1海外炼厂减扩产并存，供应扰动风险仍存.....................................................................103.2.2 1炼厂利润修复，精炼锌月供应明显回升......................................................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................133.3.1关税政策冲击经济前景，海外消费增速预计回落..........................................................133.3.2初端企业开工符合季节性，镀锌板出口延续强劲.......................................................153.3.3政策加码支持，终端消费分化.........................................................................................163.4海外库存高位回落，国内小幅去库........................................19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5欧美PMI数据...............................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内重要经济指标........................................................................................................7图表10 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................8图表11全球锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表12国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表13 2025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................9图表14内外加工费延续回升................................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表19 2024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................11图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................12图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................12图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................13图表23精炼锌进口盈亏情况...........................................................................