关税政策再调整引爆市场情绪 内外铜价大跌至节前水平

南华有色金属研究团队傅小燕 投资咨询证号： Z0002675投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 一、影响总结及策略 短期，“关税政策调整，叠加技术面高位调整需求，以及中下游订单一般”的偏悲观因素占据上风，期铜价格面临调整。 策略建议：沪铜主力下看“83000-82200-81738”阶梯式价位支撑力度，上看“84000-84500”压力位。若跌破震荡区间下限81738元/吨时，预期改变，将重新调整策略。否则，期货端仍然可以采取逢低买入。面对短期可能会调整，但中长期看涨的铜价，我们建议可以构建“卖出看跌期权+买入期货”的组合策略，或者“买入看涨期权+卖出虚值看跌期权”的纯期权交易策略。当价格下跌调整时，可以用期权费减少部分下跌损失，但又保留上涨盈利。 风险点在于：市场情绪悲观超预期，期价跌幅超预期 下图为期权组合结构，仅供参考，行权价依据行情而定。 二、关税政策变化对铜价影响逻辑 铜价上涨突破尚未等到下一次降息来临，可能预先受到加征100%关税政策引发的经济衰退预期而下跌。 2.1.经济衰退预期利空铜价 根据此前PIIE预期关税2.0对美国经济影响，如果美国对中国加征关税100%真正实施，那么关税对美国经济的冲击将超过0.8%。 据数据统计，中美两国GDP占全球比重约为47%，几乎占据半壁江山。关税政策影响两国经济发展，对全球经济影响也会产生连锁反应。铜价走势与全球PMI走势趋于一致，因此，关税将对全球铜消费产生冲击。 2.2.贸易成本大幅提升，关键商品贸易额预期大幅下滑 关税1.0时期，美国301调查对中国商品出口结构造成明显影响，按覆盖程度去看，影响较大的商品主要包括皮制品、运输设备、加工实物、燃料、金属等；按产业征收关税税率去看，征收幅度较大的产业包括机械、 化学品及相关产品、农产品、电子产品、服装和纺织品、运输设备、矿物和金属。 （1）关税1.0后，中美进出口贸易额占比明显下滑，中国出口至美国贸易份额占比从2018年的21%降至2024年的12%。美从中国进口商品贸易结构发生变化，办公机械和自动化设备、旅行用品和手袋、家具和床上用品、电信设备、金属制品等商品贸易额同比大幅下滑，相同商品转而自越南进口。 （2）美进出口贸易逆差行业中，制造业、计算机和电子产品、电气设备等、机械装置、化学制品属于高附加值产品，虽然美对中国进口依赖度不高，但这些产品对关税的弹性较大。一旦加征高额关税，贸易量将受到严重影响。 2.3.政策影响商品贸易量，铜元素消费量明显下滑 从海内外终端行业耗铜量占比看，电力电网耗铜量占比最大，建筑行业第二（中国第三），消费品行业第三（中国第二）、交通行业第四、工程机械行业第五。 （1）2025年前8个月，中国出口至美国所有商品贸易额同比下滑，其中第三类（动、植物油、脂、蜡；精制食用油脂）、第十四类（珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币）、第二十类（杂项制品）下滑幅度超40%。出口分额最大的第十六类（机电、音像设备及其零件、附件）商品贸易额同比下滑19%。若100%关税实施，那么出口份额较大的几类商品贸易额同比下滑幅度更明显。按出口贸易额去看，大概影响约70%左右的贸易额。 （2）第十六类商品：机电、音像设备及其零件、附件中的铜元素含量因具体产品而异。比如电机中铜含量一般占总重量的8%～20%左右，电线电缆的含铜量可通过截面积和密度计算，音响设备中铜合金的锌含量控制在35%以下，半导体装置及显示装置中铜可用于制造导电布线，3D打印材料中纯铜粉的铜含量可达99.80%。如果按照出口额*铜含量比率*单位产品重量测算，该类商品出口额大幅下滑时可能影响铜精矿进口，令铜元素进口量下降，TC/RC利润继续处于低位，短期利空铜价。